從盈利能力影響因素分析來看，在原材料價格水平高漲的背景下，毛利率水平能夠穩定在50%左右的高位，是上海地區黃酒生產企業能夠引以為豪的亮點之一，如圖2所示。我們認為，這得益于上海地區黃酒生產企業大多定位于中高端、同時進一步進行產品結構調整，毛利率對原材料成本相對不敏感的緣故，未來這一趨勢仍將能夠保持。

　　與毛利率水平相似，利潤率水平能夠穩定在20%以上的高位，超出全國和浙江省黃酒生產企業10-20個百分點，又是上海地區黃酒生產企業能夠引以為豪的亮點之一。即便如此，如圖5所示，利潤率水平仍然出現了下滑趨勢，而且這一現象覆蓋到了全行業范圍，這也是我們給予全行業未來一年下調到謹慎推薦評級的理由之一。當然，我們仍然維持長期看好黃酒行業的觀點。

　　(二)行業格局：新老各有特點

　　經過分析新世界龍頭和老世界龍頭的優勢市場，結合各公司的分地區銷售結構，分析出如下觀點：

　　新世界市場：寡頭壟斷格局。新世界龍頭優勢市場即上海市場，近年來被金楓和“和酒”兩大品牌巨頭牢牢把控了70%左右的市場份額，其中金楓更是穩步盤升、后來居上，未來借助資本運作，逐步邁上稱霸地位；

　　老世界市場：壟斷競爭格局。老世界龍頭優勢市場即浙江市場，多年來市場格局沒有很大變化，在會稽山增長勢頭較好的同時，古越龍山也穩中有升，但整個市場仍然處于壟斷競爭格局。

　　(三)行業未來發展關鍵：產業鏈重塑與進一步增大營銷投入

　　我們認為，就目前發展階段來說，黃酒龍頭生產商運用快速消費品營銷策略進行產業創新和消費升級，這兩者之間呈因果關系，運用快速消費品營銷策略進行產業創新是因，黃酒消費升級是果。和消費升級相關的產品結構升級，也是各生產商出于追求利潤和開拓全國性市場的必然選擇。展望未來，我們非常看好黃酒的市場發展空間。當然，在行業發展過程中還存在著很多需要改善的方面，在此我們就全行業未來發展的幾個關鍵問題和大家進行探討：

　　產業鏈思考：就行業現狀來講，目前產業鏈各個環節之間尚存在較大的改進空間，如(1)渠道重塑；(2)細節提升附加值，即研發和推廣酒器、開發或推廣與黃酒現場消費相配套的菜系、針對細分消費群體開發和推廣不同種類的黃酒等

　　營銷能力與營銷投入：雖然近年來黃酒龍頭企業增強了市場投入力度，如2004年古越龍山奪得央視“中國黃酒第一標”，會稽山等公司也相繼在央視投入廣告巨資，但相對于其它酒類來說，還需要大幅提高廣告等營銷投入。我們認為，只有營銷持續高投入，黃酒進入高速成長期的時間才能夠大大縮短。另外我們認為，如果龍頭生產商的品牌管理能力能夠進一步提高，品牌管理體系更為規范化，那么行業格局將提前確立。

　　二、主要經營者分析與投資價值展望

　　如表1所示，我們對3家上市公司古越龍山(600059.ss)、輕紡城(600790.ss)和第一食品(600616.ss)投資要點進行了分析，供投資者參考。