安信證券 衡昆

　　報告關鍵點：

　　礦山產量增長緩慢使得全球精銅市場難以出現明顯過剩；

　　庫存難以彌補，加上成本上升，銅價可望長期維持高位。

　　報告摘要：

　　銅價走勢強勁：今年來，雖然包括美國等在內的西方經濟數據低于預期，但國際、國內銅價仍表現強勁。目前，銅價再度穩穩站在8,000美元/噸的上方；國內銅價也正逼近70,000元/噸，均為2007年以來新高。與去年底時相比，今年來上海和倫敦期交所的3月期銅價已分別上漲19%和22%。

　　礦山產量持續低于預期：2005年以來全球銅精礦產量增長緩慢，使得銅精礦市場持續緊張，帶動2008年銅冶煉加工費處于歷史低點。近期，包括智利、中國等在內的全球主要精銅生產國電力供應短缺狀況仍難以好轉，并影響了銅冶煉廠的正常生產。這進一步加劇了市場的恐慌情緒。

　　全球精銅市場難以出現明顯過剩：考慮到中國消費仍可望保持較快增長，我們預計未來兩年全球銅市場基本處于供需平衡。目前，全球銅庫存仍處于歷史低點，包括交易所、生產商、消費商和貿易商等在內的全部庫存僅夠消費2周的時間。因此，一旦供應出現中斷的可能，而消費增速又高于預期，則未來兩年全球精銅市場仍可能出現一定供需缺口；并對價格走勢形成較好的支持。

　　銅價可望長期維持高位：這也反映在遠期合約上。目前倫敦期交所3月期和63月期的銅價價差僅為1,940美元/噸，比6個月前減少1,400美元/噸，表明市場參與者認為未來銅價的回落空間將會較為有限。我們對2008年國內銅價預測為65,000元/噸，比2007年均價上漲5%；對2009年銅價預測為60,000元/噸，比2008年小幅回落8%。

　　江西銅業(增持-A，目標價72元)是國內銅行業一體化龍頭企業。公司年產銅精礦15萬噸、自產黃金7.5噸；并擁有精銅冶煉70萬噸及銅加工材30萬噸的生產能力，可望較好地受益于銅和黃金價格的上漲。另外，中鋁公司正謀求成為一個世界級的國際化多金屬礦業集團，云南銅業(增持-A，目標價65元)可望成為中鋁整合旗下銅行業資產的平臺。目前，云南銅業擁有銅礦資源約300萬噸，而云銅集團仍擁有拉拉銅礦和普朗銅礦等礦山資源。預計全部注入后云南銅業控制的銅礦資源將超過1,000萬噸。

　　1.銅價走勢強勁

　　今年來，雖然包括美國等在內的西方經濟數據低于預期，但國際、國內銅價仍表現強勁。目前，銅價再度穩穩站在8,000美元/噸的上方；國內銅價也正逼近70,000元/噸，均為2007年以來新高。與去年底時相比，今年來上海和倫敦期交所的3月期銅價已分別上漲19%和22%。

　　同時，雖然是消費淡季，但今年來全球主要交易所銅庫存仍在穩步回落。目前，包括倫敦、上海和紐約等在內的全球三大期交所銅庫存總量僅為20.1萬噸，比年初下降16%。這一庫存僅夠全球消費4天時間。另外，近期包括智利、中國等在內的全球主要精銅生產國電力供應短缺的狀況仍在持續，并影響了銅冶煉廠的正常生產。這都加劇了市場的恐慌情緒。