銀河證券 徐文武

　　1.事件

　　2月14日，山東龍脊島有限公司以5.37億元競得三聯商社2700萬股限售流通股股權，折合每股19.9元。據媒體披露，拍得三聯商社股權的山東龍脊島有限公司已被國美電器收購，成為國美全資子公司，國美由此掌握了三聯商社被拍股權，從而成為三聯商社間接大股東和實際控制人。

　　日前，蘇寧電器召集全國200多名高管召開春季部署會議，提出了蘇寧未來3年全面領跑行業的發展目標，以及對應各個體系和區域的發展目標，并以此為基礎出臺了2008年度發展計劃，包括逾200家新店開業計劃、全國組建150家3C+旗艦店集群計劃、京滬兩地的3年"百店"計劃、5個第三代物流基地開工等項目。

　　2.我們的分析與判斷

　　(1)國美、蘇寧兩大巨頭擴張戰略明顯不同。到目前為止，蘇寧還沒有并購其他家電零售企業的案例發生，擴張主要以自建門店為主，與國美相比擴張方式相對較為穩健一點。不同于蘇寧，國美目前則主要采取并購方式進行擴張，并購方式已經成為國美當前擴張的主要策略，而且可以預期，如果有機會的話，國美今后仍會通過并購方式收編地方性家電零售企業。

　　(2)短期看，國美市場規模增長速度會快一些，但長期看，并不會影響蘇寧在家電零售行業中的地位。對于國美來講，雖然并購可以在短期內達到規模快速增長的目的，但由于企業文化不同，并購后往往存在一個艱難的整合時期。而蘇寧雖然短期看規模會落后于國美，但通過自建門店的方式不會影響其擴張速度，這從過去國美收購永樂后并沒有拉大蘇寧與國美的規模差距也可以看出這一點。

　　(3)隨著國美、蘇寧擴張步伐的加快，地方性連鎖家電企業的生存空間越來越小。此次三聯商社股權被國美電器收購，是繼并購永樂、大中、山西北方電器后，國美又一次出手收編地區性家電零售企業。之所以一些地方性家電零售企業陸續被收購，我們認為主要在于最近幾年隨著國美、蘇寧擴張速度的加快以及實力的進一步壯大，地方性家電零售企業日益受到兩大巨頭的沖擊和擠壓，生存空間越來越小，如果不及時轉讓，最終的結果也不會太好，被市場淘汰出局的風險越來越大。家電零售行業總的趨勢是市場份額將日益向國美、蘇寧等龍頭企業集中。

　　3.投資建議

　　一方面，家電零售行業的整合將帶來新的投資機會，另一方面，市場集中度的日益提高，行業龍頭公司面臨更大的發展機遇。因此，我們維持家電零售行業的推薦評級。