國都證券 李少君

　　核心觀點

　　1.對于銀行業給定新增貸款規模的前提下，影響銀行業凈利息收入的最主要因素則為凈息差。如果準備金率的提高使得銀行將具有較高收益的資產結構轉換為相對收益較低的資產結構，將對銀行的收益產生影響。

　　2.次貸對于我國銀行業的直接影響不大，即使持有次貸頭寸最大的中國銀行，其損失區間為75-89億元人民幣，對于其凈利潤(剔除該因素)的影響不超過15%，美國各項經濟指標顯示其經濟增長減緩，且有可能出現經濟衰退。這將通過影響我國出口來對我國GDP增速產生減緩的作用。出口放緩導致的GDP可能的增速放緩將對我國銀行業產生間接但是甚遠的影響。

　　3.解禁小非減持或對股價產生較大的杠桿性影響。這對面對解禁高潮的銀行業是一種考驗。解禁股東的減持可能性與股東的性質密切相關，我們認為在估值合理的前提下，對于具有較高成長性的銀行、解禁股東為財務投資者較少的銀行、具有鮮明經營特色業務穩健的銀行遭受減持的可能性較小。這一類中包括工商銀行、中國銀行、民生銀行和招商銀行。

　　4.地產行業貸款質量惡化的兩個前提條件為貸款利率迅速上升，還款能力下降；房地產價格迅速下降，導致抵押資產價值迅速萎縮。雖然現階段利率出現了上升，但是從房地產價格運行的態勢來看僅僅出現增幅放緩的跡象，更沒有表現出迅速下跌的態勢，所以在這樣的條件下對銀行房地產行業貸款質量密切關注是必要的，但僅由此認為該類貸款會導致銀行業資產減值損失準備大幅上升為時尚早。

　　5.對于銀行行業，應當充分認識到各種因素對上市公司真實價值和投資心理的不同影響，對于能夠影響到銀行業盈利能力的事件和經濟環境和雖不會影響銀行盈利能力，卻通過影響投資者投資心理而影響到銀行股價的條件進行客觀地甄別。對于受到小非解禁、次貸影響和地產擔憂而股價超跌的銀行股，應當密切關注。

　　1宏觀調控緊縮：影響需客觀判斷

　　對于銀行業產生影響的政策主要包括從緊的貨幣政策，具體表現為信貸規�？刂�、信貸增速控制、利率與準備金調整等。信貸控制政策主要包括規�？刂坪驮鏊倏刂苾煞矫妗Ｆ渲袑�2008年規模控制從去年四季度至今并未發生更加嚴厲的調控。但是信貸增速控制則在今年或由按照季度控制改變為更加嚴厲的按照月度控制。這一點體現了貨幣當局對于2008年信貸控制的堅決態度。雖然2008年一季度新增信貸的迅速反彈與2007年年底的緊縮有關，但是我們可以看到年底貸款是一年中的低點是銀行業運行的規律，且從歷年年底數據來看，數據相差并不懸殊，次年年初貸款增速也從未超過6000億關口。2008年1月份達到了2000年以來破紀錄的8009.12億，是流動性過剩與2007年以來調控政策相作用的結果。壓抑的貸款需求與從緊的信貸控制預期導致1月份集中性放款爆發也是可以理解的經濟運行邏輯。將貸款規模與貸款增速雙重控制相結合來看，如果市場形成的普遍預期是今年對于3.62萬億的貸款規模控制嚴格的話，按照季度審核和按照月度審核的制度改變將不會對銀行業績預期產生大的負面影響。結合企業貸款需求較高的現實，更加嚴格的信貸控制政策則在貸款規模不能打破的前提下增強了銀行放貸的溢價能力，取消貸款優惠、向下浮動以及增加對特定行業特定貸款群體的利率水平則無疑擴大了法定基準利率條件下的凈息差。