光大證券 蔣小東

　　凍災(zāi)改變一切，來(lái)賓以北受災(zāi)嚴(yán)重：

　　2月21日，南寧、來(lái)賓地區(qū)氣溫迅速回升，中午時(shí)分，明顯感覺氣溫在攝氏20度以上。目前從廣西各糖廠了解的出糖率來(lái)看，仍維持在12%-13%，并未明顯下降，但從今日沿途觀察的甘蔗葉干枯來(lái)看，出糖率的損耗將在未來(lái)一周內(nèi)顯現(xiàn)。

　　我們今日調(diào)研了南寧北部、來(lái)賓和柳州南部情況，從結(jié)果來(lái)看，南寧北部受災(zāi)比南部更重，水煮狀至根部以上9-10節(jié)。進(jìn)入來(lái)賓，抽樣情況好于我們的預(yù)計(jì)，水煮和發(fā)芽情況和南寧地區(qū)接近，對(duì)于緯度更北的來(lái)賓已是好于預(yù)期。但來(lái)賓北部地區(qū)由于大量受災(zāi)，蔗種已經(jīng)不夠，農(nóng)戶來(lái)年只能等待發(fā)芽率或改種其他玉米、花生等品種。進(jìn)入柳州南部，所抽樣的甘蔗從底部至頂部全部呈水煮狀，糖份明顯流失，由于關(guān)節(jié)出未明顯發(fā)暗，尚不能判斷下一榨季出芽狀況，從這一狀況推測(cè)，柳州所有的甘蔗都將呈水煮狀，糖份下降明顯。

　　08/09榨季廣西減產(chǎn)幾成定局：

　　目前，我們預(yù)估07/08榨季廣西產(chǎn)糖780-800萬(wàn)噸，若未受災(zāi)，實(shí)際產(chǎn)糖將有850-900萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于糖協(xié)預(yù)估的800萬(wàn)噸，主要是由于前半個(gè)榨季廣西雨水充足，而糖協(xié)一向?qū)�供給預(yù)估趨于保守。因此，凍災(zāi)對(duì)本榨季供給影響相對(duì)有限。

　　我們?nèi)耘f認(rèn)為主要影響在于08/09榨季的供給，而廣西減產(chǎn)幾成定局，目前下一榨季廣西供糖700-750萬(wàn)噸應(yīng)屬中性偏樂(lè)觀的估計(jì)。主要原因在于廣西主要品種臺(tái)糖T22受災(zāi)最為明顯，而T22受災(zāi)后，來(lái)賓北部包括以北地區(qū)留種已無(wú)可能，甘蔗為三年生長(zhǎng)期，至少有1/3的總量和宿根翻種無(wú)法得到滿足(目前市場(chǎng)無(wú)種)。而目前絕大多數(shù)農(nóng)戶無(wú)可奈何或者不愿意再投入翻種，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，翻種投入過(guò)高，不如等待來(lái)年減產(chǎn)，而一旦4、5月份部分發(fā)芽生長(zhǎng)，由于植物存在頂端優(yōu)勢(shì)，再部分翻種也無(wú)可能。如果4、5月份發(fā)芽狀況不理想，農(nóng)戶將會(huì)拋荒或者改種玉米花生。

　　我們認(rèn)為，一方面是由于無(wú)種可播，另一方面由于凍災(zāi)后發(fā)芽率的降低，08/09年度廣西減產(chǎn)幾乎已經(jīng)成為定局，而對(duì)于近兩年全國(guó)食糖消費(fèi)增長(zhǎng)近10%的增長(zhǎng)，廣西不增產(chǎn)即對(duì)糖價(jià)是利多，何況整個(gè)榨季的減產(chǎn)。下一榨季供給的下降將擴(kuò)大國(guó)內(nèi)食糖的供需缺口，造成糖價(jià)大漲。

　　目前扭轉(zhuǎn)減產(chǎn)的途徑在于政府能即使認(rèn)識(shí)災(zāi)情的嚴(yán)重性，及時(shí)給予農(nóng)戶翻種的支持，而這一點(diǎn)目前尚不能看到，同時(shí)，由于整個(gè)廣西用種量已經(jīng)不足，減產(chǎn)似乎已經(jīng)無(wú)可避免。

　　所以，我們堅(jiān)持認(rèn)為，08年將是食糖價(jià)格牛市的開始，而且，目前所發(fā)生的產(chǎn)地現(xiàn)貨、產(chǎn)地期貨、交易所期貨價(jià)格的一周內(nèi)上漲500元/噸也僅是糖價(jià)牛市的第一波。

　　08/09榨季產(chǎn)地現(xiàn)貨均價(jià)極有可能在4200元/噸以上：

　　近兩周來(lái)，產(chǎn)地現(xiàn)貨、產(chǎn)地期貨和鄭商所期貨上漲幅度都在500元/噸以上，遠(yuǎn)期價(jià)格漲幅高于即期。我們建議股票投資者更加關(guān)注產(chǎn)地現(xiàn)貨和產(chǎn)地期貨，目前柳州、南寧市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格接近4000元/噸，六七月合約在4200-4300元/噸。

　　我們認(rèn)為，產(chǎn)地期貨反映了大家對(duì)未來(lái)產(chǎn)地現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，而在收成尚可的本榨季結(jié)束后現(xiàn)在預(yù)期價(jià)格仍在4200元/噸以上，因此，我們預(yù)期08/09榨季廣西現(xiàn)貨均價(jià)極有可能在4200元/噸以上。