光大證券 蔣小東

　　南寧轉(zhuǎn)晴，供給下降，田間調(diào)研現(xiàn)狀不容樂觀：

　　2月20日，南寧地區(qū)打破多日陰雨天氣，天氣晴朗，氣溫回升，這將使凍傷甘蔗糖份分解，嚴重影響剩余甘蔗的出糖率。

　　我們的田間調(diào)研反饋，南寧東部和南部的受災情況較為嚴峻，而南部欽州地區(qū)相對較輕。我們預計，全省實際產(chǎn)量將低于預期產(chǎn)量的5%-10%。

　　從南寧地區(qū)的情況來看，南糖本榨季出糖量應該接近于地區(qū)平均水平，也將低于預期值，但由于公司的價格彈性遠高于產(chǎn)量彈性，因此受災的正面意義更為明顯。

　　08/09榨季廣西減產(chǎn)，08年糖價牛市起點：

　　相比教目前07/08榨季的受災，我們更為關(guān)注此次凍災可能造成08/09榨季廣西的產(chǎn)糖量下降。

　　目前來看，凍災造成蔗宿根的壞死，而普通宿根生長三年，當年壞死，下一榨季將無法生長。關(guān)鍵是，從外表看，是無法判斷蔗宿根是否壞死，需刨開甘蔗才能發(fā)現(xiàn)。困境在于，從表面看，是難以判斷哪些蔗宿根需要翻種，而即使全面翻種，時間和人力很可能不足。

　　所以，我們判斷08/09榨季，廣西的產(chǎn)糖量將發(fā)生下降。作為全國主要增長區(qū)廣西，下一榨季供給的下降將擴大國內(nèi)食糖的供需缺口，造成糖價大漲。

　　從這個角度考慮，08年將是食糖價格牛市的開始，而且，目前所發(fā)生產(chǎn)地現(xiàn)貨價格的一周上漲500元/噸也僅是糖價牛市的第一波。

　　屯河和南糖的每百元EPS漲價彈性分別為0.05元和0.07元：

　　中糧屯河和南寧糖業(yè)作為國內(nèi)的主要糖業(yè)上市公司，漲價的業(yè)績彈性最大，由于南糖存在二次結(jié)算問題，漲價并不能充分為公司所享受。

　　我們測算的結(jié)果是每百元的糖價上漲帶給屯河和南糖的EPS增長分別是0.05元和0.07元。

　　在我們看好08年糖價的背景下，這兩家公司都是理想的投資標的。

　　我們將于明天前往災情更為嚴重的北部來賓和柳州等地了解進一步情況。

　　南寧轉(zhuǎn)晴，供給下降，田間調(diào)研現(xiàn)狀不容樂觀

　　2月18日，抵達南寧，天氣陰冷，小雨轉(zhuǎn)多云，氣溫攝氏9度左右，感覺接近于上海5度左右。

　　2月19日，南寧，天氣陰冷，多云，氣溫攝氏9度左右，白天低溫，夜間較冷。

　　2月20日，南寧、欽州，上午多云，10點前后云層逐漸散開，之后天氣晴朗，較熱，感覺20度上下，這一點遠高于天氣預報，傍晚后氣溫下降。

　　我們在昨天的報告中提到，對于目前尚處于生長期的甘蔗，陰冷天氣有利于減緩甘蔗內(nèi)部糖份分解。而二三月份的天氣很大程度上決定07/08榨季廣西的出糖率，高溫將使加速受凍榨蔗糖份的分解和流失，顯然今天開始的南寧地區(qū)的晴朗天氣不利于保持下半個榨季甘蔗的出糖率，07/08榨季的廣西供給有可能進一步低于預期。