光大證券 蔣小東

　　廣西凍災(zāi)，預(yù)計08/09榨季影響或許大于07/08榨季：

　　廣西地區(qū)一二月份經(jīng)歷了較長時期的凍災(zāi)，目前甘蔗受災(zāi)面積在700-1000萬畝不等，占本榨季廣西種植甘蔗面積的50%以上(本榨季種植1400萬畝)。

　　至一月底，07/08榨季廣西已產(chǎn)糖407萬噸，占榨季預(yù)計數(shù)的50%。

　　從部分抽樣調(diào)研來看，樂觀看，未收割甘蔗的糖份損失率在10%-20%，即40-80萬噸，對本榨季的影響相對有限。

　　但我們更為擔心的是此次凍災(zāi)對下一榨季的影響，由于此次甘蔗受災(zāi)壞死由根部起往上，不同于99/00榨季的霜凍，許多表面看似完好的甘蔗宿根已經(jīng)壞死。目前的困境在于，無法從表面觀察到壞死情況，容易造成下一榨季甘蔗無法生長，影響供給。同時，另一困境在于，如果目前重新布種，考慮到必須人工布種，勞力未必足夠應(yīng)付。因此，我們認為，此次凍災(zāi)對本榨季影響固然存在，但下一榨季的影響不容忽視，存在08/09榨季廣西甘蔗糖供應(yīng)下滑可能。

　　國際供求或有轉(zhuǎn)機，但我們認為糖價利空國際大于國內(nèi)：

　　此次凍災(zāi)造成南寧、柳州等現(xiàn)貨糖價一周上漲500元左右，我們認為國內(nèi)的供給關(guān)系改變將造成糖價拐點顯現(xiàn)。

　　我們認為，目前糖價的利空仍在于國際。07/08榨季，全球有近千萬噸的過剩，盡管有國際機構(gòu)表示08/09榨季國際供需會接近平衡甚至缺口，但我們?nèi)耘f認為，國際糖價的利空的消除是如何化解印度700-1000萬噸的過剩，由于印度甘蔗酒精燃料的使用率低于預(yù)期，08/09榨季能夠足夠化解印度過剩仍需觀察。

　　災(zāi)情惡化程度取決于未來二三月份天氣：

　　回到國內(nèi)，我們所說的40-80萬噸損失僅是樂觀估計，本榨季損失量很大程度上取決于二三月份的天氣，如果天氣仍舊低溫，仍在地里的甘蔗糖份能很大程度上得到保留，而天氣近期如果迅速回升，糖份將流失或變質(zhì)，使剩余甘蔗的含糖量大降，從而影響到本榨季食糖供給。

　　利好甜菜糖多于甘蔗糖：

　　對于國內(nèi)的制糖企業(yè)，南寧、貴糖等甘蔗糖企業(yè)，存在二次結(jié)算，超過3800元/噸的糖價，每100元上市公司可以分享40元的稅后利潤，由于業(yè)績對糖價的彈性遠大于產(chǎn)量的彈性，對公司存在利好。

　　而對于甜菜糖來說，價格幾乎全部為公司所享受，利好程度要優(yōu)于甘蔗糖。

　　我們將于近兩日田間實地調(diào)研后再對災(zāi)情做相應(yīng)分析。