國泰君安 劉冰

　　投資要點：

　　商業零售行業前期沉寂已久，受益于幾方面推動，我們認為近期零售行業投資吸引力提升：

　　行業受益于通脹擴散。2007年下半年，食品價格上漲明顯，帶動名義社會消費零售總額增長迅速，2007年12月份達到9015億元，增長20.2%。

　　2008年1月，物價再創7.1%新高，且出現了明顯的擴散跡象，在食品價格上漲的帶動下，非食品價格、以及生產領域的各類價格指數均出現上升的跡象。作為商品最終銷售渠道的零售行業將受益于通脹擴散。我們在之前的報告中論述過：“按細分行業來看，物價的溫和上漲對于百貨行業最為有利。因為國內百貨業普遍采用廠商聯營模式，物價整體上漲也帶來高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價格的溫和上漲，體現在百貨公司財務中就是銷售收入增加，毛利提升；對于超市行業來說影響中性，超市企業以進銷差價為主要盈利，因此進貨價格的上漲可以通過提高出售價格向下傳導。超市經營的產品主要為居民日常生活用品和食品，消費需求剛性，消費者對于價格的上漲敏感性不是很高。整體來說，溫和通脹帶來的CPI緩步上漲對整個零售行業應該是偏利好的推動因素，對于百貨行業我們更為堅持看好。”

　　零售行業作為內需型行業，增長更為確定：首先，國家拉動內需政策帶動，居民收入增長持續，內需型企業將受益；從另外一方面來看，受美國次級債影響，美國、歐洲等國經濟有衰退跡象，而零售行業作為中國內需型行業受國外經濟波動影響較小。因此在此背景下，零售行業可重點關注。

　　近期上海本地股走強，我們就這些公司的發展近況做一更新：

　　百聯股份：新一百商城已于07年底開業，2008年1月新開門店有沈陽購物中心；嘉定東方商廈，面積1萬平米；奉賢南上海購物中心，面積4.9萬平米。2008年上半年暫不會有新店開出。

　　上海九百：近日公告，公司從九百集團收購了久光百貨5%股權,收購后公司持有久光百貨30%股權,此次收購從方向上明確了區里扶持公司發展的意圖。

　　新世界：區政府領導仍有變動，我們預期短期內資產注入不會有新動作。

　　上海國資委旗下上市公司的股權激勵有松閘跡象，上海家化的股權激勵方案已獲通過。同時也需要注意，部分公司2007年年報會低于預期，原因是部分國有控股上市公司，股權激勵仍未完成，業績缺乏釋放動力。

　　近期推薦：

　　增長潛力較大：華聯綜超、ST成商

　　黃金珠寶行業增長較快，推薦：中國鉛筆、東方金鈺

　　百貨行業龍頭企業：王府井、百聯股份

　　具有資產注入預期：重慶百貨、新世界