近年來，每年的鐵礦石談判都會引起國內各方的廣泛關注，其原因一方面在于近年來我國進口鐵礦石數量大幅提升，越來越多的鋼鐵企業受到進口鐵礦石價格的影響，另一方面，鋼鐵行業作為制造業中的中間行業，其成本的變化直接對行業景氣造成影響，進而間接影響相關的上下游行業。2000年以來，我國鐵礦石消費量年均復合增長20.1%，成為全球鐵礦石最強勁的需求拉動力量，6年以來的全球鐵礦石消費增量中，90%以上來自中國。鐵礦石價格的變化在很大程度上對鋼鐵行業的成本及盈利帶來影響。

　　需求增速降低

　　假設2008年海運費價格不變，人民幣兌澳元和雷亞爾匯率升值3%，考慮本次鐵礦石談判上漲的因素，進口協議礦價格將上漲28.5美元，相當于每噸鋼材價格需上漲328元才能將鐵礦石成本的上漲轉嫁出去，這一漲幅相當于2007年熱軋板價格的7.6%，螺紋鋼價格的8.8%。我們預計2008年鋼材價格的平均漲幅將在10%左右，可見，即使談判價格漲幅如此之大，實際使用的鐵礦石成本并非難以承受。

　　20世紀以來，隨著我國鋼鐵生產的加速，鐵礦石的需求隨之被拉動。2003年我國超過日本，成為世界上最大的鐵礦石進口國�？焖僭鲩L的礦石需求迅速造成了供應的緊張，進而體現在鐵礦石價格上，從2003年起，鐵礦石價格持續上漲，這極大的刺激了鐵礦石市場的開采熱情。然而，由于我國對鐵礦石的需求-價格彈性很小，導致對鐵礦石需求的剛性，形成了鐵礦石賣方主導市場的局面。而由于國際鐵礦石的貿易量掌握在少數公司手中，這些公司通過運力緊張、礦石壓港、罷工等理由，有節制地調控礦石供應量，造成了市場資源稀缺的狀況。

　　第一，產業鏈中的超額收益環節會隨著資金投入的增加而消失。從產業鏈利潤分布來看，2007年1~11月，國內的鐵礦開發企業的毛利率為26.92%，國外大型礦產開發企業的盈利遠高于該水平，而同期鋼鐵行業的毛利率水平僅為10.65%。根據經濟學原理，資金追逐利潤的本質決定了超額利潤空間必將消失。我國低品位鐵礦石開發成本240~380元/噸，遠低于鐵礦石現貨市場價格，由于鐵礦2~3年開采周期的存在，鐵礦石的供應-價格彈性在短期內較小，而把時間放長，供應彈性就會體現出來。實際情況也的確如此，近年來，鋼鐵企業及礦山開發企業紛紛加大礦山開發，以分享鐵礦石價格上漲帶來的收益。從我國鐵礦石產量來看，2004、2005年鐵礦石產量開始以超過20%的速度加速增長，且自06年開始，鐵礦石產量增速超過生鐵產量增速。2007年，我國鐵礦石產量7.07億噸，是2001年的2.3倍。可以預計，隨著未來鐵礦石產量的釋放，資源緊張的情況將得以緩解。

　　第二，中國的鐵礦石需求增速未來將放緩。由于2000年以來的全球鐵礦石消費增量中，90%來自中國，因此中國對進口鐵礦石的需求變化對國際鐵礦石市場具有決定性影響。我國鋼鐵行業經歷了2002、2003年的瘋狂投資后，投資增速已經回落到合理增長的水平，2007年1-11月，行業投資2249億元，同比增長15.2%，由于多數資金投資于后端再加工環節，可以預計，未來對鐵礦石的需求增速也將降低。

　　行業投資策略

　　近階段影響行業的最大的不確定因素塵埃落定，本次鐵礦石談判價格上漲在一定程度上超出預期，我們認為談判結果短期對行業來說是負面因素，但從全年來看，成本因素不會成為行業盈利增長的絆腳石，預計行業2008年將實現20%左右的穩定盈利增長。

　　我們在年度策略報告中對行業的基

　　本看法是2008年鋼鐵行業的投資要把握高成本的主線，而鋼材成本的上漲將更多的通過產品價格調整、產品結構改善、生產效率的提高等方式轉嫁出去。從目前的情況來看，年初到現在，武鋼、鞍鋼等眾多鋼廠紛紛提高了鋼材出廠價格，預計馬上出臺的寶鋼二季度出廠價格將有較大程度的提高，維持行業的“推薦”評級，如果板塊出現超跌情況反而是良好的介入時機。

　　就公司而言，鞍鋼股份、西寧特鋼、攀鋼鋼釩、太鋼不銹等鐵礦石自給率高的公司受到本次談判價格上漲的影響較��；產品轉嫁能力方面，武鋼股份、寶鋼股份等龍頭公司的成本轉嫁能力較強；另外，攀鋼鋼釩、承德釩鈦的釩產品價格上漲使2008年業績有望超預期，同樣值得關注。

　　(平安證券　聶秀欣)