國泰君安 崔婧怡

　　事件：

　　當地時間2月18日，國際礦業巨頭巴西淡水河谷宣布，與日本新日鐵公司、韓國浦項鋼鐵公司及JFE等日本其他四鋼廠簽定2008年度鐵礦價格協議，同意VALE-南部粉礦的價格在2007年基礎上上漲65%。同時，VALE-Carajas粉礦將體現優質優價，多上漲0.0619美元/干公噸度。價格上漲后Vale南部粉礦和Carajas粉礦分別為1.1898美元/干公噸度和1.2517美元/干公噸度。

　　同日，淡水河谷與德國最大鋼鐵公司蒂森克虜伯達成2008年度礦價協議，漲幅亦為65%。

　　寶鋼與鐵礦石企業的談判還沒有結束，未發布正式結果。

　　點評：

　　全球鐵礦石談判主要在供方三大代表巴西淡水河谷、澳大利亞必和必拓和力拓與需方三大代表歐洲安賽樂-米塔爾、日本新日鐵和中國寶鋼之間展開。按照談判慣例，先達成的價格隨后將為參與談判的各方所接受。因此，此次新日鐵占得先機，與淡水河谷率先達成65%的上漲協議，寶鋼即使繼續談判應該也很難達成更低的漲幅，中國鋼企終將接受2008年進口鐵礦石合同價上漲65%的結果。

　　此次談判結果既出意料之外也在意料之中，雖然超出之前國內市場主流預期30-50%的漲幅，但仍在市場最高預期70%漲幅之內，應該說前期市場對于“2008年鐵礦石進口價將大漲”已經有了一定的心理承受能力，因此談判結果出臺后市場反應并不是很大，反而有點“利空出盡”的反彈味道。

　　鐵礦石漲價對鋼鐵成本影響：以VALE-南部粉礦價格為例，上漲65%相當于噸價上漲193元，折合成噸鋼成本約上升309元。我們假設2008年海運費平均價格相比2007年均價上漲20%，焦炭價格上漲40%，全部使用進口鐵礦石煉鐵的企業生產成本將增加573元/噸(如表一所示)。

　　進口鐵礦石合同價的大幅上漲也將對現貨鐵礦石價格將形成有力的支撐，預計2008年進口及國產鐵礦石現貨價將延續目前的高位走勢并小幅上漲。我們假設2008年全年鐵礦石現貨平均價(含稅)為1385元/噸，而2007年均價(含稅)只有1020元/噸，如果全部使用現貨生產，噸鋼成本將增加687元，大大高于使用進口鐵礦石的企業。

　　提高產品價格將成本轉嫁出去是鋼企應對鐵礦石漲價的主要措施。自1月份以來，歐洲、北美的鋼材市場價格大漲，漲幅在100美元/噸左右，而近期浦項、新日鐵也紛紛出臺上調產品價格的消息，看來國際鋼鐵巨頭對鐵礦石價格大漲已是早有預見。武鋼今年一季度也已經連續三次上調出廠價，目前熱軋、冷軋產品價格均比2007年平均水平高出600元/噸以上，已經能夠覆蓋進口鐵礦石上漲帶來的成本漲幅。寶鋼即將于本月底公布其二季度調價方案，由于其目前價格已低于市場平均水平，在進口鐵礦石漲價的推動下，我們預計寶鋼此次調價上漲幅度將較大，熱軋、冷軋產品提價可能達到500元/噸，可以覆蓋成本漲幅。寶鋼調價是國內鋼鐵市場走向的風向標，進口鐵礦石合同價大漲再加上春節前受雪災影響部分鋼廠限電減產，運輸不暢導致各地經銷商庫存較低，節后需求逐步恢復等因素，我們判斷二季度國內鋼價將整體看漲，維持對鋼鐵行業“增持”的建議。

　　總體來看，鐵礦石合同價上漲65%雖然不是理想的談判結果，但通過提高產品價格大部分鋼企還是可以承擔這個成本漲幅，并且對主要使用進口合同鐵礦石的大型鋼企產生的負面影響將小于那些在現貨市場購買鐵礦石為主的中小型鋼企。寶鋼、武鋼這類行業龍頭公司將是鋼價上漲大潮中最為受益的，同等收益情況下他們的成本增加最小，并且可以借機加快并購重組的步伐，形成更大的規模優勢。另外，鞍鋼、太鋼、攀鋼鋼釩、承德釩鈦、西寧特鋼等集團或自身擁有鐵礦的“本幫派”將是進口鐵礦石上漲的另一個贏家，自供鐵礦石與外購現貨的差價將提供新的利潤空間，建議投資者近期關注。