農產品:德農、先鋒將分享國內種業市場

　　良種和銷售推廣能力是種業公司的核心競爭力:

　　08年由于種業行業毛利率的恢復，領先的德農和先鋒都會受益。

　　我們認為，種業公司的核心競爭力在于良種和銷售推廣能力。良種包括自身研發優勢和發現潛力品種的能力，先鋒和德農各自擅長；而銷售推廣能力包括制種推廣能力和經銷商控制。具備這兩項優勢的企業在品種和渠道上將會明顯領先競爭對手，德農和先鋒目前正處于內外資的領先地位。

　　北京德農和先鋒(中國)的利潤測算:

　　萬向德農通過北京德農領跑行業，先鋒(中國)通過敦煌先鋒(東北地區)和登海先鋒(黃淮海地區)實現在國內的布局。

　　憑借北京德農目前1億公斤左右的銷量，萬向德農的權益凈利潤在八九千萬，折合EPS在5毛左右。

　　先鋒的兩家控股公司中，登海先鋒起步較早，06年即實現凈利潤3000萬元，我們預期07-09年貢獻的權益EPS在0.26元、0.35元、0.46元，缺陷在于登海系列的滯銷，帶來公司經營層面的虧損，抵消了登海先鋒所帶來的利潤。

　　敦煌先鋒06年成立，08年正式銷售，我們預期07-09年貢獻的權益EPS在0.00元、0.14元、0.27元。其起步較晚，利潤貢獻自然滯后。

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