張宇

　　尊敬的理財周報讀者朋友們：

　　你們好！

　　要在這個南方也見雪花飛舞的日子寫這封關于投資的信，我的心情異常復雜，映入腦海的第一句竟然是：我們相識的太晚了！如果是去年的那個暖冬，大家就可以共享一場“超配者超強”的盛宴。可是今天，在沒有絲毫防備的情況下，一場50年一遇的冰雪夾雜著上證指數開年以來下跌17.88%的歷史性冬天瞬間來臨，這似乎提醒我們，“大暑之后有大寒”的規律并非僅僅指的是自然氣候。

　　剛進入2008年，次債危機的多米諾骨牌開始推倒一個個往日讓人仰視的超級大行，貝爾斯登、花旗、美林、摩根士丹利、法國興業、瑞銀……，炸點從美國波及到歐洲，迅速蔓延到亞洲，中國大陸、中國香港和中國臺灣證券市場遭受正面沖擊，已經開始直接影響并考驗我國政府宏觀調控的結果和未來政策走向。

　　為什么人們總是不肯舍棄對牛市的期望？因為他們把日本上世紀70年代的大牛市作為中國本輪牛市的參照系。它們太像了，都具有本國貨幣升值和生產要素重構這樣類似的經濟環境，而日經225指數20年上漲20倍的童話也太美麗了，誰愿意去相信短暫的幸福時光就這樣戛然而止呢？

　　現在恐怕誰也不敢說牛市在年內將一去不返，不過，由于有兩場預報中的暴風雪的存在，剛剛準備開始的下半場比賽正面臨被臨時取消的命運。

　　盡管目前世界各大行已披露的次級債虧損數目已非常驚人，但是如果沒有后續更加觸目驚心的風險失控和財務丑聞，已經過度反應的各大市場繼續殺跌的可能性并不太大。但是，突發的十分蹊蹺的法國興業集團事件，疑霧重重讓人們實在難以釋懷；各國政府均對本國銀行進行巨額注資援助，連亞洲諸國主權基金的資金也紛紛進入，初看是不是有大人借小孩的壓歲錢買年貨的感覺？已披露的信息是冰山一角，還是水落石出？這個問題沒有答案，今年股市就無從談起。無論如何，境外市場購買力急劇下降已成定局，甚至經濟衰退的聲音也不再是孤獨與無力的。

　　國外經濟形勢的不理想，也迫使目前以投資和出口為雙引擎的中國經濟面臨強勢調整。隨著外需增長下降的確定，國內消費將替代出口成為引擎之一，內需增長最有可能成為未來3-5年長期的投資主題。

　　對證券投資而言，基礎設施投資和消費品行業將出現結構性機會和博弈性機會。這種機會，對我們而言猶如冰雪中尋得碎鉆——同樣的閃爍，折射的是我們銳利的目光而非渴望溫暖的心臟。

　　為了防止次貸風險的危機進一步吹向我國，決策層可能將調整針對股市現行的政策目標——從支持市場的持續發展、從而配合股改和央企產業整合，調整為平抑股市為主的資產價格泡沫、從而消除金融風險的隱患。一旦形成這樣的改變，那么近萬億的大非解凍，輔以同樣規模的小非解禁，加上大量新股發行、香港紅籌股回歸、創業板的設立等等，2008年的資金之重又有誰堪承受？

　　面對可能的風雨，誰為今年的房地產“雪中送炭”？

　　中國房地產未來長期景氣，我從沒有懷疑過。對于商品住宅，從長期消費角度講，它更像是你這輩子必須娶的新娘，不論是時機還是嫁妝，只有你自己能選擇。從投資角度講，能承受著8%以上的資金利息而仍然堅持，必定是經過認真思考后做出的選擇。

　　2008年的房地產股票有沒有行情，取決于對這個行業一個總體判斷，即是行業集約的速度是否快過市場景氣下滑的速度？商品房開發規模的增長速度是否快過價格下降的速度？再融資的增長速度是否快過信貸緊縮的速度？三者至少要具其二，才能配合人民幣升值的歷史性機遇走出一個較為理想的市場行情。

　　對于現下流行的“拐點”說，我的理解是：這個“拐點”不是指商品房銷售的價格趨勢，而是指影響商品房市場未來發展的決定性因素發生轉變。如果說2007年房地產企業必須“搶地”，那么今年他們得“搶錢”——發展商的命運從來沒有像今天這樣被銀行家所掌握。簡言之，銀行信貸資金的供應狀況將取代市場供求矛盾成為決定因素。

　　到目前為止，央行的貨幣政策很明確：資金緊縮、信貸調控。這種政策會不會因為次貸風暴的影響而有所改變尚不得知。但從企業經營上來說，這將最終迫使開發商根據不同城市的信貸投放規模，來選擇是加快銷售回籠資金，還是待價而沽。總體來看，大中型龍頭企業利用各種渠道爭取到資金的能力較強，他們會再用這些寶貴的錢去拿有限的地。最終，他們將占有越來越大的市場份額，分享到越來越多的行業景氣，擁有越來越高的成長空間。

　　作為一名房地產行業分析師，我認為人民幣升值是今年少數幾個必須把握的投資契機。“升值不止、行情不斷”依然是今年房地產行業投資的基礎依據；在投資標的的選擇上，我依然看好從事房地產開發業務的大型央企，而從事商業地產開發的大型地方國企也是較為安全的選擇。

　　在凜冽的冰雪中，有的人手抱暖爐感受超脫的逍遙，也有的人手執雪杖體驗搏擊的刺激。世界的美好，在于每個人都可以按照自己的判斷去做出合適的選擇。但是，一定不要輕易地去受傷。

　　敬請指正。順頌商祺！