天相投顧 吳華

　　事件描述：

　　按照有關統計，截至2月12日，雪災帶來的直接經濟損失達到1111億元，包括人員傷亡、農作物受災、房屋倒塌、電力、電站受損等。按照溫總理的會議指示，節后馬上會迎來災后的重建工作，包括電力、交通、信息、廣播電視等線路的修復、農業設施的修復、春耕工作的組織、農業物質的供應等。雨雪冰凍后，工程機械行業依然有自己的春天。

　　評論：

　　1.工程機械在冰雪中等待旺季的來臨。從歷年來看，一年之初，特別是1-2月隨著基建的停工和緩工，工程機械也呈現銷售清淡的格局。今年從1月10日以來的雪災剛剛好出現在淡季之中，對工程機械行業內上市公司幾乎沒有什么影響，即使在重災區的三一重工、中聯重科和山河智能等一些公司都有相應的措施來規避廠區停電和道路運輸困難等問題。

　　3月份，工程機械都會開始春天的復蘇，而災后重建更加刺激了工程機械產品的需求增加，例如：汽車起重機、挖掘機、裝載機和平地機等都會出現不同的需求增加。

　　2.大規模的災害天氣(內在因素變化)和次貸危機(外在因素變化)使得政府對2008年宏觀調控有了新的思考，這是我們目前最關心的事情。從07年的經濟運行數據來看，食品類價格上漲是推動CPI上漲的主要動力，其對CPI的推動將持續。另外，從去年11月份開始，PPI上漲對于CPI傳到的作用開始有所顯現。經濟增長偏快，投資增速偏快，尤其是房地產投資增速下半年同比增速連創歷史新高；順差規模巨大，貨幣供給以及信貸增速均較快，國內流動性充裕；從緊貨幣政策在以上背景之下登場(我們在《宏觀調控難阻工程機械振興的步伐》中詳細論述了宏觀調控的影響)。

　　目前來看，貨幣供給增速和信貸增速在年底出現顯著回落，出口以及投資增速也出現不同程度的回落(投資增速由11月份的26%回落到19.6%)，而CPI卻繼續創新高，沒有顯示回落的跡象，并且雪災有可能使得CPI在08年1月出現新高的局面。從前期緊縮政策效果來看，對一些過快的經濟指標起到了一定的作用，但對通脹效果并不明顯，國內從緊的貨幣政策要抑制食品價格上漲帶動的CPI上漲，其傳導較慢。若力度進一步加大，將對工業生產和投資會產生負面影響，所以有可能在保持經濟不下滑的前提下對緊縮政策進行適度調整。由于2008年1月份M2同比增長18.94%，增幅比上年末高2.20個百分點，當月人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元，信貸規模仍然偏大，緊縮政策短期是否能松口仍然有待觀察。

　　經過此次大面積雨雪冰凍之后，災后重建迫在眉睫，國家發改委等多個部委已經采取了相應的措施，央行在2月1日也要求金融機構加大抗災救災必要的信貸支持力度。長遠的來看，經過這次事件，國家將加強公共基礎設施建設以及路面設施建設，還包括城鎮化和農村基礎建設，這些都需要貨幣政策，尤其是信貸方面的支持，這關系著工程機械行業增速和內需增速的是否放緩，什么時候放緩。從行業整體來看，投資、信貸、內需、出口、上游成本這些因素的變動都將直接對工程機械行業造成影響，我們后面將持續跟蹤。

　　3.短期利好有限。此次雪災對南方來說是百年不遇的災害天氣，對于除雪機械的需求也僅僅是短期行為，南方市場對該類產品的持續需求并不大，主要仍然針對北方銷售，所以該類產品不會出現銷量爆發式增長。由于大雪和冰凍對路面的損毀較嚴重，路面機械(平地機、攤鋪機、壓路機、筑路機等)、鏟運機械(挖掘機、裝載機等)和混凝土機械需求有一定的增加，對應各類產品的產銷大戶有一定的利好。但是災后重建所涉及金額和產品需求相對于目前工程機械企業來說利好有限，對上市公司利潤不會帶來實質性的影響。我們還是可以關注一下離災區較近的上市公司，比如：中聯重科、三一重工和山河智能。

　　4.我們仍然維持08年工程機械行業增速35%左右的判斷，對于宏觀調控仍然維持其“結構性“調控的看法，內需和出口不會受到較大的影響，整個行業的周期性進一步平滑，出現較大波動的可能性不大。仍然看好行業內重點公司的發展前景，維持中聯重科“買入”評級，維持三一重工、柳工、廈工股份、山推股份、安徽合力、山河智能“增持”評級。