天相投顧 王逸峰

　　事件描述：

　　中國人民銀行公布1月份金融市場運行數據，其中：貨幣供應量增長18.94%；人民幣貸款同比增長16.74%；人民幣存款同比增長15.12%；1月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率2.32%。

　　評論：

　　1.貸款報復性增長：1月末，金融機構人民幣各項貸款余額26.97萬億元，同比增長16.74%；其中當月人民幣貸款增加8036億元，同比多增2373億元。1月新增貸款已占07年全年新增貸款3.64萬億元的約22%。我們認為，由于07年4季度貸款規模受到嚴格控制，部分計劃內的貸款推遲到1月份集中投放，是導致1月份新增貸款快速增長的主要原因。如果將同比多增的2373億元貸款劃入07年4季度，則07年的各項貸款余額增長3.88萬億元，或17.2%，與嚴控貸款規模前的同比增速相仿。這表明目前貸款需求依然強勁。

　　2.存款增速季節性放緩：人民幣各項存款余額為39.16萬億元，同比增長15.12%；其中當月人民幣各項存款增加2244億元，同比少增2400億元。我們認為，存款增速放緩是因節日效應，存款提現增加所致，不影響全年存款增長預期。1月末，市場貨幣流通量M0余額為3.67萬億元，同比增長31.21%。其中1月新增M00.64萬億元，遠超去年同期增量。

　　3.一季度業績有望超預期：在貸款報復性增長的情況下，我們預計1季度凈利潤同比增速有望達到65%左右。其中，我們依然最期待浦發銀行等因稅改帶來的確定性增長。但次貸損失的計提仍將是影響1季度行業利潤的主要因素。從1月貸款增長情況來看，“早放貸，早收益”模式將助推銀行全年利潤。并且如果信貸緊縮政策在年中前后放松，全年貸款增量超過3.63萬億的預期進一步增強。即使貸款規模依然受到嚴格控制，在如此旺盛的貸款需求下，貸款定價也有望進一步上浮。這些都將成為銀行業績的重要推動因素。

　　4.維持銀行“增持”評級：07年國內多次加息對凈息差的正面影響將在08年繼續顯現，稅率改革也將使銀行大幅受益。在上述確定性成長下，銀行股目前的估值已較有優勢。我們同時看到，在貸款規模受到嚴控的情況下，07年4季度商業銀行不良貸款率仍保持在6.17%，其中股份制商業銀行和城市商業銀行的不良貸款率均有所下降。這意味著從緊的貨幣政策未必造成銀行資產質量的惡化，銀行業績仍有望受益于撥備的減少。如果貨幣政策有所調整，那么信貸規模的增長將成為推動銀行業績增長的動力。我們認為目前銀行股機會大于風險，維持銀行業“增持”評級。