天相投顧 向濤

　　事件描述：

　　08年1月中旬以來中國A股市場遭遇寒流，商業與其他板塊一樣未能幸免，我們認為隨著大盤逐漸調整到位，此次下跌為投資者帶來了介入商業股的良機。

　　評論：

　　1.受國際宏觀環境影響，1月中旬以來國內A股市場重挫，商業板塊亦出現大幅下跌。根據天相系統統計，08年1月15日到2月5日，上證指數跌至4599.70點，下跌16.34%；天相流通指數跌至4891.30點，跌幅13.03%；天相商業指數跌至4069.64點，跌幅12.21%。我們認為，此次下跌的導火索是美國次級債危機以及由此引發的人們對全球經濟是否陷入衰退的擔憂，從目前國內的宏觀環境和消費數據來看，國內商業受上述因素影響較小，商業板塊的基本面并沒有發生本質變化。

　　2.根據《中國證券報》報道,在2007年GDP增長中,消費對其的貢獻居于首位,超過投資和出口。根據相關消息,在07年11.4%的GDP增長中,消費貢獻4.4個百分點，超過投資的4.3個百分點和出口的2.7個百分點，為2001年來首次。隨著國家宏觀政策對需求拉動經濟的偏移，加之奧運會等因素刺激，我們預計08年這一結構特征還會繼續。

　　3.根據國家統計局最新公布的07年12月統計數據，國內消費者預期指數、信心指數和滿意指數均較前三個月有明顯回升。針對07年物價不斷上漲的局面，政府在近期采取了一系列措施進行調控，其中對商業影響比較大的是對部分企業實行提價申報和調價備案，我們認為這些舉措一定程度上可以起到穩定消費的作用。

　　4.根據天相系統統計顯示，03年-06年以來每年一季度的銷售收入占全年銷售的比重為25.83%，凈利潤占全年凈利潤的比重更是達到32.90%，可見每年一季度經營情況對于商業企業來說都是至關重要的。雖然今年由于受到大雪影響，部分省市交通出現阻塞，但是我們認為對于商業企業尤其是百貨零售企業影響有限。我們認為，今年一季度商業公司實現銷售利潤雙豐收的局面并不會有太大的問題。

　　5.綜合來看，商業零售板塊向好的基本面并沒有發生實質性的變化，我們對08年我國的消費市場仍然持樂觀態度，消費升級、奧運會、所得稅率下調等因素將令商業類上市公司實質性受益。此次商業類上市公司隨大盤下跌，為投資者帶來了良好的介入機會。

　　6.上市公司方面，我們主要從未來預期穩定高增長、相對估值較低、經營穩健等角度來選擇投資機會，我們重點推薦的上市公司有百聯股份、武漢中百、新華百貨、合肥百貨以及廣州友誼。