平安證券 邵子欽

　　我們了解到的目前投資人對保險股基本面的疑慮集中體現在三個方面：

　　一是，加息周期內是否降低保險產品吸引力，進而影響新增保費增速；二是，保險資產投資收益率是否跟隨股票市場大幅波動；三是，費率放開之后，保險行業集中度是否降低。

　　通過對美國1929年至今78年的壽險歷史數據進行分析，得到的結論是否定的。

　　承保業務：站在上升周期的起點上。從美國歷史數據來看，人均GDP1500美元是保費高速增長的拐點，保費收入年均復合增長率超過GDP增速。這一階段對應的是美國的1945年至1985年，保險密度從37美元提高到655美元；保險深度從2.3%提高到3.7%；保費年均增速是GDP的1.18倍；年復合增長率為8.89%。這也是最值得中國借鑒的一段，歷時40年。

　　投資業務：明顯受益于加息周期。資產規模和回報率是保險公司投資收益的兩大決定因素。

　　從美國歷史數據看，投資收益與資產規模的波動方向相一致，長期趨勢取決于保費增長；投資回報率與股市波動基本無關，而與債券收益率高度彌合。這也從側面證明了：保險資產的長期投資收益率不會跟隨股票市場大幅波動。

　　競爭環境:短期壟斷格局難以打破。美國壽險市場競爭激烈，市場集中度相對穩定。前十大公司的市場份額為50%左右。中國目前競爭主體持續增加，雖然從長期看市場集中度會有所下降，但我們認為，未來5年中國壽險行業競爭格局難以打破。

　　維持“強烈推薦”的投資評級。我們認為，在當前流動性過剩條件下，保險行業屬于時間方向的風險溢價下跌，其估值基礎有賴于公司業績的持續增長，而通過對美國保險市場的歷史發展過程的研究，我們看到了保險業長期穩定發展的可行性，因此我們認為，未來6個月，中國人壽(601628)和中國平安(601318)有望持續跑贏大盤，維持對行業和公司“強烈推薦”的投資評級。