安信證券 張龍

　　報告關鍵點：

　　正如我們在年度策略報告中所指出的，08年進行“煤電聯動”是大概率事件，而隨著未來利用小時的逐漸反彈、煤價高位回落，電力行業正處于一個向上周期的拐點。但08年1季度在利用小時同比下滑、煤價大幅上漲、“煤電聯動”還未實施的情況下，大多數公司業績可能下滑，而且幅度有可能會超出市場預期，因此股價有可能出現較大波動，我們認為此時將是最好的買入機會。

　　考慮到1季度業績，目前我們看好高成長的金山股份和成長性較好且資產注入預期明確的國電電力、長江電力。

　　報告摘要：

　　2007年全社會用電量達到32458億千瓦時，同比增長14.42%，用電增速呈現明顯的前高后低，主要原因在于06年用電增速從下半年提速帶來的基數效應和節能降耗效用的體現。如果以發電量數據來研究電力需求，會得到需求增速迅速下滑的悲觀結論，如果以用電量數據來研究則相對樂觀得多。

　　從電力消費彈性系數來看，07年達到1.26，略低于05和06年的1.30。我們堅持年度策略報告中的觀點，中國的重化工業時期仍將持續相當長的一段時間，未來2年內電力需求彈性系數仍會在1.2～1.3之間，因此我們預測08和09年用電增速將在13%左右波動。

　　2007年全國基建新增投運的發電裝機10009萬千瓦，低于預期。而07年全國發電裝機容量達到71329萬千瓦，同比增長14.36%，其增速與用電增速已經達到平衡。

　　預計08和09年新投產機組在8500萬千瓦左右，而關停小機組在1500萬千瓦左右，我們估算08～09年的裝機容量增長率分別為9.8%、8.9%，低于13%的用電增速，因此未來利用小時開始反彈。預計08年利用小時反彈在50小時左右，09年在150左右。

　　2007年12月中旬，山西動力煤價格出現較大幅度的上漲，推動煤價大幅上漲的原因有多方面，除了受冬季發電用煤需求量大和年度煤炭訂貨會價格調整的影響外，12月5日發生的洪洞縣特大礦難亦是主要推動因素。之后出現的全國大面積雨雪天氣，公路和鐵路運輸出現問題，致使煤炭供應緊張由產煤地區向用煤地區擴散。

　　1月份，全國共有17個省級電網電力供應緊張，本次電荒主要是由于電煤短缺和輸電線路受損導致的。而本次電荒產生的原因有多種，一是由于關停小煤窯導致電煤供應緊張，二是受雨雪天氣影響，煤炭運輸問題突出導致電廠缺煤停機，三是由于凍雨天氣導致輸電線路出現問題。

　　在政府出臺一系列強力政策后，包括加大電煤運輸、鼓勵煤礦加大生產以及天氣逐漸好轉，本次大范圍的電荒將告一段落。經過本次電荒后，我們認為對小煤窯關停、“煤電聯動”、煤炭運輸瓶頸的影響應該更加全面的看待。

　　正如我們在年度策略報告中所指出的，08年進行“煤電聯動”是大概率事件，而隨著未來利用小時的逐漸反彈、煤價高位回落，電力行業正處于一個向上周期的拐點。但08年1季度在利用小時同比下滑、煤價大幅上漲、“煤電聯動”還未實施的情況下，大多數公司業績可能下滑，而且幅度有可能會超出市場預期，因此股價有可能出現較大波動，我們認為此時將是最好的買入機會。

　　我們維持行業“領先大市-A”評級，并認為上半年投資機會主要來自“煤電聯動”，下半年來自利用小時反彈、煤價高位回落導致的基本面變化，而資產注入或整體上市則是貫穿全年的催化劑。

　　考慮到1季度業績，目前我們看好高成長的金山股份和成長性較好且資產注入預期明確的國電電力、長江電力。