30年一遇的暴風雪給08年初的宏觀經濟帶來較大的沖擊，將會對1、2月份的工業生產和經濟增速產生負面影響。結合暴雪影響和對行業供求的展望，我們推薦的行業是純堿、鋼鐵、水泥、煤炭，短期博弈可以適當參與有色金屬。

　　尋找最弱的一點

　　---暴雪對各行業的影響分析

　　國泰君安 翟鵬

　　30年一遇的暴風雪給08年初的宏觀經濟帶來較大的沖擊，將會對1、2月份的工業生產和經濟增速產生負面影響，但我們相信這場暴雪對宏觀經濟的影響是短期的，而且區域上主要集中在南方內陸地區，范圍和程度上遠不如98年的洪水和03年的SARS。

　　這次暴風雪就像一次壓力測試，通過對這次暴雪對經濟沖擊的研究(目前數據尚不完全)我們可以研究中國宏觀經濟的結構，并從中尋找供求較緊張的行業作為備選的投資標的。

　　暴雪對宏觀和各行業的影響

　　暴風雪短期對宏觀經濟會有負面影響，但是從中我們發現某些行業和產品的供給很脆弱。08年宏觀經濟趨勢是向下的，市場對周期性行業的需求都比較擔心，但如果08年國家出臺刺激經濟的政策，宏觀經濟觸底反彈，那這些供給較弱的行業很可能是價格上漲最猛，最為受益的行業，反過來說即使經濟下滑，這些行業因為供給較弱，也是在周期性行業中相對比較安全的行業。

　　1、降低1、2月份經濟增速。民政部救災救濟司稱，截至28日14時，1月10日以來的雨雪天氣過程已造成安徽、江西等14個省(區、市)7786.2萬人受災，因災造成多處房屋倒塌和設施損壞，直接經濟損失(我們理解為固定資產的減值)220.9億元。暴風雪必然造成GDP增速的放緩，但放緩的幅度沒有數據，07年一季度GDP為50287億元，如果損失500億的GDP增量意味著1季度GDP增速將降低1%。但需要注意的是災后重建能提高后面幾個月的GDP。

　　2、可能導致進一步的價格控制和宏觀緊縮。本次暴風雪通過影響運輸導致部分地區商品的短期匱乏，進而造成商品和食品價格的上漲。我們認為1-2月通脹壓力大大上升(尤其是蔬菜價格)，通脹預期也會進一步上升，這可能促使政府加強宏觀緊縮，包括控制商品價格，緊縮貨幣等。

　　3、這場暴雪傷害最深的是運輸行業，而春運正是一個運輸旺季。各災區主要高速公路封閉，部分國道、省道擁堵比較嚴重，各高速公路運營商如贛粵高速、滬寧高速等受到不同程度的損失。此外全國19個民航機場因積雪結冰被迫關閉，大量航班延誤或被推遲，這對航空公司和各大機場的收入也產生負面影響。除了廣深鐵路略受影響外，目前暴風雪對鐵路類上市公司影響不大，因為大秦和鐵龍都在北方，沒有受到暴雪天氣影響。暴風雪對海運和港口也沒有造成影響。

　　4、本次暴風雪對電力行業構成短期負面影響。據電監會27日提供的最新統計數據表明，由于“無米下鍋”，全國被迫關停的發電機組已達3990萬千瓦。這一數字占全國火電裝機總容量的7%，全國共有17個省級電網電力供應緊張。我們的電力研究員認為，電力短缺短期內(至少半個月)仍將持續。由于受到春節、氣候、恢復生產所需周期、恢復生產動力不足等因素影響，預計煤炭供應量在2月份仍難以有效回升，如果低溫雨雪天氣仍然持續，運輸狀況將持續不理想狀態，電網受到的物理影響也將持續，則2月份電力供應仍可能偏緊。

　　發電企業本身業績將會因為暴風雪受到短期負面影響：煤價上漲，電價短期提升無望，機組利用率也將下降而非大家想象的由于缺電而得到提升。但是此次暴風雪也使得國家注意到電力企業目前的困境，中長期有望提升電價。

　　5、暴雪促使煤價快速上漲。我們看到最近1個月，秦皇島大同優質混合煤平倉價從12月底的545元/噸上漲到目前的650元/噸，漲幅19.3%，坑口煤價也在上漲。其中部分原因是因為2008年重點合同電煤價格每噸上漲10%左右，但現貨價格漲幅目前已遠超10%，顯示目前市場確實供不應求。此外據30日國際金融報報道澳大利亞紐卡斯爾港煤價從一周前的89.95上漲至當前的102美元/噸，主要受澳大利亞洪水的影響，顯示全球氣候不正常支撐煤炭價格。當前電煤告急有供給和運輸(主要受天氣影響)的問題，也有發電企業就電價及煤電聯動“倒逼”政府管制的因素。在煤電博弈，發電企業和政府博弈的背景下，下游煤炭庫存要出現緩和跡象尚需時日。但受發改委對煤炭價格的管制，預計短期煤炭價格上漲空間有限。在意識到大面積關停檢查的危害后，發改委1月23日發出緊急通知，要求各產煤省堅決糾正對所有煤礦一律停產的消極做法，但對于已經將煤炭安全生產問題“政治化”的地方政府，能否糾正“以停代整”的做法還是個未知數。但在電煤告急的背后我們可以看到，即使在電力企業大幅降低煤炭庫存的背景下，煤炭價格仍在上漲，這與從07年初開始煤炭生產增速下降有關，也就是說煤炭的供求是比較緊張的。春節、兩會、奧運等因素的存在，會繼續影響部分地區煤炭的正常供給，甚至將導致煤炭供需合同不能正常兌現，我們相信中期煤炭價格的上漲趨勢不改。

　　6、因為電力短缺和運輸問題，眾多下游工業企業受到影響。六國化工、湘潭電化、辰州礦業紛紛宣布停產。此外湖北由于電煤短缺嚴重，已開始拉閘限電，湖北對國家規定的電解鋁、鐵合金、電爐鋼、黃磷、合成氨、燒堿、聚乙烯、電石等高耗電產品生產企業，從即日起安排有序停產檢修，對不符合產業政策與規劃布局、高污染的企業要限制或停止供電。從湖北的措施，我們可見未來電荒發展對工業企業的影響。

　　電荒和運輸困難對被限電的企業生產會造成負面影響，受影響比較大的是有色金屬行業和化工行業。但是另一方面我們看到，供給短缺將在短期內對產品價格有抬升作用。目前受益比較明顯，且價格已經上漲的是電解鋁和錳，鋁價上漲主要是因為中鋁關閉了其在貴州的兩個電解鋁廠，最快半年后才能復工，而錳價上漲除了電力短缺，同時也是因為前期價格下跌過快，產能下降較快，銅都銅業和江西銅業的原材料和制成品的運輸方面目前也出現問題，這將為銅價提供支撐。受鋁漲價受益較明顯的公司是焦作萬方和神火股份，受錳漲價受益的公司是是金瑞科技。化工方面原鹽、電石、黃磷和純堿的價格均出現小幅上漲。受純堿價格上漲受益上市公司是三友化工。

　　此外鋼鐵和水泥也受到一定影響，根據“我的鋼鐵”網不完全統計，限電、運輸受阻、檢修、原料緊張等因素的共同作用預計將導致鋼廠近期內減產建筑鋼材70萬噸、熱軋卷板50萬噸、中厚板15萬噸、冷軋板5萬噸。鋼鐵行業目前處于淡季，當春節結束進入旺季后，鋼鐵價格會有一定的上漲。水泥因為處于淡季，加上運輸不暢和春節因素，很多企業停產，我們相信當春節后進入施工旺季，且考慮到災后重建，水泥價格也會有上漲的過程。

　　7、本次雪災造成農作物受災面積4219.8千公頃，我們的農業研究員認為，暴雪對農業中長期來看是中性。冬季頻繁降水對農業生產總體而言是利大于弊。冬季是我國農業生產的淡季，持續降水會增加土壤水分，對來年開春后的作物播種、生長有利；不利影響有：對南方的在地作物，特別是油菜，可能會造成凍害影響；長時間的寡照天氣對大棚農業有很大影響，采暖條件差的大棚蔬菜會受影響。目前肉、蔬菜等生鮮物資有所漲價一是由于臨近春節，更主要是由于大雪導致交通受影響，漲價壓力來自流通環節的緊張，國家有關部門已經出臺相關支持措施。目前還不能認為這次異常氣候將對08年農業生產產生不利影響。

　　8、本次雪災還對保險行業造成一定負面影響。中國平安、中國太保以及中國人保因暴雪而支出的理賠金額已超過了1.4億元。其中太保的產險占總收入比重較高，受影響較大。

　　9、災后重建方面，電力設備的上市公司直接受益的很少，主要是絕緣材料、電線電纜、鋼架、水泥電線桿的制造廠商受益，利好鋼鐵和水泥行業，對建筑及工程機械行業也有正面作用。