天相投顧 王招華

　　事件描述：

　　在英國并購委員會對必和必拓(BHP，全球第三大鐵礦石供應商)收購力拓(RT，全球第二大鐵礦石供應商)要約設立的期限(2月6日)的前三個交易日，中國鋁業集團(Chinalco)聯合美國鋁業(Alcoa)共同出資141億美元(其中美鋁出資12億美元)，成功收購力拓倫敦上市公司12%股份。

　　評論：

　　1.中鋁的目的在于避免全球礦業壟斷程度加劇。BHP和RT合計控制世界鐵礦石海運量的38%，鋁、鈾、銅、鎳等產量的10%-17%，而中國目前對這些大宗原材料消費量占全球的比重為17%-40%，隨著工業化的不斷深入，這一數值將進一步攀升，因此“兩拓”如合并將對未來中國原材料供應帶來隱憂，中鋁此次高價收購，目的在于避免全球礦業壟斷程度加劇。

　　2.“兩拓”合并難度加大。力拓分別在英、澳兩地上市，股權結構均較為分散。目前，中鋁占力拓英國股權的12%，占力拓兩地上市公司股權的9%，已是主要股東，后期能對必和必拓的收購投出反對票，中鋁的高溢價也增加了BHP的潛在收購成本。但是否能有效阻止了BHP的收購決心，我們認為目前下結論為時尚早，且靜待除夕之前(2月6日)結果揭曉。

　　3.中鋁收購是央企海外收購更加成熟的表現。在鐵礦石談判的敏感時期，斥資收購力拓不是寶鋼等鋼鐵企業，而是同樣與力拓存在業務關聯的中鋁集團及其合資伙伴美鋁，這有效轉移了注意力，也使收購過程變得相對簡單。我們認為，這是央企海關收購行為更加成熟的表現，未來也將會有鋼鐵企業走出去展開收購行為。

　　4.該事件對鋼鐵行業影響偏中性。即便BHP日后放棄收購RT，我們認為中鋁也不會予以鋼鐵企業較優惠的鐵礦石價格，而將會以力拓全體股東利益為重。中鋁的收購，更多是部分化解了中國工業化過程中原材料供應的隱憂，以及維持鋼礦雙方穩定的長期關系，對鋼鐵行業總體影響偏中性。

　　5.維持對鋼鐵板塊的“增持”評級。在國外經濟走勢和國內調控政策走勢難以明朗，A股繼續處于基金調倉的二月，系統性的投資機會似乎仍未來臨。但鋼鐵板塊該月下旬有望迎來災后重建帶來的市場價格上漲，以及寶鋼可能上調二季度價格300元/噸左右(1月20日左右)，我們認為，鋼鐵板塊仍具備較強的投資價值，維持對行業的“增持”評級，除龍頭企業武鋼股份、寶鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹外，我們還看好萊鋼股份、承德釩鈦、濟南鋼鐵、三鋼閩光、唐鋼股份，均給予“增持”評級。更詳細的分析請參考我們即將推出的行業深度報告。

　　6.風險提示。(1)大盤進一步下跌的風險；(2)國際經濟走勢、國內調控政策走勢難以明朗以及08財年鐵礦石價格漲幅不確定的風險。