甄別產業轉移受益者

　　在全球半導體產業新的景氣周期格局下，復蘇乃至反轉帶來的投資機會可能已經一去不復返。應淡化行業景氣，甄別產業轉移的真正受益者。

　　預期在未來的5年，半導體行業的年均復合增長率在5%-7%，2007年全行業的增長率可能在3%-4%，預期2008年的增長率在7%左右，這樣的增長率變動，很難稱之為復蘇。

　　16家重點電子元器件公司的總市值不足億元，與以A股總股本計算的全市場總市值約30萬億相比實在太小，受到基金的忽視。

　　行業為人民幣升值的受損者，在市場追捧人民幣升值的受益行業的時候，受損者自然難以得到太多關注。

　　此外，電子行業由于個體差異很大，一方面難以產生行業性投資機會，同時導致公司研究的投入產出比很低。

　　從產業轉移角度，應關注兩個話題。一個是，隨著國內環保意識的加強、沿海地區人力成本的不斷上升，下一波產業轉移將何去何從。

　　有報道稱中西部地區開始成為集成電路投資的新熱點，包括Intel、中芯、美光、安森美在內的公司在成都、西安、武漢巨資建設封裝測試甚至芯片廠。但同時，新一輪的電子信息產業的產業轉移，尤其是電子零組件產業，可能不會大規模向中西部地區轉移，主戰場可能是以越南為代表的亞太其他沿海區域。短期內由于國內龐大的市場、產業的群聚效應等，影響可能還不會很大，但遠期而言是一個必須引起重視的問題。

　　從本土工業能否受益角度，可以將產業轉移簡單分為三類，一是國外巨頭在中國建廠自己生產;二是中國企業收購跨國公司放棄的彩管、玻殼資產。這兩種產業轉移本土企業要么受到壓制、要么成為包袱，難以受益。而憑借成本優勢與技術進步，承接跨國公司釋放出來的、同時還有很大市場發展空間的訂單，這才是真正能夠受益的產業轉移方式。

　　把握階段性投資機會

　　在個位數之間波動的行業增長，使得電子行業缺乏過往大幅度周期性波動時所產生的全行業性高速增長，而且從產業的短期趨勢角度，2007年四季度與2008年一季度都不是能充分展現業績的季節。

　　加之對2008年的預期仍存在下行風險，從基本面角度應對包含半導體在內的電子行業持謹慎態度，建議淡化景氣意識，維持對行業的“中性”投資評級。

　　而從相對估值角度來看，電子行業一年來滯脹的結果就是行業性的相對低估值，當其他大行業的業績增長或者增長預期開始往下修正的時候，電子行業將會出現階段性的投資機會。

　　在個股選擇上，應把握兩個原則，一是甄別產業轉移的真正受益者，二是識別具備產品結構升級能力的公司，這樣的公司仍有大大超越行業增長的機會，乃至保持相對較長時期的高增長期。

　　(招商證券分析師 張良勇)