長城證券 賴禮輝

　　2008年1月中旬以來的南方雪災，引發了市場對國內煤炭上市企業全年預期的重新調整，煤炭板塊出現較大幅度的震蕩。

　　我們的觀點是：單從雪災本身來看，對煤炭上市企業的影響不顯著。理由是：近期煤價的上漲主要發生在煤炭流通環節，煤炭生產企業的坑口價上漲并不明顯，雪災對上市企業煤炭的生產和銷售影響有限，分攤到全年業績的影響更小。我們維持對煤炭板塊長期看好的觀點，而中短期有待資源稅、煤電聯動、三項基金等政策的明朗化，維持謹慎樂觀的判斷。

　　1、短期局部電煤供應緊張

　　全國煤炭生產所受影響有限

　　從區域來看，本次雪災和冰凍發生地主要集中在湖南、湖北、貴州、安徽和江西等中南部地區，而這些省份目前煤炭產量僅占全國總產量的12%左右。國內煤炭主要產地——山西、內蒙古、河南和山東等地并未受顯著影響。而煤炭上市企業中除盤江股份、恒源煤電、國投新集等之外，其他主要集中在北方省份。

　　從時間來看，春節前后的1、2月份通常是全年煤炭產量最少的時期，07年1月份和前兩月煤炭產量僅占全年的7%和12%。因此，即使受災的南方各省份煤炭生產都出現問題，也并不會導致全國煤炭產量出現較大下降。

　　華中、華南和西南部分區域動力煤供應緊張加劇

　　在受災省份中，湖南、湖北和江西屬煤炭調入省份，運輸受阻是這些省份動力煤供應緊張的主要原因；貴州、安徽等地則同時受煤炭生產和省內運輸影響產生供給問題。但北煤南運的大動脈在湖南、江西、安徽等地受阻，煤炭由公路和鐵路運往廣東、浙江、福建等主要煤炭調入省份受到一定影響，其中，廣東受影響相對較大。

　　而西煤東運的動脈——大秦線受本次氣候影響并不大，北方各省份動力煤供應基本正常。

　　2、雪災對煤炭生產企業短期業績影響基本中性

　　生產地動力煤坑口價漲幅遠不及中轉地價格漲幅

　　08年1月底煤炭中轉地秦皇島港的大同優混平倉價上漲幅度明顯，達到650元/噸左右，環比上漲了19%。港口價格上漲的最主要原因是雪災導致的直供電廠電煤庫存下降。

　　但到目前為止，流通環節的煤價上漲并沒有引發生產地煤價的同步上漲。1月底，山西大同6000大卡動力煤坑口價環比上漲15元/噸，達到365元/噸，漲幅為4%。同期，山西省其他主要地區煤炭車板含稅價約上漲0-15元/噸，漲幅在3%以內。而山東、安徽、陜西等地的動力煤出廠價并沒有出現明顯上漲。煤炭坑口價和中轉地價格之間的價差擴大明顯。

　　對于山西省動力煤價格的這種小幅上漲并沒有超出我們預期，這是煤企趁機向下游轉移07年11月份開始征收的煤礦轉產發展基金和環境恢復治理保證金等政策性成本的表現。

　　對全年煤炭銷量的影響有限

　　此次雪災造成的煤炭運輸和電力輸變電設備的損壞主要影響到華中、華南等地的電力供應。按照目前掌握情況的粗略估計，假定這些地區受影響的電力需求缺口為5000萬千瓦，悲觀估計雪災的影響時間達30天，則這部分電力供給的缺失將減少電煤消耗量800-1000萬噸，加上相關工業的影響，煤炭需求減少量在1200萬噸左右，約相當于我們預期的全年26.5億噸煤炭消費量的0.4%。因此我們認為，雪災對全年煤炭消耗量的影響較為有限。