天相投顧 蘇曉光

　　事件描述：

　　近日，大雪連降，給我國很多企業的生產和經營帶來了不同程度的負面影響，對我國的經濟發展形成了一定壓力。據報道，截至本月29日災害造成的直接經濟損失達到326.7億元。而對于煤炭行業上市公司來說，大雪并沒有影響到其正常的生產和銷售情況。

　　評論：

　　1、溝通結果顯示，惡劣天氣未對煤炭上市公司銷售產生顯著負面影響。

　　鑒于市場存在煤炭企業可能因近期連降大雪導致在生產和運輸方面受到限制，從而對公司經營產生負面影響的擔憂，我們于2008年1月30日，與部分煤炭重點上市公司(中國神華，西山煤電、神火股份、露天煤業、大同煤業、恒源煤電、開灤股份、國陽新能、國際實業、鄭州煤電和安泰集團等)進行了溝通。大多數公司表示，惡劣的天氣情況并沒有對公司的生產、經營和銷售產生負面影響；有兩家公司認為惡劣天氣可能對公司的公路運輸有一定影響，但是因為公路運量很小，所以影響也是非常有限的。我們認為，今年煤炭行業將持續景氣，供需旺盛，煤炭價格仍有上漲空間，對行業給予謹慎“增持”評級。

　　2、多種因素對煤炭銷售順暢形成支撐。

　　煤炭上市公司均屬于大、中型企業，煤炭銷售量以年初簽訂的合同為主，運輸以鐵路為主，并已與鐵路部門簽署了相關的運輸合同。

　　目前，南方受到大雪的襲擊，國家政府更加重視煤炭運輸的保障工作，所以上市公司的煤炭銷售基本不受交通運輸的限制。

　　部分上市公司擁有自備運輸網絡，如，中國神華的鐵路和港口運輸網絡極具競爭優勢和風險防范能力，路、港相連，不僅保證了自有電廠的煤炭需求，又保證了對終端客戶及時地煤炭供應。

　　生產方面，煤炭企業多集中在北方，氣候條件與前幾年并沒有較大差別，所以生產依然順暢。

　　在多種因素的支持下，煤炭上市公司的產、銷均較為順暢。

　　3、煤炭出口和價格或將受限，但應屬臨時行為；08年煤炭供需保持旺盛。

　　據中證報報道，目前在政策方面，主要有兩方面的不利消息。一方面，為了保證國內的煤炭供應，緩解煤炭供應不足，交通部下發通知，要求在春節和兩會期間暫停煤炭出口；另一方面，國家發改委經濟運行局副局長在日前的新聞發布會上表示，如果煤炭價格上漲幅度過大、過快，造成整體價格大幅波動，物價部門要根據相應規定采取控制措施。我們認為，這兩方面的消息，包括高華前期的報告中指出我國煤炭供需可能會出現拐點是煤炭板塊整體下跌的原因。

　　我們認為，“兩高一資”產品出口受到限制是國家進出口政策一直強調的工作，因此在這一政策的指引下，2003年以來，出口煤占我國煤炭總量的比重已經持續降低，因此煤炭行業的發展更多是依靠國內需求拉動，而目前國內暫時限制煤炭出口，是季節和氣候特殊情況下的臨時手段。

　　價格方面，近一個月來煤炭市場價格漲幅較大，的確存在因季節和氣候的特殊性導致供應緊張而出現的煤價上漲，但也不能忽視年初訂貨會上合同價格上漲的推動作用(這是由供需決定，是煤炭行業推行市場化的實質)。我們認為與限制出口政策相同，國家有關部門近期對于煤價快速上漲所表現出的擔憂，也是一種暫時現象，特別時期過去后，煤價會相應趨于穩定。而煤炭價格市場化改革與我國節能減排大方針密切相關，因此煤價市場化的方向不會改變。

　　供求方面，我們認為，08年依然會持續供需兩旺的勢頭，經濟的發展會帶動主要下游行業電力、化工、鋼鐵和建材的發展，從而帶動對煤炭的需求；另外，供給方面在行業整合、淘汰落后產能的進度加快的背景下，煤炭產能將會得到有效控制。

　　綜上所述，我們對煤炭板塊謹慎看好，中國神華在煤、電、路、港產業鏈上的競爭優勢不容小視。