上海證券 嚴浩軍

　　在重工業拉動下，07年電力需求、供應增長率高位運行。2007全國全社會用電量同比增長14.42%，發電量同比增長14.4%，供求基本平衡，西部地區需求增速高于東部地區。

　　發電設備利用小時數下降幅度低于預期，供電煤耗同比下降。2007年全國平均發電設備利用小時數同比下降189小時，低于行業預期。供電煤耗同比下降10克/千瓦時。

　　新建生產能力再次破億，小機組關停超過預期。2007全國電源建設新增生產能力10009萬千瓦，關停小火電機組1438萬千瓦。裝機容量增速由06年的高點回落。

　　動力煤價格大幅飆升。由于冬季用煤高峰即將到來，以及近日出現的大面積災害性天氣嚴重影響煤炭運輸，1月份動力煤價格同比上升20%。

　　全行業利潤增速趨緩，火電企業毛利率漸近06年低點。1-11月行業銷售收入同比增長24.06%，利潤總額同比增長21.75%，低于1-8月17.35個百分點。07年前三季度火電企業毛利率比一季度下降1個百分點，但仍高于去年同期0.55個百分點。

　　電力行業整體表現與滬深300指數基本持平。行業重點上市公司回調幅度超過滬深300指數，大部分上市公司08年動態市盈率落入合理估值區間。

　　春節及災害性天氣刺激局部地區短期電力需求，電煤存量不足及電網輸電阻塞影響電力供給。目前，受電煤庫存不足、輸電設備遭受損壞等因素影響，已有17個省市出現拉閘限電情況。

　　短期內動力煤價格有望保持穩中有升態勢。受電煤需求旺盛，煤炭供應偏緊等因素影響，動力煤價格有望再度走高。但由于國家實施臨時價格管制措施，預期電煤價格將小幅上漲。

　　發電設備利用小時數企穩。06年是新建電源投產高峰期，07年、08年新建電源投產增速高位下滑，預計08發電設備利用小時數維持在07年水平。

　　投資建議：綜上所述，目前我們審慎地給予電力行業的投資評級為“中性”。建議關注以下幾類公司：具有資產注入預期的公司、具有煤電一體化經營的公司、受益于區域電力需求激增的公司以及估值低于合理水平的績優公司。建議關注粵電力A、國電電力、國投電力。

　　07年1-12月電力行業運行態勢分析

　　重工業用電拉動下，07年全社會用電量保持高位。2007年全國全社會用電量達到32458億千瓦時，同比增長14.42%，比2006年上升0.26個百分點。其中，第一產業用電量860億千瓦時，同比增長5.19%；第二產業用電量24847億千瓦時，同比增長15.66%；第三產業用電量3167億千瓦時，同比增長12.08%；城鄉居民生活用電量3584億千瓦時，同比增長10.55%。2007年輕、重工業用電量分別為4502億千瓦時和20064億千瓦時，同比增長分別為9.81%和17.34%，增幅比2006年分別下降0.78和上升1.72個百分點。

　　中西部地區發電量和裝機容量呈現“雙高”現象。分地區看，發電量同比增長超過20%的省份依次為：廣西(29.4%)、內蒙古(28.6%)、福建(26.7%)、云南(22.2%)、重慶(21.0%)、湖南(20.3%)。發電裝機同比增速超過30%的省份有：廣西(48.6%)、安徽(39.8%)、內蒙古(38.9%)。