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　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　受影響的原鋁產(chǎn)能已超過130萬噸，預(yù)計(jì)將使2008年減產(chǎn)至少25萬噸；

　　電力供應(yīng)可能在上半年持續(xù)短缺，2008年中國原鋁市場可望供需平衡；

　　近期鋁價(jià)仍有望進(jìn)一步上漲。

　　報(bào)告摘要：

　　電力短缺使原鋁生產(chǎn)受到影響。受影響的原鋁企業(yè)主要分布在貴州、四川、廣西、湖北和湖南等地。這主要是由于：1)去年4季度以來國內(nèi)煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，而“煤電聯(lián)動(dòng)”并沒有啟動(dòng)，火電企業(yè)發(fā)電動(dòng)力不足，煤炭庫存低；2)目前正值春運(yùn)期間；從1月中旬開始，全國出現(xiàn)大范圍雨雪天氣，而且持續(xù)時(shí)間較長，加上產(chǎn)煤大省山西連降暴雪，加劇了煤炭運(yùn)輸?shù)钠款i。3)持續(xù)的惡劣天氣使得華中和華東電網(wǎng)受損嚴(yán)重，倒塔斷線、線路跳閘事故頻發(fā)。貴州近期連續(xù)遭遇凍雨天氣，線路受損嚴(yán)重。

　　可能帶來更大范圍的停產(chǎn)：估計(jì)目前停產(chǎn)的國內(nèi)原鋁產(chǎn)能已達(dá)130萬噸，每月影響產(chǎn)量約占國內(nèi)總產(chǎn)量的8%。中央氣象局預(yù)測，明天晚上新的一次雨雪天氣又要開始。加上正值春運(yùn)期間，預(yù)計(jì)電力供應(yīng)緊張的狀況將至少會(huì)持續(xù)到1季度末，并可能帶來更大范圍的停產(chǎn)。有報(bào)道說山西省已要求省內(nèi)鋁廠限產(chǎn)。

　　鋁價(jià)有望進(jìn)一步上漲：受原鋁企業(yè)減產(chǎn)的刺激，近一周來國內(nèi)鋁價(jià)穩(wěn)步上漲；目前上海期交所3月期鋁價(jià)已達(dá)19,500元/噸，比年初時(shí)上漲1,300元/噸，漲幅為7.5%。考慮到運(yùn)輸瓶頸的存在，以及近期實(shí)施“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性較小，電力供應(yīng)緊張的狀況還可能會(huì)在上半年一直持續(xù)。因此，近期國內(nèi)鋁價(jià)仍有望進(jìn)一步上漲。我們已下調(diào)了2008年國內(nèi)原鋁產(chǎn)量預(yù)測，并認(rèn)為當(dāng)年國內(nèi)原鋁供需可望基本平衡，這會(huì)對鋁價(jià)形成較好支撐。目前，我們對2008年和2009年國內(nèi)鋁價(jià)的預(yù)測分別為18,600元/噸和19,000元/噸。

　　原鋁上市企業(yè)將會(huì)受益：目前，除中國鋁業(yè)旗下有三家鋁廠停產(chǎn)或減產(chǎn)外，其它主要原鋁上市企業(yè)均保持正常生產(chǎn)，并將會(huì)受益于鋁價(jià)的上漲。敏感性分析表明，鋁價(jià)每上漲1%，云鋁股份(中性-A)、中孚實(shí)業(yè)(增持-A)、中國鋁業(yè)(中性-A)和焦作萬方(買入-B)2008年盈利將分別增加8.6%、7.1%、4.3%和4.0%。另外，我們將中國鋁業(yè)2008年的每股盈利預(yù)測由0.83元下調(diào)至0.80元，下調(diào)幅度為3%。

　　1.電力短缺嚴(yán)重影響了原鋁生產(chǎn)

　　中國鋁業(yè)1月24日宣布，由于電力供應(yīng)緊張，電解鋁生產(chǎn)遭遇大面積限電，公司在貴州的兩家鋁廠--貴州鋁廠(產(chǎn)能40萬噸)和遵義鋁廠(產(chǎn)能13萬噸)從23日開始已經(jīng)基本停產(chǎn)。實(shí)際上，受電力供應(yīng)短缺的影響，去年12月份以來貴州鋁廠就已經(jīng)陸續(xù)關(guān)閉了部分產(chǎn)能。1月中旬開始的全國大范圍雨雪天氣更加劇了貴州省電煤供應(yīng)不足的矛盾。

　　根據(jù)我們的了解，目前除貴州外，華中和華東地區(qū)均不同程度受到電力供應(yīng)短缺的影響；其中，尤以廣西、四川、云南等西南地區(qū)最為嚴(yán)重。這主要是由于：1)西南地區(qū)水電比重較大，目前處于枯水季節(jié)，水電供應(yīng)不足；2)去年4季度以來國內(nèi)煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，而“煤電聯(lián)動(dòng)”并沒有啟動(dòng)，火電企業(yè)發(fā)電動(dòng)力不足，煤炭庫存低；3)目前正值春運(yùn)期間；但從1月中旬開始，全國出現(xiàn)大范圍雨雪天氣，而且持續(xù)時(shí)間較長，加上產(chǎn)煤大省山西連降暴雪，加劇了煤炭運(yùn)輸?shù)钠款i。4)持續(xù)的惡劣天氣使得華中和華東電網(wǎng)受損嚴(yán)重，倒塔斷線、線路跳閘事故頻發(fā)。貴州近期連續(xù)遭遇凍雨天氣，線路受損嚴(yán)重。