興業證券 王倩　

　　行業長期增長動因不變，調控預期和市場擴容將成為短期調整壓力，估值體系或將面臨重構.

　　今日大盤下挫342點，銀行各股也出現4.9%-9.2%不同程度下跌，與兩周前相比，wind銀行指數較1月14日下跌18.6%，銀行板塊出現較大幅度的回調。

　　點評:

　　宏觀經濟“軟著陸”可能性較大，銀行業長期增長動因不變。我們仍然認為，下半年，人民幣升值進程放緩、CPI增速趨緩、全球經濟回暖的可能性較大，在這樣的情況下，國內的通脹矛盾將得到緩和，宏觀經濟實現軟著陸的可能性較大，銀行業面臨的宏觀環境并未出現拐點。銀行業長期增長動因仍然不變：

　　(1)額度稀缺將大幅提升銀行的資金定價能力，從而保證利息收入維持快速增長；

　　(2)資本市場景氣下降使資金流回銀行體系以及債券市場，系統內資金面相對充裕，同業拆借收益穩步提升；

　　(3)隨著混業和并購的持續推進，財富管理、融資顧問以及其他交叉業務的收入增長將抵消部分傳統資本市場產品收益下降的不利影響，銀行的中間業務收入仍能維持較快增長；

　　(4)撥備覆蓋率普遍較高，目前尚未出現資產大幅減值的跡象；

　　(5)稅改新政將加速行業08年凈利潤增長約16%左右。

　　調控預期和市場擴容將帶來市場反復調整，行業估值水平或將面臨重估。銀行是對宏觀調控非常敏感的行業，CPI不斷攀升給通脹加碼的同時，也在不斷提升市場對加息和緊縮政策出臺的預期。

　　市場擴容呼之欲出，2月份，興業銀行和招商銀行限售解禁共計將增加2500億元左右流通市值，3月-4月又有光大銀行上市融資預期，浦發銀行和深發展也有相應后續融資計劃，5月交通銀行解禁市值達到1600億元。日前中國平安的巨額融資終于引發了投資者對市場擴容的擔心，而對于銀行板塊來說，擴容或許意味著估值水平即將面臨重估，上半年銀行板塊流通市值將在現有基礎上擴容50%，短期內或將對現有估值水平將產生較大的壓力。

　　維持“推薦”的行業長期投資評級，但短期內調整氛圍仍將揮之不去。我們仍然看好中國經濟的長期增長潛力和微觀主體全面且強大的金融需求，銀行將在1-2年內成為最從中受益的行業，維持“推薦”的長期投資評級。但在3-6個月的短期內，行業整體仍將籠罩在調整氛圍之下，需要耐心等待調控預期進一步明朗化，而銀行業績還將會給我們新的驚喜，維持07、08、09年行業凈利潤增速分別為65%-75%，45%-55%，30%-35%的前期預測。