平安證券 竇澤云

　　已到谷底的行業(yè)景氣。無論從行業(yè)運行周期，發(fā)改委調(diào)控政策，還是上市公司在建項目統(tǒng)計的情況看，08年投產(chǎn)機組將回落，預測新投產(chǎn)機組在8000萬千瓦左右，扣除關停小機組，實際新增裝機在10%左右，而需求則有望維持13%左右，我們判斷08年下半年利用小時反轉，反轉趨勢將持續(xù)2～3年。

　　煤價上漲成定局，合同煤落實有待觀察。2008年煤炭供給仍會偏緊，但隨著宏觀緊縮政策的持續(xù)推進，發(fā)電量增速08年低于07年14.4%的水平，全年看，煤炭價格不會持續(xù)07年12月以來的單邊上漲，仍有可能在二、三季度出現(xiàn)回落。

　　電價調(diào)整預計下半年推出。除了煤價上漲的直接推動外，2003年以來，同為資源品的煤、油、水、氣價格漲幅均在30%以上，遠超過電價15%左右的漲幅，電價漲幅相對滯后；此外，電力是碳排放的大戶，全球變暖的大背景下，作為全球最大排碳國，中國在“后京都議定書”的談判中將承擔巨大壓力，二氧化碳減排將是中國電力行業(yè)下一步的目標，電價調(diào)整具有戰(zhàn)略意義。根據(jù)平安證券研究所宏觀部的分析，下半年CPI漲幅將回落至3%左右，我們認為電價調(diào)整將在下半年推出。

　　行業(yè)估值可適當樂觀。由于電力彈性系數(shù)的原因，中國電力增速是發(fā)達國家的7～10倍，遠高于GDP增速的倍數(shù)。如果說中國的高增長帶來了資本市場的高估值，那對于電力行業(yè)的高估值應給予放大，因此與國外長期對公用事業(yè)的理解不同，我們認為中國的電力企業(yè)在重化工業(yè)階段，估值水平應在市場平均之上。

　　而目前中國電力行業(yè)估值低于市場平均，發(fā)達國家則高于市場平均，倒掛嚴重，我們認為隨著行業(yè)周期見底回升，電力行業(yè)估值應回升到市場平均之上，并有望持續(xù)1～2年。

　　建議在2008年增加電力行業(yè)配置比重。站在全年的角度看，我們認為電力行業(yè)仍面臨較大的投資機會，預計仍有50%左右的上漲空間，有望超越大盤，上半年電價確定不調(diào)整，反而為買入電力股創(chuàng)造了更好的機會，二季度應是較好的建倉時機。我們建議配置的龍頭股按順序是國電電力、華能國際、長江電力、國投電力、大唐發(fā)電。吉電股份是極少數(shù)仍具有翻番潛力的公司，我們給予“強烈推薦”評級，同時建議按順序重點配置的二線股是金山股份、寶新能源、文山電力。

　　前言

　　去年此時，我們對07年行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的判斷是不會比06年更好，但投資機會好于06年；此時，我們對08年行業(yè)的判斷是，行業(yè)綜合經(jīng)營環(huán)境已到谷底，結合市場的情況，投資機會有望好過07年，08年是電力行業(yè)從防御向進攻轉換的一年。因此，我們建議投資者增加對電力行業(yè)的配置比重。

　　對于投資時機的把握，我們判斷隨著CPI漲幅回落，電價調(diào)整預期增強，利用小時回升，二季度應是較好的建倉時機，對于有耐心等待的投資者，春節(jié)后就可逐步增加行業(yè)配置的比例。

　　站在全年的角度看，我們認為電力行業(yè)仍面臨較大的投資機會，預計仍有50%左右的上漲空間,有望超越大盤。