國信證券 李樹榮

　　事項：

　　據了解，新的《機場收費政策》將在2008年3月出臺。上海機場(600009)已經發布公告，稱正在測算相關影響。

　　評論：

　　機場收費新政相關原則沒有變化

　　根據我們的了解，該征求意見稿將收費分為起降費、過港費、安檢費、停場費、客橋費等幾項，并對機場的類別重新做了劃分。新的機場收費政策與現有收費政策相比，主要有以下三點區別：

　　(1)起降費有升有降，內航內線下調，內航外線上調，外航外線下調；根據WTO“同等國民待遇條款”，內航外線和外航外線起降費標準統一為同一標準。

　　(2)不分航線，全部收取旅客過港服務費，且全部按照實際人數征收，不再按照65%的客座率征收。由于2007年中國全行業客座率平均在76%以上，新收費政策將大幅提高旅客過港服務費水平。

　　(3)外航外線以人民幣作為收費標準，不再以美元做收費標準。在人民幣加速升值的背景下，該原則相當于變相提高了機場的外航外線收入。

　　收費有升有降，對機場公司的盈利影響較小，基本不改變價值判斷。維持行業“中性”評級，維持對上海機場、白云機場、深圳機場“謹慎推薦”評級

　　由于我們還沒有看到收費政策原文，相關的測算并不精確，但是依據對前面幾期征求意見稿的分析，由于收費項目有升有降，對機場盈利的影響都非常小。以上海機場為例，內航內線：內航外線：外航外線的比例大約是36%：

　　31%：33%，雖然內航內線、外航外線的起降收費下降，但是旅客過港費有上升，且用人民幣計價避免了匯兌損失，總體是中性偏正面的影響；又例如深圳機場，國內航線與國際航線之比大約是93%:7%，雖然國內航線的起降費有較大幅度的下調，但是由于深圳機場離港航班的客座率要高于全國平均水平，旅客過港收費有較大幅度提高，所以總體影響為中性略偏負面。

　　綜合看，此次收費政策的變動，對機場上市公司盈利的影響在正負5%以內，不改變對機場上市公司的價值判斷。我們維持對機場行業“中性”評級，維持對上海機場、白云機場、深圳機場“謹慎推薦”評級。

　　對航空公司影響中性，維持行業“推薦”評級，維持對中國國航的“推薦”評級，維持南方航空的“謹慎推薦”評級

　　包括起降費、旅客過港、地面服務、值機服務等在內的機場收費，大約占航空公司主營成本的15%-17%，遠遠小于航油40%的占比，此次收費調整可能還不如航油價格上調100元/噸的影響大，而且在行業供小于需的狀況下，成本很容易向票價傳導�？傮w看，此次機場收費的調整對航空公司盈利影響微乎其微，從利好到利空的程度依次是南航、上航、東航、國航。中國國航由于客座率高、國際航線眾多，成為受損最大的一家，但是由于機場收費在總成本中的占比僅為15%，而且國航總股本巨大，折算到每股收益幾乎可以忽略不計。其他航空公司更是如此。

　　我們認為，新的機場收費政策同樣也不改變對航空公司的價值判斷。航空的投資機會主要來自時代背景和行業背景的多重疊加(詳見國信證券年會PPT)，未來行業仍然存在重大投資機會，催化劑來自一季報業績的超預期。

　　維持對航空行業“推薦”評級，維持對中國國航的“推薦”評級，維持南方航空的“謹慎推薦”評級。