興業(yè)證券 王倩

　　由于持有美國次貸及相關(guān)資產(chǎn)減值，預(yù)計將分別減少工行、建行、中行2007年全年每股凈利潤0.01元、0.02元、0.05元，對中行2007年凈利潤影響較大，對工行、建行未來收益影響較大

　　受美國次級房貸相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量下滑影響，繼花旗銀行公告4季度虧損98億美元之后，美林也發(fā)布公告，聲稱4季度出現(xiàn)98.3億美元的凈虧損，次貸危機進一步深化，中國目前有3家上市銀行持有不同數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)。

　　中國銀行日前公告，根據(jù)本行管理層初步掌握的未經(jīng)審計的2007年經(jīng)營情況，并考慮次按債券減值準備和處置損失，本行2007年稅后利潤較上年仍將繼續(xù)保持增長。

　　點評

　　次貸資產(chǎn)市值下降三成。工行、建行、中行分別持有美國次級房貸支持債券面值分別為12.29億美元、10.62億美元、89.65億美元，此外中行還持有與美國次貸相關(guān)的債務(wù)抵押債券，面值為6.82億美元，交通銀行等其他上市銀行未持有該類資產(chǎn)。參考花旗銀行4季度財報，2007年底次貸資產(chǎn)市值平均較3季末下降約三成。

　　4季度中行將補提及增提準備共計250億人民幣。4季度各銀行將增提次貸準備金，其中，工行3季末次貸資產(chǎn)市值與余額接近，4季度只需要增提新減值部分，約為23億人民幣，建行4季度預(yù)計將增提次貸準備23億人民幣，中行3季度計提不足，預(yù)計4季度將計提250億人民幣減值準備。

　　預(yù)計三家銀行全年計提次貸減值準備共計370億人民幣。根據(jù)初步估算，工行、建行、中行全年計提次貸準備金分別為39億人民幣、26億人民幣、306億人民幣，共計370億人民幣。

　　通過權(quán)益準備和損益準備分別減少每股凈收益和凈資產(chǎn)。根據(jù)會計準則，持有到期類次貸資產(chǎn)減值將計入權(quán)益準備，交易性和可供出售類次貸資產(chǎn)減值將計入損益準備，我們預(yù)計，截至2007年底，國內(nèi)三大銀行持有次貸相關(guān)資產(chǎn)帶來損失約370億人民幣中權(quán)益減值170億人民幣、損益減值200億人民幣，對工行、建行、中行2007年全年每股凈利潤的影響分別為-0.01元、-0.02元、-0.05元，對工行、建行、中行2007年全年每股凈資產(chǎn)的影響分別為-0.03元、-0.05元、-0.03元，測算詳見附表。

　　中行當(dāng)期受損較大，建行損失或?qū)⒃谖磥眢w現(xiàn)。由于損益準備體現(xiàn)在當(dāng)期收益，權(quán)益準備體現(xiàn)在未來收益，因此受次貸減值影響，中行07年凈利潤受影響相對較大，而如果次貸危機進一步深化，建行未來收益將受到較大影響。

　　大幅下調(diào)對中行盈利預(yù)測，維持原有評級。考慮次貸減值后，工行、建行、中行07年凈利潤增速將分別下降6.7%、10.0%和29.4%，下調(diào)對工行、建行07年每股收益預(yù)測分別至0.24元、0.31元，下調(diào)對中行07年每股收益預(yù)測至0.19元，維持對工行“強烈推薦”的長期評級、建行“推薦”的長期評級以及對中行“觀望”的投資評級。

　　以下測算基于下列假設(shè)：

　　1.參考花旗銀行4季末次貸資產(chǎn)及相關(guān)CDO資產(chǎn)減值比例

　　2.計入權(quán)益項和損益項的準備金比例與資產(chǎn)原始分類相關(guān)

　　3.建行未披露項目結(jié)構(gòu)與工行類似