安信證券 趙志成

　　報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

　　2007年10月-12月，中國(guó)日均鋼產(chǎn)量連續(xù)三個(gè)月下滑

　　供給過(guò)剩對(duì)價(jià)格的壓力得到緩解

　　近期鐵礦石運(yùn)價(jià)大幅下降，預(yù)計(jì)將對(duì)國(guó)內(nèi)礦石和鋼材價(jià)格形成壓制

　　相比原材料和產(chǎn)品的絕對(duì)價(jià)格，我們更為關(guān)心的依然是鋼材產(chǎn)品的盈利能力

　　依然堅(jiān)持目前鋼鐵行業(yè)處于盈利能力底部的判斷，維持行業(yè)領(lǐng)先大市-B評(píng)級(jí)

　　報(bào)告摘要：

　　中國(guó)日均鋼產(chǎn)量連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比下滑。12月當(dāng)月中國(guó)粗鋼產(chǎn)量4100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.67%。9-12月中國(guó)日均鋼產(chǎn)量分別為142.37萬(wàn)噸、138.46萬(wàn)噸、132.30萬(wàn)噸與132.25萬(wàn)噸，10月-12月分別環(huán)比下滑2.75%、4.45%、0.03%，已連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下滑。同時(shí)我們觀察到近兩月鋼材價(jià)格的持續(xù)上漲，以3MM熱軋板為例，10月、11月、12月的均價(jià)分別為4300元/噸、4486元/噸和4850元/噸，11月、12月價(jià)格分別上漲4.33%和8.11%。中國(guó)鋼產(chǎn)量增量的持續(xù)下降是符合我們的預(yù)期的。價(jià)格持續(xù)環(huán)比上漲但產(chǎn)量卻持續(xù)環(huán)比下降，顯示產(chǎn)量的下降主要是來(lái)自供給狀況的收縮。由于基于市場(chǎng)化采購(gòu)原材料的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的邊際成本較高，盈利能力較低，部分企業(yè)出現(xiàn)了虧損而退出市場(chǎng)，從而緩解了供給過(guò)剩對(duì)價(jià)格的壓力。

　　伴隨著中國(guó)鋼鐵行業(yè)景氣程度的衰退和中國(guó)政府一系列抑制鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張政策效用的發(fā)揮，2008年中國(guó)鋼鐵供給能力的增加將繼續(xù)放緩。從已有的數(shù)據(jù)和對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的估計(jì)，我們推測(cè)2008年鋼產(chǎn)量增速回落5個(gè)百分點(diǎn)左右是比較正常的，供給壓力將得到有效緩和。

　　值得關(guān)注的是近期國(guó)際鐵礦石運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)了大幅下降，巴西圖巴朗-北侖/寶山的運(yùn)價(jià)由2007年11月中旬的96美元下跌至2008年1月23日的50美元，西澳-北侖/寶山的運(yùn)價(jià)則由38.8美元下跌至21美元，下跌幅度超過(guò)了45%。本周國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，考慮到進(jìn)口鐵礦石接近兩個(gè)月的運(yùn)輸周期，我們估計(jì)國(guó)內(nèi)鐵礦石在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)一定的下調(diào)。伴隨礦石價(jià)格下跌的很可能是鋼材價(jià)格的調(diào)整。

　　但需要強(qiáng)調(diào)的是，相比礦石和鋼材的絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)，我們更為關(guān)心的是基于完全市場(chǎng)采購(gòu)條件下鋼材產(chǎn)品的毛利空間的變動(dòng)情況。我們依然堅(jiān)持目前正處于鋼鐵行業(yè)盈利能力的底部區(qū)域的判斷，未來(lái)存在即時(shí)原材料價(jià)格和鋼材價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，但企業(yè)盈利能力回升的可能性。

　　我們依然認(rèn)為鋼鐵股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)存在，維持對(duì)鋼鐵行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)。維持對(duì)武鋼股份、寶鋼股份“買入-B”的投資評(píng)級(jí)，投資者可以將武鋼和寶鋼作為基本配置。另外建議一季度增加對(duì)資產(chǎn)注入預(yù)期上市公司的關(guān)注，比如三鋼閩光、新興鑄管等。