中投證券 李凡

　　本報告通過對比我國和國外鐵路行業的發展途徑，站在全球化角度，深入分析了在我國鐵路行業投資大幅度增加與鐵路全行業市場化改革的宏觀背景下，鐵路領域各子行業在二級市場中目前存在和未來可能出現的巨大潛在投資機會。

　　投資要點：

　　鐵路投資盛宴源于巨額的投入，但決不僅限于投入。伴隨“十一五”期間1.25萬億巨額投入而來的是以市場化為最終導向的行業和企業體制改革浪潮，這一浪潮所帶來的行業和企業改善價值將使這場盛宴的投資標的和最終收益率遠遠超過市場目前的預期。

　　對國外鐵路行業的研究顯示體制改革所帶來的超額收益率達到了6-11倍。美國80年開始推行以提高鐵路行業收益率水平的運營體制改革。從1980年到2006年，美國主要的鐵路運營商的股價相對于道瓊斯工業指數的超額收益率分別達到6-11倍的水平；..這一改革使鐵路行業投資回報率提高成為必然。國家推行改革的根本目的是為了解決巨大的鐵路投資缺口，吸引社會資金的投入。而達到這一目的的必要條件是鐵路行業投資收益率的提升，因此，行業和企業的體制改革將長期為投資者帶來巨大的投資機會。

　　我國鐵路行業的“雙三”體制改革進入加速階段。“雙三”是指我國在三個鐵路子行業(鐵路建筑、機車級零配件制造和運營)推行了三個方面的改革(企業治理結構、行業運營體制和融資體制改革)。

　　這些改革在未來的3-5年間進入提速階段，本文在對國外鐵路行業三方面體制改革效果分析的基礎上，準確和量化論證了這些改革對我國三個子行業收益率提高的深遠和巨大的影響。

　　投資機會將會層出不窮。在這種大背景下，鐵路行業各相關子行業的投資機會將層出不窮。我們強烈推薦基建子行業中的中國中鐵、運營子行業中的大秦鐵路。推薦車輛及零配件制造子行業中的晉西車軸，并建議投資者重點關注即將上市的中國鐵建和南車集團。

　　引言

　　我們對鐵路行業的研究從研究國外鐵路行業的股價表現而起。圖1顯示，在1980-2006年的26年里，美國鐵路行業主要上市公司股價相對道瓊斯工業平均指數超額收益率分別高達6倍到11倍。