光大證券 王峰

　　◆國內西南地區電解鋁企業發生較大面積停產事件：

　　近期，國內部分地區電解鋁廠的正常經營狀況受到了電煤供應緊張、天氣凍災和運輸狀況等因素的影響，包括電力供應、氧化鋁采購、鋁錠生產與銷售等方面。

　　電力供應方面：近期惡劣的天氣造成全國部分地區的電網線路跳閘，導致貴州東北部電網與南方電網主網解列運行，貴州與云南等地區多處變電站短時失壓，電力輸送問題嚴重。與此同時，由于寒冷天氣影響，全國范圍的鐵路公路運輸業遭到了較大打擊，部分地區的電煤運輸與調度成為切實的難題，電廠的發電成本與保障受到一定的影響。

　　1、氧化鋁采購：前期河南、山西等部分地區的連日大雪，氧化鋁公路發運出現問題，導致部分電解鋁廠的庫存有所下降。近日，上述地區天氣轉好，相關氧化鋁企業加大發運力度。根據最新的天氣預報，上述地區在25日后會迎來新的降雪天氣。此外，近期國內氧化鋁產量保持相對穩定。

　　2、鋁錠生產：因為電力嚴重短缺，西南部分地區出現了較大面積的電解鋁廠停產現象。根據我們近日向相關鋁廠負責人和部分研究機構了解的結果，截至目前，已經受到影響停產的電解鋁產能約為70萬噸。其中包括：中鋁貴州鋁廠(影響產能40萬噸，下同)、中鋁遵義鋁廠(產能12萬噸)、貴州六盤水雙牌(5萬噸)、息峰鋁廠(3萬噸)、凱里陽光(2.5萬噸)、安順黃果樹(5萬噸)、金蘭偉明(1萬噸)等。就目前來看，此次停產事件仍將持續一定時間，按照2個月的停產時間(初步估算)和1-2個月的啟動周期，考慮到停產范圍進一步蔓延的可能性，我們粗略估算全年國內實際產量損失20萬噸左右。

　　3、鋁錠銷售：由于停產和運力問題，近期華東與廣東現貨市場的可流通鋁錠數量相對下降，而山東、河南等地區當地的現貨市場也持續向好，國內現貨鋁錠價格追隨期貨價格上漲。

　　◆近期上市公司生產經營狀況調查結果：

　　中國鋁業：貴州鋁業和遵義鋁業兩處，影響產能50萬噸，經營狀況受到一定影響。

　　云南鋁業：公司透露沒有受到電力供應的影響，據了解當前有部分產能停產“檢修”。

　　其他公司：根據公司透露和其他渠道了解，暫時沒有受到直接影響。但是未來電價上調的趨勢不可逆轉。

　　◆短期電解鋁價格反彈、中長期筑底周期仍需觀察：

　　1、我們維持先前對市場的整體看法不變：2008年，國內氧化鋁市場供求整體均衡，大致可以呈現前高后低兩個階段；國內電解鋁市場仍舊相對過剩，整體上呈現前低后高的態勢。

　　2、為了便于理解此次事件對市場的影響，我們將相關環節受到影響的程度按照輕重次序進行排列：電解鋁生產(電力供應)>電解鋁銷售>氧化鋁銷售>鋁材生產>氧化鋁生產。

　　3、根據上述思路，綜合消費淡旺季等因素，近期國內現貨市場中氧化鋁價格有望保持穩定，待運輸恢復后市場供應會相對增加，而下游電解鋁停產導致了消費市場的部分損失無法挽回，現貨市場存在壓力，先前預期氧化鋁價格有望在4月份前后回落時間有望提前；電解鋁價格方面，短期會保持看好態勢，待運力和供電恢復后市場供應會增加，但是電解鋁產量損失無法挽回，而下游消費訂單可能會有部分恢復，整體上此次停產事件對鋁價形成中短期利好。先前預期的電解鋁價格筑底周期稍有縮短，但是仍未完成，未來價格真正提升的時間點尚待進一步觀察，暫時維持2008年19300元/噸的國內電解鋁現貨均價的預期不變。

　　◆市場關注的焦點將會進一步轉移：

　　從全球鋁產業的發展歷程來看，電力成本始終是電解鋁生產經營的核心競爭力所在。可以預見的是，在未來煤炭持續漲價的背景下，電力采購成本和電廠的發電成本仍將剛性上升，電力成本對電解鋁生產經營狀況的影響也將日益擴大，建議短期關注擁有自備電廠和氧化鋁長單的焦作萬方，長期關注煤電鋁一體化模式的神火股份。