3.2東軟股份(600718)：整體上市方案獲批，看好長遠發展

　　證監會審議通過了公司的整體上市方案，此次申報的方案與前一次方案主要差異是改變了員工持股交由信托公司管理的方式，轉而交由沈陽慧旭公司管理，這也是此次方案能夠過會的主要原因，另外公司還對整體上市成功后存續公司的業績做出了承諾。

　　東軟集團的主營業務包括軟件與服務、醫療系統、教育產業等，其中軟件與服務收入占主營業務收入的比重在75%以上，該項業務主要包括系統集成與整體解決方案業務和軟件外包業務兩類，而系統集成與整體解決方案業務占軟件及服務業務收入的比重為70%，預計隨著國內信息化進程的加快，該項業務將保持20%左右的年均收入增速。而軟件外包業務將受益于整體上市后的協同效益與規模效應，在日本等發達國家軟件產業向發展中國家轉移的帶動下，在未來兩年將保持50%左右的收入增速。而醫療系統業務由于在整體上市前后都是由同一家子公司經營，因此整體上市對該部分業務影響不大，預計在未來幾年里醫療系統業務收入將保持10%左右的平穩增速。公司承諾整體上市后存續公司08年和09年的凈利潤增速都將保持在30%以上。假設08年開始合并財務報表，預測公司07年到09年的攤薄EPS分別為0.72元、1.01元和1.41元，與不考慮整體上市情況下的盈利預測相差不大。07年到09年的動態市盈率分別為65倍、46倍和33倍，由于此前股價已經反映了整體上市后的盈利狀況，因此將投資評級下調為“中性”。

　　3.3億陽信通(600289)：3G細分領域領導者，迎接高增長到來

　　公司主營業務收入中70%以上來自于電信支撐軟件，而電信支撐軟件收入中大部分來自于電信運營支持系統(OSS)。由于OSS市場技術壁壘較高，僅有少量的公司能夠參與其中，公司OSS在中國移 動和中國聯通的招標項目中分別占有90%和50%的市場份額。目前公司已經獨家中標了中國移 動8個省TD-SCDMA試驗網網管系統項目，由于系統接口標準的銜接問題，運營商在選擇電信支撐系統提供商時往往具有連續性，因此公司在2G時代的優勢會延續到3G時代。另外，公司在3G時期除了可以繼續占有2G時期在中國移 動和中國聯通的市場份額外，擁有3G牌照的固網運營商對電信支撐軟件的需求也是公司收入的另一個增長點。

　　在增值業務方面，公司已開發出“車靈通”系統，并在廣東、上海等地投入試運行。公司近年來收購了部分資產來拓展新行業領域，其中2005年公司收購了集團旗下的“億陽交通”資產，發展智能交通業務，目前該項業務已占到公司主營業務收入的20%以上。另外公司還進軍網絡安全系統、管理軟件以及行業應用軟件和整體解決方案等領域。在國際合作方面，公司先后與微軟、惠普、IBM等國際知名企業展開戰略合作，并計劃將業務拓展到海外市場。

　　公司此前曾承諾07年到09年每年的凈利潤同比增速不低于30%，但公司07年1到9月凈利潤同比下降1.7%，其主要原因是由于公司對部分項目收入推遲確認，使三季度凈利潤增長較慢，另外公司在三季度進行了工資制度的改革，計提的管理費用較多，影響了凈利潤增速。但我們認為部分項目收入推遲到第四季度確認后，公司07年凈利潤可以達到承諾的增長速度。另外，預計2009年國內3G大規模建設將會展開，運營商對電信支撐軟件的需求增加將會使公司業績出現爆發性的增長。由于3G牌照尚未發放，運營商對3G電信支撐軟件的投資規模難以預期，因此我們在不考慮3G建設對公司業績影響的前提下，預測公司07年和08年歸屬母公司所有者的凈利潤為11,806萬元和16,188萬元，每股收益分別為0.40元和0.55元，相應的動態市盈率分別為49倍和35倍，鑒于3G大規模建設為公司帶來的高增長預期，維持公司“增持”的投資評級。