天相投顧 王招華

　　事件描述：

　　自1月16以來的五個交易日內，天相鋼鐵板塊累計下跌19.47%，跑輸上證指數3.23個百分點。

　　評論：

　　1.板塊大幅調整主要有三個原因。(1)大盤調整。在美國次級債危機惡化及國內貨幣政策緊縮的背景下，不少投資者獲利回吐，促進了大盤的波動；(2)美國經濟前景的不明朗加大了市場對鋼鐵出口形勢的擔憂；(3)鐵礦石價格談判難度較大，不少機構日前上調礦價漲幅預測，其中瑞信由35%上調至55%。

　　2.美國經濟放緩對中國鋼材出口影響有限。(1)07年中國鋼材出口國家分布中，預計美國占比不到7%，較06年下降6個百分點，主要原因是海運費大漲及中美鋼價差回落，在這樣一個背景下，即便美國經濟增速在08年出現衰退，對中國鋼材出口量的直接影響也較為有限，目前天相全球資本市場研究小組認為，美國經濟僅是放緩，而非衰退；(2)亞洲(主要是韓國、東南亞、中東)是中國鋼材的主要出口地區，07年占比預計為70%，據世行最新預測，08年亞洲經濟仍然強勁，而韓國浦項昨日公布的2月份鋼價普漲10%，這些將對中國鋼材需求構成支撐，我們仍然維持中國鋼鐵出口應無恙的判斷，更詳細的分析參見1月11日發布的報告《12月鋼材出口量環比上升符合預期》。

　　3.鐵礦石長單價格(FOB)非理性大幅上漲可能性極小。可能被必和必拓(BHP)收購的力拓(RiTo)目前已不再如往年般重視維持與鋼鐵企業的長期關系，而頻繁出招，要求鐵礦石價格大漲70%，以圖在被收購時獲得更大的短期利益，這不會為中方所接受，也不一定能為其他兩家礦業巨頭所接受。(1)08年長單價格大幅上漲會增加BHP收購RiTo的成本，我們判斷BHP會在長單價格上漲的利弊端之間尋求平衡，而巴西淡水河谷(CVRD)與鋼鐵企業關系素來良好，07年便與寶鋼合資成立了鋼鐵公司，近5年來也是率先與鋼鐵企業達成價格協議，預計這兩家礦企在08年仍將會首先與鋼鐵方達成協議；(2)從往年經驗來看，與國內鐵礦石現貨價基本一致的應是進口到岸價(CIF)、不是離岸價(FOB)，而且CIF絕對值遠低于現貨價。下半年隨著海運費的飆升，鐵礦石CIF已追隨現貨上漲，因此要求FOB再追隨現貨價上漲并不合理。預計08年中國鐵礦石進口量增速遠低于06年，供求關系不支持礦價大漲，我們認為30%的漲價協議仍然有望達成，談判結果很可能在1季度出臺。

　　4. 08年1季度鋼鐵行業業績將表現良好。08財年的鐵礦石長單價格將會從4月1日開始實施，之前的一季度均延用07財年的價格。預計08年一季度噸鋼毛利同比上升超過100元，與此同時所得稅率將下降8個百分點，因此該季度鋼鐵行業業績將會表現良好。

　　5.維持對鋼鐵板塊的“增持”評級。06、07財年礦價實際漲幅超過市場預測10-15個百分點后，鋼鐵板塊跌幅均不超過9%，且在兩周內便反彈至新高，在奧運之前大盤仍可看到7000點背景下，我們認為鋼鐵板塊已超跌，具備較強投資價值，維持對行業的“增持”評級，除龍頭企業武鋼股份、寶鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹外，我們還看好萊鋼股份、承德釩鈦、濟南鋼鐵、三鋼閩光、唐鋼股份，均給予“增持”評級。

　　6.風險提示。(1)短期大盤進一步下跌的風險；(2)鐵礦石談判可能影響短期內鋼價走勢及基本面預期。