國泰君安 姚偉

　　投資要點(diǎn)：

　　近日，南方電網(wǎng)5省區(qū)電廠因缺煤遭遇大面積停機(jī)，全國發(fā)電用煤庫存逼近警戒線；

　　今日媒體報道，由于電煤供應(yīng)不足，全國電力缺口達(dá)6963萬千瓦，已經(jīng)有13個省級電網(wǎng)出現(xiàn)不同程度的拉閘限電；

　　華中電網(wǎng)除河南以外的其他省(市)電網(wǎng)均出現(xiàn)拉閘或限電。

　　點(diǎn)評：

　　近期華中地區(qū)出現(xiàn)大范圍降雪天氣，是本次華中電網(wǎng)出現(xiàn)煤炭庫存下降、多省電網(wǎng)拉閘限電的直接誘因。目前發(fā)改委已采取全力安排電煤運(yùn)輸、確保重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)、非電煤停運(yùn)等臨時干預(yù)措施；

　　本次全國大范圍電力供應(yīng)緊張局面并非單純源自極端天氣狀況。第二次煤電聯(lián)動至今煤炭價格累計(jì)漲幅過大、尤其是08年重點(diǎn)合同電煤價及市場價均出現(xiàn)顯著上漲，使整個火電行業(yè)短期盈利前景無法樂觀、發(fā)電企業(yè)主觀提升發(fā)、售電能力的動力不強(qiáng)，亦是出現(xiàn)上述電力緊張局面的重要原因；

　　行政手段緊急干預(yù)或可解決特定時段內(nèi)電煤供應(yīng)緊張問題，但如果“煤炭-發(fā)電-電網(wǎng)-用戶”多方利益博弈問題持續(xù)朝不利于發(fā)電企業(yè)的方向推進(jìn)，奧運(yùn)年全國范圍(至少是局部地區(qū))的電力生產(chǎn)、供應(yīng)狀況可能出現(xiàn)問題帶來的壓力，將迫使博弈各參與方改變目前利益分配格局；

　　從另一個角度看，電力需求的持續(xù)超預(yù)期增長，也反映了我國電力價格偏低間接導(dǎo)致工業(yè)用戶尤其是高耗能行業(yè)發(fā)展偏快的現(xiàn)象。電力價格如持續(xù)無法正確反映資源價值，將難以對“三高”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到正確的引導(dǎo)作用；

　　近日我們關(guān)注的重點(diǎn)發(fā)電公司國電電力公布了2007年業(yè)績快報，數(shù)據(jù)顯示公司2007年凈利潤增長68%，攤薄后每股收益增長約50%。2007年公司可比口徑電廠發(fā)電量較2006年下降約0.5%-1%,利用率降幅雖顯著低于行業(yè)平均水平，但考慮到燃料成本的上升，不難得出結(jié)論——公司盈利增長主要來自于增發(fā)收購項(xiàng)目帶來的外延增長而非發(fā)電業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長。因此國電電力07年良好的盈利增長不能反映火電行業(yè)目前所面臨的經(jīng)營困境；

　　我們維持08年一季度行業(yè)(尤其是火電)盈利出現(xiàn)較大幅度負(fù)增長的觀點(diǎn)，同時認(rèn)為年內(nèi)煤電聯(lián)動實(shí)施概率大，并且將給電力板塊的盈利預(yù)期帶來30%-50%提升空間(聯(lián)動實(shí)施后相對于一季度)。可首選受行業(yè)波動影響較小的長江電力和金山股份，其他主要火電類公司可根據(jù)業(yè)績、電價的波動時機(jī)予以密切關(guān)注。