天相投顧 于化海

　　事件描述：

　　全部基金已經公布完2007年4季度報告，我們據此分析比較基金2007年4季度和2007年3季度持有重倉股中紡織服裝股的增減變化情況。

　　評論：

　　1.行業配置比例依然較低

　　2007年4季度末，被基金重倉持有的紡織服裝板塊上市公司有4家-雅戈爾(600177)、瑞貝卡(600439)、杉杉股份(600884)和山東如意(002193)，其中杉杉股份(600884)和山東如意(002193)是4季度新增重倉股，07年3季度末，原重倉股雅戈爾(600177)、瑞貝卡(600439)在4季度內前者被減持，后者被增持。紡織服裝股占基金凈值比例，從天相行業分類看，07年3、4季度內未發生變化，為0.02%(不包括化纖類上市公司)；從證監會行業分類來看，該比例由07年3季度末的0.23%小幅上升到07年4季度末的0.25%，但行業配置仍處于較低水平。

　　2.重倉持股數和持股市值小幅上升

　　從持股數量和持股市值上看，截至2007年4季度末，基金公司重倉持有的紡織服裝股總數量合計僅為1,826萬股，比2007年3季度末小幅增加了62萬股，上升3.49%；基金重倉持有紡織服裝股市值也有小幅的上升，2007年4季度末持股市值合計為58,241萬元，與2007年3季度末相比，上升了14.61%。

　　3.重倉股家數增加并不說明行業從此“受寵”

　　07年4季度新增的兩家基金重倉股杉杉股份(600884)和山東如意(002193)，前者是基金對公司涉足新能源與股權投資策略的認同，后者作為剛上市的新股，被債權型基金增持也在情理之中，兩者被基金增持均不能說明行業發展趨勢明朗化，也不能說明機構投資者對紡織服裝行業投資價值的重新認可，機構投資者對行業板塊依然以謹慎投資為主。

　　4.行業板塊低配置原因分析

　　紡織服裝股自07年3季度被大幅減持以來，一直處于低配水平，究其原因主要有3點：首先，從整個行業運行趨勢上看，人民幣升值持續、出口退稅率再下調預期強烈致使外部環境趨緊，原材料價格上升、勞動力成本上漲等負面因素造成內部環境堪憂，內憂外緊的市場環境下，整個行業呈現出在壓力中前行，在調整中發展的運行態勢；其次，從行業指數走勢上來看，自07年10月中旬以來，天相紡織服裝板塊指數跌勢兇于大盤，而11月末以來的反彈動力尚欠持續性，行業增長趨緩、估值偏高的現實，使得板塊內的上市公司欠缺吸引力；同時，從持股特征上看，由于3、4季度板塊內上市公司業績并沒有表現出較好的抗擊風險和轉嫁風險的能力，相反“多元化拓展+股權投資”類型的上市公司業績喜人，受到機構投資者的關注，例如雅戈爾(600177)和杉杉股份(600884)。對于08年，我們認為紡織服裝行業面臨的負面因素依然存在，投資價值的不確定性依然較強，但隨著成本上升和外銷壓力的加大，行業內企業優勝劣汰轉型升級也會加快，配額限制取消也會加速紡織服裝板塊春天的到來。

　　5.維持行業“中性”精選個股

　　整個紡織服裝行業，我們維持“中性”。從個股選擇上，我們依然推薦成長性良好(如七匹狼、偉星股份)以及進行多元化拓展的品牌龍頭公司(如雅戈爾、杉杉股份、孚日股份)；同時關注股權激勵實施以確保成長性的上市公司(如報喜鳥、潯興股份)；對于有多元化或轉型意向的上市公司(如鄂爾多斯、欣龍控股)也給予關注。