銀河證券 張曦　

　　核心觀點(diǎn):

　　為落實(shí)從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行數(shù)量型調(diào)控成為常態(tài)工具。繼2007年十次調(diào)升準(zhǔn)備金率后，本次是央行2008年第一次調(diào)整。相對(duì)價(jià)格工具，類似上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量工具將成為央行調(diào)控的常用工具，我們預(yù)期2008年存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到16%至16.5%，本次調(diào)整僅僅是2008年調(diào)控的開(kāi)始。

　　穩(wěn)定性資金來(lái)源穩(wěn)定性的約束力提高。存款準(zhǔn)備率的提高進(jìn)一步抽緊了商業(yè)銀行穩(wěn)定性資金的來(lái)源，體現(xiàn)為儲(chǔ)蓄存款資金創(chuàng)值效率的下降。商業(yè)銀行必須考慮拓展穩(wěn)定性資金來(lái)源，以彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金上繳后的資金缺口。對(duì)穩(wěn)定性資金來(lái)源渠道的拓展，勢(shì)必進(jìn)一步提高儲(chǔ)蓄資金來(lái)源不足的商業(yè)銀行的綜合資金成本，進(jìn)而影響到生息資產(chǎn)收益率水平的提高。

　　加大了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的壓力。我們的分析表明，在宏觀與金融市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期不改變的前提下，商業(yè)銀行的流動(dòng)性尚不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，但是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累。對(duì)于那些對(duì)同業(yè)市場(chǎng)過(guò)度依賴的商業(yè)銀行，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大于資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定的大型商業(yè)銀行。

　　投資建議：我們依然堅(jiān)持看好資金來(lái)源穩(wěn)定性較好的大型商業(yè)銀行，如工商銀行、建行銀行和資金來(lái)源充裕且成本穩(wěn)定的浦發(fā)銀行和北京銀行。維持對(duì)銀行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)，和對(duì)工商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行和北京銀行推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　超額備付金率并不充裕

　　我們以2007年三季末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。按存款準(zhǔn)備金率15%計(jì)算，結(jié)果如下圖所示，大部分商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金在持續(xù)上調(diào)過(guò)程中已不再充裕。但我們并不認(rèn)為商業(yè)銀行會(huì)因此發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因于對(duì)于流動(dòng)性管理較好的商業(yè)銀行，事實(shí)上并不需要配置過(guò)多的超額備付金。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍可控

　　存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)商業(yè)銀行最大影響在于加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)“凍結(jié)”的是商業(yè)銀行穩(wěn)定性的資金，因而增加了商業(yè)銀行流動(dòng)性管理壓力。我們以各家商業(yè)銀行2007年三季末數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)以下三種情景：(1)(現(xiàn)金+拆放同業(yè)+存放同業(yè))與客戶存款的比；(2)(現(xiàn)金+拆放同業(yè)+存放同業(yè)–同業(yè)拆入–客戶存款*15%)與客戶存款的比；(3)(現(xiàn)金+拆放同業(yè)+存放同業(yè)-同業(yè)拆入-同業(yè)存放-客戶存款*15%)與客戶存款的比。

　　基于情景一：由于同業(yè)往來(lái)存款的存在，各家商業(yè)銀行均表現(xiàn)為有充裕的資金可供周轉(zhuǎn)；

　　基于景二：除中國(guó)銀行外，各家商業(yè)銀行在支付了同業(yè)拆入資金及繳付了準(zhǔn)備金后，仍有相對(duì)充裕的資金；

　　基于情景三：如果進(jìn)一步考慮同業(yè)存放資金的兌付，則全部商業(yè)銀行均將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，同業(yè)存放資金穩(wěn)定性將決定銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因而第三種情景發(fā)生的概率較低。盡管各商業(yè)銀行超額備付金率已降至較低水平，但還不至于產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。

　　但我們注意到，由于存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)主要“凍結(jié)”的是商業(yè)銀行穩(wěn)定性的資金，商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累。對(duì)于那些對(duì)同業(yè)市場(chǎng)過(guò)度依賴的商業(yè)銀行，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大于資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定的大型商業(yè)銀行。

　　中小型銀行穩(wěn)定性資金來(lái)源約束力提高

　　存款準(zhǔn)備率的提高進(jìn)一步抽緊了商業(yè)銀行穩(wěn)定性資金的來(lái)源，體現(xiàn)為儲(chǔ)蓄存款資金創(chuàng)值效率的下降。商業(yè)銀行必須考慮拓展穩(wěn)定性資金來(lái)源，以彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金上繳后的資金缺口。對(duì)穩(wěn)定性資金來(lái)源渠道的拓展，勢(shì)必進(jìn)一步提高儲(chǔ)蓄資金來(lái)源不足的商業(yè)銀行的綜合資金成本，進(jìn)而影響到生息資產(chǎn)收益率水平的提高。對(duì)儲(chǔ)蓄資金的追逐促進(jìn)商業(yè)銀行金融理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新，商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力亦成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵因素之一。

　　投資建議

　　我們依然堅(jiān)持看好資金來(lái)源穩(wěn)定性較好的大型商業(yè)銀行，如工商銀行、建行銀行。

　　浦發(fā)銀行和北京銀行分別處于北京和上海全國(guó)兩大資金洼地，資金來(lái)源相對(duì)充裕；加之兩家商業(yè)銀行均擁有龐大的公用事業(yè)單位存款，資金穩(wěn)定性較高，且成本穩(wěn)定。因而繼續(xù)看好。維持對(duì)銀行業(yè)推薦的投資評(píng)級(jí)，和對(duì)工商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行和北京銀行推薦的投資評(píng)級(jí)。