天相投顧 向濤

　　事件描述：

　　基金公司四季報披露完畢，在此我們對基金重倉商業股的情況做一個簡要分析：

　　分析：

　　1.根據基金四季報統計數據，基金公司在四季度對商業股有所加倉。按照天相行業分類，截至07年四季度末，重倉商業股的基金數由三季度的91家增加到了114家，上升25%；重倉持股總數量7.09億股，較三季度增加了0.92億股，基本回到二季度水平，這與整個四季度商業板塊的上升表現是相符的。我們認為這主要得益于三點：(1)在前期整個商業板塊表現低蘼以后，部分優質商業股的估值優勢重新顯現；(2)國家宏觀調控政策趨緊，商業板塊受其影響較小；(3)08年奧運會的召開，所得稅率的下調則使得商業板塊有望獲得實質性收益。

　　2.與07年三季度相比，基金重倉的商業股數量有所回升，由三季度的11家增加到了16家。四季度增加的公司包括鄂武商、武漢中百、廣百股份、華聯綜超、小商品城和杭州解百，減少的是歐亞集團。我們注意到除了07年四季度新上市的廣百股份外，其余新增公司都曾出現在07年一季度或者二季度基金重倉商業股的名單里面，這說明對于行業內重點公司，市場觀點沒有太大變化。

　　3.從重倉持有商業股的基金數量來看，蘇寧電器為64家基金重倉持有，較三季度增加4家，仍然是商業股中基金重點配置對象。傳統龍頭公司方面，王府井被11家基金重倉持有，較三季度增加了5家，相信這是奧運主題投資機會的體現；而大商股份基金重倉數則繼續下降，由三季度的8家下降到6家，與二季度的21家相去甚遠，我們認為主要還是受其集團改制等因素影響；百聯的重倉基金數仍為3家保持不變。此外，農產品和天音控股的重倉基金數都增加了三家，分別達到4家和7家。

　　4.基金重倉持股數量上，增幅最大的是農產品，四季度被基金重倉持股3493萬股，較三季度增加1062%，不過這與公司從07年4月開始停牌直到10月才復牌有關；下降幅度最大的是豫園商城，其四季度被重倉持股數為406萬股，較三季度下降了91%；值得注意的是大紅鷹做為07年商業股最大的黑馬，其被重倉持股數四季度為1005萬股，較三季度增加了142%，公司實質上已經向典當金融轉型，獨特的類金融概念是其投資亮點。

　　5.綜合來看07年四季度基金重倉商業股情況，我們認為主要呈現如下特點：(1)傳統白馬股仍然是市場重點關注對象。本季度增加的商業股除新上市公司外在過去曾都被基金重倉過，這也說明了這些公司的長期投資價值是獲得市場認可的。(2)連鎖超市業態重新獲得基金重視，在基金三季報中，連鎖業態如華聯綜超與武漢中百都被基金大幅減持，而四季度則再度為基金重倉。(3)除傳統的全國和區域龍頭百貨外，具備獨特經營概念，在行業內具備稀缺性的公司被基金一致看好，如農產品、小商品城的批發市場模式，大紅鷹的典當金融概念以及豫園商城的黃金概念等。我們認為在自身穩定的成長性和內需拉動等因素作用下，08年商業股仍然具備投資價值。個股方面，傳統龍頭企業如百聯股份、大商股份,連鎖超市武漢中百，以及向典當業轉型的大紅鷹等未來仍然會有較好的上升空間。

　　需要指出的是，由于許多基金規模在不斷擴大，而商業股無論是股本還是流通市值上都較很多行業要小，因此我們不排除部分商業股實際上為基金一直持有甚至加倉但是卻沒有排入基金重倉股行列的可能性。