天相投顧 楊濤

　　事件描述：

　　市場研究機構DisplaySearch近期發表的研究報告顯示，08年全球液晶面板生產設備投資預計將比07年大幅增長40%，達到116億美元，比此前該機構預測的98億高出近20%。該機構同時預測，09-11年液晶設備投資額將逐年降低，分別為113億、105億和96億美元

　　評論：

　　1.液晶產業的周期性很強，具體體現為液晶面板價格和生產廠商利潤的周期性波動。這種周期性波動主要是供給與需求之間的反復不平衡所導致，主要因為：

　　1)產能擴張從整體行業角度體現出的盲目性，缺乏總體規劃與協調；

　　2)需求及成長幅度的不確定性，特別是新應用需求，難以事先預測；

　　3)達產的滯后性，從投資到量產大約需要1-2年時間。

　　從一個產業的生命周期來看，TFT液晶產業的發展只有十多年時間，在此期間，整個產業共經歷了六次完整的循環周期，這是一個產業從導入期向快速成長期發展的重要特征。隨著面板廠商投資更加趨于理性，每個液晶周期的時間逐步拉長、振幅越來越小，總體波動趨于平緩。

　　2. 08年液晶面板生產設備投資的大幅增長，是否會再次帶來供給過剩？我們不能簡單地從年比年的增幅來看。由于此輪景氣周期之前全行業的虧損，使得07年是近幾年廠商投資最少的一年，因此年比年的基數較低。我們應該關注的是，08年的設備投資所能帶來的產能增長，以及產能增長與市場需求增幅的匹配程度。

　　3.從1999年算起，截至2007年全球TFT液晶面板生產設備累計投資額為704億美元，08年116億美元的投資額將使累計投資增長16%。由于液晶設備的投資至少要一年以后產能才能逐步釋放，通過對比液晶設備累計投資增長率與次年產能增長率之間的關系，我們發現，后者一般比前者高出10個百分點左右，因此可以推測09年產能的同比增長率在25%左右。在需求方面，預計09年按面積計算的同比增長率為18%，考慮到產能利用率、良品率以及08年預期的需求基數較高等因素，預計09年液晶面板的供需兩方大體持平。另外從絕對投資額的角度來看，06年投資額高達127億美元，而由于需求增長強勁，07年不僅沒有出現供給過剩，反而是面板廠商普遍盈利的一年，預計這種需求快速增長的趨勢還會在未來幾年延續。從以上分析可以看出，盡管08年生產設備投資增長較快，導致09年出現嚴重供給過剩的可能性并不大。當然，如果未來兩年各面板廠商過于樂觀，盲目追加投資并大幅超出預期，不排除整個產業再次進入循環周期底谷的可能。

　　4.上周五(1月17日)DisplaySearch發布了最新的液晶面板價格，盡管處于淡季，應用于液晶電視、筆記本電腦、手機、便攜式DVD等的液晶面板價格均與上半月持平。液晶顯示器面板方面，各種尺寸均出現了一定程度的下跌，但跌幅要比上半月小很多。以市場主流產品17吋液晶顯示器面板為例，最新價格為127美元/塊，比上半月下跌了1美元/塊，降幅為0.8%，而兩周前的價格比07年12月下半月下跌了6美元、降幅達4.5%。盡管DisplaySearch的分析師維持了17吋面板在一季度仍存在價格下降壓力的判斷，以及此輪下跌價格底線介于115-120美元之間的預測，但我們似乎仍能提前感受到08年液晶面板供給緊張的氣息。

　　5.需求層面，由于次貸危機和美國經濟放緩對于IT業影響的滯后性，須關注08年終端需求不及預期的風險。而08年北京奧運會的舉辦對大尺寸液晶電視需求的刺激，對于液晶產業將是一個利好。