安信證券 高源　

　　報告關鍵點：

　　工行及建行的預增符合預期；

　　深發展預增超預期約9%，向上修正我們的盈利預測；

　　維持行業評級及推薦順序，我們堅定不移地看好中小銀行股在08年的表現。

　　報告摘要：

　　工行和建行的凈利潤預增與我們的預期基本一致，我們認為工行和建行的預增公告基本沒有提供新的信息，維持原有的盈利預測和評級。

　　深發展的預增公告超出我們的預期：

　　a)第一個可能的預測失誤來自有效稅率的預測；.. b)第二個可能的預測失誤來自非息收入的預測；.. c)調整上述兩項預測，我們最新的盈利預測07年凈利潤在26億附近，考慮到報表調整、國際國內會計準則的差異，我們目前采用這一預測結果，08/09年的盈利預測因而有不同程度的向上調整；.. e)最新08年EPS為1.45元，會比市場普遍預期的低，除了一些保守的假設外，最直接的原因是我們的模型包含了兩次行權和寶鋼增發的預期，EPS因而攤薄；.. f)深發展目前的2008xPB僅為4.4倍，如果預期還有一次股權融資，之際的PB會更低。

　　投資策略：

　　a)一直以來，我們對于股份制銀行的偏好是顯而易見的，最新的預增公告再次證實了之前的判斷，我們維持對銀行行業整體“領先大市-A”的投資評級，維持之前的推薦順序和選股；

　　b)股份制銀行的08年凈利潤增長是有保障的，但由于不利政策的擾動，市場的顧慮恐怕要見到一季報和中報之后才能徹底的打消；

　　c)而在此之前，配合安信策略對投資風格的觀點，我們建議大家關注城商行的表現，這在我們近期的路演推薦中已經反復強調；

　　d)一個新的投資決定，一定是伴隨著新的信息出現。08年的準備金率調整、貸款控制、1-3次左右可能不對稱的加息，都是市場在07年四季度都接受的信息；08年銀行的凈利潤增速在40-50%甚至更高、銀行利差的普遍持續擴大，也是市場接受的事實。在沒有新的利空信息出現的情況下，我們認為不應該因為短暫的下跌就影響研究員和投資人對行業基本面的長期判斷。

　　對于一個現有的盈利預測，我們認為差別在正負5%以內的盈利預測都是不需要做出調整的，我們會留待正式的年報發布后再作細項的調整。

　　1.工行和建行的凈利潤預增與我們的預期基本一致

　　1.從細項來看，利息收入無疑是季度遞增的、手續費收入在下半年有大幅上升、當期承受了一定的匯兌損益和投資損失(公允價值)、其他的支出項(費用、稅收、撥備)的季度數字都比較穩定，相信在市場的預期以內；

　　2.具體來看，工行的超出我們之前的盈利預測約2%左右。工行和建行都對未來預計的退休員工費用作了提前的預支，對工行而言，占到當期費用的15%左右；

　　3.建行的實際凈利潤增長預計為48%，但是如果剔除了退休員工費用提前預支這一次性影響，凈利潤增速約為63%，我們之前的盈利中兩項增速分別為53%和66%，我們之前預測凈利潤的絕對額高出實際數值3.6%和2.8%，可能有的差別預計來自除手續費收入以外的非息收入(即匯兌損益和投資收益)；

　　4.我們認為工行和建行的預增公告基本沒有提供新的信息，維持原有的盈利預測和評級。

　　2.深發展的預增公告超出我們的預期

　　1.深發展預增07年凈利潤在26.06—27.36億之間，如果不考慮報表調整，取27億來看，高出我們之前的預期24.8億約9%左右；

　　2.第一個可能的預測失誤來自有效稅率，我們之前預計有效稅率在33%附近(06年32.5%)，低估了國債免稅收入規模增長對有效稅率的降低作用，而預增公告中明確表示有效稅率在07年降低，調高國債免稅收入對所得稅影響從預期的1.05億至1.2億，有效稅率降至32.3%附近；

　　3.第二個可能的預測失誤來自非息收入的預測，我們維持對手續費收入的預期，但是之前考慮到債券市場和人民幣匯率的不穩定性，我們對匯兌損益和投資收入做了較為保守的預期，預計四季度凈收入為零，現在我們調高這部分的預測收入；

　　4.調整上述兩項預測，我們最新的盈利預測07年凈利潤在26億附近，考慮到報表調整、國際國內會計準則的差異，我們目前采用這一預測結果，08/09年的盈利預測因而有不同程度的向上調整；

　　5.最新08年EPS為1.45元，會比市場普遍預期的低，除了一些保守的假設外，最直接的原因是我們的模型包含了兩次行權和寶鋼增發的預期，EPS因而攤薄；

　　6.深發展目前的2008xPB僅為4.4倍，如果預期還有一次股權融資，之際的PB會更低。

　　3.投資策略

　　1.一直以來，我們對于股份制銀行的偏好是顯而易見的，最新的預增公告再次證實了之前的判斷，我們維持對銀行行業整體“領先大市-A”的投資評級，維持之前的推薦順序和選股；

　　2.股份制銀行的08年凈利潤增長是有保障的，但由于不利政策的擾動，市場的顧慮恐怕要見到一季報和中報之后才能徹底的打消；

　　3.而在此之前，配合安信策略對投資風格的觀點，我們建議大家關注城商行的表現，這在我們近期的路演推薦中已經反復強調；

　　4.一個新的投資決定，一定是伴隨著新的信息出現。08年的準備金率調整、貸款控制、1-3次左右可能不對稱的加息，都是市場在07年四季度都接受的信息；08年銀行的凈利潤增速在40-50%甚至更高、銀行利差的普遍持續擴大，也是市場接受的事實。在沒有新的利空信息出現的情況下，我們認為不應該因為短暫的下跌就影響研究員和投資人對行業基本面的長期判斷。