國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　美國銀行4季度業(yè)績的相繼披露加速了12月以來銀行股的下跌，標準普爾銀行指數(shù)、費城交易所銀行指數(shù)以及納斯達克銀行指數(shù)分別下降了13.67%、19.32%以及11.3%。

　　美國12月份經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象：就業(yè)形勢、貿(mào)易赤字以及房地產(chǎn)市場情況繼續(xù)惡化，加息預期進一步提升，而美元兌主要貨幣均出現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

　　美國多家銀行4季度遭遇巨虧

　　花旗、美林以4季度單季98億美元的虧損重挫美國銀行業(yè)，而摩根士坦利、摩根大通等其他金融機構(gòu)均遭受到不同程度的損失。

　　各家金融機構(gòu)固定收益業(yè)務成為此次次債危機的重災區(qū)，而金融機構(gòu)虧損的主要原因便在于核銷了大量與次債相關(guān)的資產(chǎn)。

　　我們認為美國銀行在未來仍然面臨較大的風險，美國經(jīng)濟基本面的惡化、資金鏈的斷裂以及市場信心的下降使得08年的業(yè)績存在較大的不確定性。盡管我國銀行受次債直接影響較小，但若美國經(jīng)濟的衰退蔓延至全球，則國內(nèi)銀行仍然可能受到牽連。

　　1.美國銀行股出現(xiàn)加速下跌趨勢

　　受次債危機影響，進入07年12月以來，美國銀行股繼續(xù)拖累大盤呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

　　從2007年7月1日至2008年1月15日，美國標準普爾500指數(shù)下跌8.84%，而同期標普銀行股指數(shù)的跌幅則達35.4%，07年12月以來該指數(shù)的跌幅為13.67%，對應的標準普爾500指數(shù)跌幅為3.75%；而對美國銀行股更有代表性的費城交易所銀行指數(shù)從07年7月1日至08年1月18日也下跌了32.12%，其中12月以來的跌幅達19.32%；12月至今，含括了美國主要中小銀行的納斯達克銀行股指數(shù)跌幅為11.3%。

　　2.美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象

　　2.1. 12月美國就業(yè)形勢有所惡化

　　美國勞工統(tǒng)計局1月4日公布，07年12月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比上月增加1.8萬人，而上月增加了9.4萬人，低于經(jīng)濟學家的預測的7萬人。當天美國還公布了12月的失業(yè)率為5%，高于11月的4.7%，也高于此前經(jīng)濟學家4.8%的預期。

　　美國12月平均小時工資為17.71美元，環(huán)比增加了0.4%，高于經(jīng)濟學家的0.3%的預期，但低于11月0.5%的水平。

　　2.2. 12月貿(mào)易逆差大幅增加

　　美國商務部1月11日公布，美國12月份國際商品及服務貿(mào)易逆差為631億美元，環(huán)比大幅上升9.3%，且高于經(jīng)濟學家預測水平。

　　2.3.消費物價增幅減少，通脹壓力有所緩解

　　美國勞工部1月16日公布，12月美國消費者價格指數(shù)(CPI)上升0.3%，高于經(jīng)濟學家預測的0.2%，但低于上月增幅0.8%，至此，CPI已連續(xù)四個月上升。不包括食品與能源價格的核心CPI上升0.2%。

　　美國勞工部1月15日公布，12月PPI下降0.1%，低于11月份的3.2%，經(jīng)濟學家原預期12月份上升0.2%。12月份不包括食品和能源價格的核心PPI上漲0.2%，同此前預計的相一致，是過去一年來的最大漲幅

　　2.4.新屋開工出現(xiàn)減少，建筑許可持續(xù)下跌

　　美國1月17日公布，美國12月新屋開工數(shù)為100.6萬套，較之11月折年率修正值(118.7萬套)下跌15.2%。而此前經(jīng)濟學家預測值為114.5萬戶，實際值低于預期。

　　12月建筑許可從11月的115.2萬套回落至106.8萬套，降幅為7.3%，這已經(jīng)是該數(shù)據(jù)連續(xù)七個月持續(xù)下降，并為14年以來最低。

　　2.5.美國降息預期提升

　　自07年9月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)降息三次，將聯(lián)邦基金利率從5.25%將到了4.25%。

　　而隨著12月美國各項經(jīng)濟指標的公布，美國經(jīng)濟陷入退的預期進一步加強，市場對于降息的預期也進一步攀升。

　　2.6.美元兌主要貨幣進一步走軟

　　美國經(jīng)濟陷入疲軟以及減息預期的提升，導致美元兌主要貨幣同時走軟。到2008年1月19日，美元兌日元達106.6，接近3年來最低水平。歐元兌美元同樣達到了1.47的歷史高點。

　　3.美國主要銀行07年四季度業(yè)績大幅滑坡

　　隨著四季度業(yè)績的披露，美國各金融機構(gòu)在次債方面所受到的影響也逐漸浮出水面。我們以已披露財務數(shù)據(jù)的5家主要銀行：花旗、摩根大通、美林、雷曼兄弟以及高盛集團為代表，簡要介紹其最新的財務狀況。

　　3.1.凈利潤：花旗、美林出現(xiàn)巨額虧損，摩根大通增速下降

　　2007年第四季度，受損最為嚴重的是花旗集團和美林證券，兩家公司單季均虧損98.3億美元，花旗全年僅實現(xiàn)凈利潤36.2億美元，較06年大降83.2%，為近年來跌幅最大的一年，而美林全年更是大虧86億元。

　　4季度，摩根士坦利虧損36億美元，07年全年凈利潤32億美元，較去年下降57%。

　　雷曼兄弟、摩根大通與高盛集團受損較輕，四季度分別實現(xiàn)了8.9、29.7以及32.2億美元的利潤。但三家公司全年凈利潤增速仍有所放緩，分別為4.6%、6.6%以及21.6%。

　　3.2.固定收益業(yè)務成為重災區(qū)

　　固定收益業(yè)務受到直接沖擊，成為美國各金融機構(gòu)受損最嚴重的部分。07年4季度，花旗、美林以及摩根士坦利在該業(yè)務上均出現(xiàn)巨額虧損，而摩根大通、與雷曼兄弟在固定收益業(yè)務上的收入也出現(xiàn)了負增長，僅有高盛集團在這一領域仍然保持增長勢頭，但增速卻有所放緩。

　　各銀行在固定業(yè)務方面的損失主要是由于做了大量的資產(chǎn)核銷。07年第四季度，花旗銀行、摩根大通、美林證券以及摩根士坦利分別核銷了181、13、115以及78億美元與次債相關(guān)的資產(chǎn)。

　　與次債相關(guān)資產(chǎn)的核銷也是造成利潤下降的主要原因。花旗、美林與摩根士坦利所核銷的金額對利潤的影響均超過了100%。

　　3.3.美國銀行業(yè)仍面臨較大風險，國內(nèi)經(jīng)濟或受牽連

　　次債危機仍將延續(xù)。美國各銀行四季度的財務狀況進一步證實了此次次債危機受損的嚴重程度。我們依然堅持在11月月報中所得的結(jié)論，即在美國經(jīng)濟基本面、資金鏈以及市場信心得以恢復之前，次債危機的風波仍難以平息。

　　境內(nèi)銀行未受直接影響。由于我國各銀行持有與美國次債相關(guān)資產(chǎn)較少，而與此相關(guān)的直接損失也較為有限。但若此次危機導致美國經(jīng)濟陷入衰退進而波及全球，則國內(nèi)銀行仍可能由于貿(mào)易下降等因素而使得收入下降。