國(guó)泰君安 陳錫偉

　　投資要點(diǎn)：

　　2007年中國(guó)旅游業(yè)十大新聞出爐。08年1月1日，中國(guó)旅游報(bào)評(píng)選出2007年中國(guó)旅游業(yè)十大新聞，年節(jié)紀(jì)念日放假辦法和帶薪年休假條例調(diào)整、美國(guó)成為中國(guó)公民組團(tuán)出境旅游目的地國(guó)家等與人民生活密切相關(guān)的新聞榜上有名。

　　2008年全國(guó)旅游工作會(huì)議召開(kāi)。會(huì)上，旅游業(yè)的綜合產(chǎn)業(yè)功能再一次得到肯定，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將繼續(xù)得到國(guó)家的政策支持，因此08年行業(yè)景氣度將持續(xù)�！皧W運(yùn)”和“節(jié)假日調(diào)整”將成為08年旅游業(yè)的關(guān)鍵詞，推動(dòng)08年旅游業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)新高。

　　國(guó)務(wù)院要求景點(diǎn)門(mén)票近期不得提價(jià)，峨眉山受影響。1月14日，國(guó)務(wù)院明確要求，地鐵票價(jià)和游覽參觀點(diǎn)門(mén)票價(jià)格近期不得提高，上市公司中具備門(mén)票提價(jià)預(yù)期的只有峨眉山(000888)，因此，我們預(yù)期其門(mén)票漲價(jià)的實(shí)施將被拖后。需要指出的是，此次價(jià)格干預(yù)針對(duì)的是景點(diǎn)門(mén)票價(jià)格，對(duì)索道價(jià)格沒(méi)有進(jìn)行干預(yù)。

　　2007年度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)正式發(fā)布，數(shù)據(jù)顯示：2007年中國(guó)在線旅游&預(yù)訂市場(chǎng)保持健康增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22.5億元人民幣，較2006年增長(zhǎng)65.4%。受奧運(yùn)因素推動(dòng)，以及商旅、私人旅行市場(chǎng)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2008年在線旅游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)38.4億元，同比增長(zhǎng)70.7%。

　　本月投資策略：本月初的奧運(yùn)行情將行業(yè)內(nèi)的奧運(yùn)受益公司估值提高不少，隨著奧運(yùn)行情的回落，我們建議回避已經(jīng)處于較高估值的奧運(yùn)受益股(如全聚德、首旅股份)，本月我們推薦行業(yè)內(nèi)估值最低，且具有業(yè)績(jī)爆發(fā)力的華天酒店(000428)，具體可見(jiàn)我們的深度報(bào)告《“華天”發(fā)力，謀求連鎖擴(kuò)張》。

　　重點(diǎn)上市公司動(dòng)態(tài)：華天酒店——“華天”發(fā)力，謀求連鎖擴(kuò)張；麗江旅游——所得稅優(yōu)惠提高公司業(yè)績(jī)，提價(jià)方案低于預(yù)期；全聚德——估值偏高，回避風(fēng)險(xiǎn)。

　　1. 2007年中國(guó)旅游業(yè)十大新聞出爐

　　08年1月1日，中國(guó)旅游報(bào)評(píng)選出2007年中國(guó)旅游業(yè)十大新聞，“年節(jié)紀(jì)念日放假辦法和帶薪年休假條例將對(duì)我國(guó)旅游業(yè)產(chǎn)生直接積極影響”、“美國(guó)成為中國(guó)公民組團(tuán)出境旅游目的地國(guó)家”等與人民生活密切相關(guān)的新聞榜上有名。

　　2. 2008年全國(guó)旅游工作會(huì)議召開(kāi)：“2008中國(guó)奧運(yùn)旅游年”

　　1月18日，2008年全國(guó)旅游工作會(huì)議在北京召開(kāi)，國(guó)務(wù)院副總理吳儀出席會(huì)議并講話，吳儀充分肯定了我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展的成績(jī)，主要旅游經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了適度高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、適度高于全球旅游業(yè)發(fā)展速度兩個(gè)基本目標(biāo)。旅游業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，為外交、外經(jīng)貿(mào)和港澳臺(tái)工作提供了有利支持，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。

　　2008年和今后一個(gè)時(shí)期的旅游工作：1)把握機(jī)遇，抓住中央實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)帶來(lái)的重大機(jī)遇，促進(jìn)旅游消費(fèi)升級(jí)；2)堅(jiān)持改革創(chuàng)新，全面提升旅游業(yè)發(fā)展水平，開(kāi)發(fā)更加節(jié)能環(huán)保的旅游產(chǎn)品；3)加大國(guó)際旅游市場(chǎng)宣傳促銷(xiāo)力度，盡快建立起固定的多雙邊旅游合作機(jī)制；4)搭建旅游業(yè)持續(xù)發(fā)展的廣闊平臺(tái)，完善標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)法規(guī)體系。5)不斷提高旅游隊(duì)伍的綜合素質(zhì)。

　　我們認(rèn)為，旅游業(yè)的綜合產(chǎn)業(yè)功能再一次得到肯定，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將繼續(xù)得到國(guó)家的政策支持，因此08年行業(yè)景氣度將持續(xù)。08年全國(guó)旅游宣傳主題已確定為“2008中國(guó)奧運(yùn)旅游年”，08年也是國(guó)家法定節(jié)假日調(diào)整和實(shí)施帶薪休假制度的第一年，因此“奧運(yùn)”和“節(jié)假日調(diào)整”將成為08年旅游業(yè)的關(guān)鍵詞，推動(dòng)08年旅游業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)新高。

　　3.國(guó)務(wù)院要求景點(diǎn)門(mén)票近期不得提價(jià)：峨眉山受影響

　　1月14日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)保障市場(chǎng)供應(yīng)加強(qiáng)價(jià)格監(jiān)管電視電話會(huì)議，部署加強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管工作。這是繼1月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署保持物價(jià)穩(wěn)定工作和修改《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》后，一周之內(nèi)國(guó)務(wù)院召開(kāi)的第二次關(guān)于價(jià)格監(jiān)管的會(huì)議。

　　9日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求近期成品油、天然氣、電力價(jià)格不得調(diào)整，供氣、供水、供暖、城市公交等公用事業(yè)價(jià)格以及學(xué)校的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不得提高。

　　14日的電視電話會(huì)議進(jìn)一步明確要求，地鐵票價(jià)和游覽參觀點(diǎn)門(mén)票價(jià)格，近期也不提高，同時(shí)降低移 動(dòng)通信漫游費(fèi)資費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

　　我們認(rèn)為，面臨國(guó)內(nèi)居高不下的物價(jià)指數(shù)，防止全面通脹，國(guó)務(wù)院首先對(duì)公共服務(wù)產(chǎn)品與居民基本生活必需品進(jìn)行了臨時(shí)價(jià)格干預(yù)，由于景點(diǎn)具備部分公共服務(wù)屬性，因此其價(jià)格也在臨時(shí)價(jià)格干預(yù)之列。

　　上市公司中具備門(mén)票提價(jià)預(yù)期的只有峨眉山(000888)，其在07年8月就已經(jīng)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，聽(tīng)證會(huì)通過(guò)門(mén)票價(jià)格漲至170元，因此，面對(duì)國(guó)務(wù)院景點(diǎn)價(jià)格短期不得提價(jià)的規(guī)定，我們預(yù)期其門(mén)票漲價(jià)的實(shí)施將被拖后，但最終實(shí)施的可能性還是很大，只是時(shí)間問(wèn)題。需要指出的是，此次價(jià)格干預(yù)針對(duì)的是景點(diǎn)門(mén)票價(jià)格，對(duì)索道價(jià)格沒(méi)有進(jìn)行干預(yù)。

　　4. 2007年中國(guó)在線旅游及預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22.5億元

　　2007年度中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)正式發(fā)布，數(shù)據(jù)顯示：2007年中國(guó)在線旅游&預(yù)訂市場(chǎng)保持健康增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到22.5億元人民幣，較2006年增長(zhǎng)65.4%。

　　受奧運(yùn)因素推動(dòng)，以及商旅、私人旅行市場(chǎng)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2008年在線旅游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)38.4億元，同比增長(zhǎng)70.7%。

　　影響中國(guó)在線旅游&預(yù)定市場(chǎng)發(fā)展的因素主要包括：1)旅游消費(fèi)觀念不斷轉(zhuǎn)變，散客自助游市場(chǎng)迅速擴(kuò)大；2)資源整合者將是未來(lái)在線旅行預(yù)定行業(yè)的贏家；3)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)困境將有所改善，差異化競(jìng)爭(zhēng)逐漸形成；4)度假產(chǎn)品將成為在線旅行預(yù)定市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)；5)全網(wǎng)絡(luò)旅游需求與服務(wù)模式將成為未來(lái)旅游發(fā)展的新方向；6)旅游搜索引擎將成為銜接終端消費(fèi)者與旅游供應(yīng)商的需求的重要途徑。

　　5.旅游行業(yè)本月投資策略

　　本月初的奧運(yùn)行情將行業(yè)內(nèi)的奧運(yùn)受益公司估值提高不少，隨著奧運(yùn)行情的回落，我們建議回避已經(jīng)處于較高估值的奧運(yùn)受益股(如全聚德、首旅股份)，本月我們推薦行業(yè)內(nèi)估值最低，且具有業(yè)績(jī)爆發(fā)力的華天酒店(000428)，具體可見(jiàn)我們的深度報(bào)告《“華天”發(fā)力，謀求連鎖擴(kuò)張》。

　　6.重點(diǎn)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)

　　華天酒店：“華天”發(fā)力，謀求連鎖擴(kuò)張

　　與商業(yè)物業(yè)類似，酒店物業(yè)同樣占據(jù)了城市的核心地段，物業(yè)重估價(jià)值不菲，可以獲得物業(yè)升值的長(zhǎng)期投資價(jià)值。在人民幣升值的背景下，高星級(jí)酒店的投資有升溫趨勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，無(wú)論是產(chǎn)權(quán)式酒店、酒店式公寓，還是酒店＋地產(chǎn)的發(fā)展模式，都是公司在酒店物業(yè)實(shí)體的連鎖擴(kuò)張之路上的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，這些業(yè)務(wù)模式對(duì)公司的意義是相同的，即1)提供現(xiàn)金流的快速回籠，解決公司在收購(gòu)／建造酒店過(guò)程中的資金短缺問(wèn)題；2)解決酒店建造期和市場(chǎng)培育期利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足的問(wèn)題。

　　公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略十分清晰和明確，即要進(jìn)行物業(yè)實(shí)體的連鎖擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力的快速提升，這種擴(kuò)張模式我們已經(jīng)在香格里拉酒店集團(tuán)身上看到了成功的范例。

　　與零售百貨的連鎖擴(kuò)張類似，酒店實(shí)體的連鎖擴(kuò)張也應(yīng)獲得資本市場(chǎng)更高的溢價(jià)，我們認(rèn)為公司的酒店實(shí)體連鎖擴(kuò)張戰(zhàn)略面臨良好的發(fā)展機(jī)遇同時(shí)也擁有諸多優(yōu)勢(shì)。

　　前期出租型房地產(chǎn)業(yè)和零售百貨業(yè)都遵循了人民幣升值中物業(yè)大幅升值的投資思路。未來(lái)，我們認(rèn)為同樣具備物業(yè)升值潛力的酒店物業(yè)也將會(huì)成為市場(chǎng)逐步關(guān)注的熱點(diǎn)，公司遵循的酒店連鎖物業(yè)擴(kuò)張戰(zhàn)略正好符合我們的選股思路。

　　我們判斷公司將借力資本市場(chǎng)進(jìn)入高速擴(kuò)張期，為了對(duì)接資本市場(chǎng)，股本的擴(kuò)張也將進(jìn)一步加速。作為目前旅游酒店行業(yè)中最低估且具備良好成長(zhǎng)性的品種，我們預(yù)測(cè)07—09年EPS分別為0.46元、0.80元、0.98元，目前股價(jià)21.74元，對(duì)應(yīng)的PE分別為48倍、27倍、22倍，我們建議投資積極介入，第一目標(biāo)價(jià)31元。

　　麗江旅游：所得稅優(yōu)惠提高公司業(yè)績(jī)，提價(jià)方案低于預(yù)期

　　公司于1月8日接麗江市地方稅務(wù)局通知，同意公司自2007年起，執(zhí)行西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。而公司原適用于33%的所得稅稅率。公司預(yù)計(jì)07年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%-70%。

　　按照西部大開(kāi)發(fā)稅收優(yōu)惠政策以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施企業(yè)所得稅過(guò)渡優(yōu)惠政策的通知》(07年12月26日)，公司享有15%的企業(yè)所得稅率可延續(xù)到2010年。我們預(yù)計(jì)公司07年將可以減少所得稅1400萬(wàn)左右，對(duì)應(yīng)EPS0.14元，公司07年EPS將由我們?cè)�先預(yù)計(jì)的0.55元提高到0.69元，提升幅度為25%。

　　云杉坪索道改造進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2月可以投入運(yùn)營(yíng)，運(yùn)力將由原先的550人/小時(shí)提高到1580人/小時(shí)。古城酒店項(xiàng)目將于今年10月開(kāi)業(yè)；玉龍灣項(xiàng)目還處于規(guī)劃報(bào)批階段，未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　1月17日，公司公告云杉坪索道提價(jià)方案，云杉坪索道單程票價(jià)由現(xiàn)行每人次20元調(diào)整為每人次上行30元、下行25元，調(diào)整后，公司須將每人次上行票價(jià)提高部分的6元、下行票價(jià)提高部分的3元上繳麗江市財(cái)政。實(shí)際上公司提價(jià)幅度僅為15%，我們測(cè)算提升完整年度EPS0.04元。

　　由于公司所得稅優(yōu)惠好于我們預(yù)期，我們將08年EPS由0.58元上調(diào)至0.65元，08年業(yè)績(jī)低于07年主要是因?yàn)樾戮频觊_(kāi)業(yè)初期虧損較大所致。考慮到酒店在09年將扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)09年EPS為0.85元。鑒于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們維持“增持”建議，目標(biāo)價(jià)35元。

　　全聚德：估值偏高，回避風(fēng)險(xiǎn)

　　12月28日，公司公告了07年業(yè)績(jī)快報(bào)，07年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.27億元，同比增加39.31%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8774萬(wàn)元，同比增加6.96%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5748萬(wàn)元，同比增加1.45%。按照公司目前股本14156萬(wàn)股計(jì)，07年完全攤薄后EPS0.41元，略低于我們?cè)谛鹿稍儍r(jià)報(bào)告《百年老店再邁新臺(tái)階》中的預(yù)測(cè)值0.45元。

　　公司主營(yíng)收入同比增速快于凈利潤(rùn)增速，主要是由于2007年4月，公司完成了對(duì)北京市仿膳飯莊、北京市豐澤園飯店和北京市四川飯店三家企業(yè)的收購(gòu)，三家企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入納入合并報(bào)表，而這三家飯店的凈利潤(rùn)規(guī)模都不大(06年3家飯店凈利潤(rùn)合計(jì)為500萬(wàn))，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的提升作用尚不明顯。

　　公司07年業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期主要是受到公司所屬分公司全聚德前門(mén)店停業(yè)裝修的影響，前門(mén)店從07年4月起停業(yè)，預(yù)計(jì)要到08年“五一”營(yíng)業(yè)。由于前門(mén)店對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，以06年為例，前門(mén)店實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2729萬(wàn)元，占公司利潤(rùn)總額的31.8%，因此前門(mén)店的延期開(kāi)業(yè)對(duì)明年業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄓ绊憽?/p>

　　公司同時(shí)也對(duì)一些市場(chǎng)傳聞進(jìn)行了澄清，對(duì)東來(lái)順資產(chǎn)注入的傳聞，首旅集團(tuán)的回復(fù)是：集團(tuán)沒(méi)有對(duì)東來(lái)順資產(chǎn)重組問(wèn)題進(jìn)行研究也沒(méi)有重組計(jì)劃，并承諾在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，不存在將北京東來(lái)順公司資產(chǎn)整合進(jìn)入全聚德的重組計(jì)劃。

　　公司自11月20日上市以來(lái)，已經(jīng)被深交所2次停牌要求自查，1月18日收盤(pán)價(jià)64.8元，較發(fā)行價(jià)11.39元上漲469%，考慮到奧運(yùn)受益因素，我們預(yù)計(jì)公司08年EPS為0.7元，目前PE為93倍，在行業(yè)中估值水平最高，我們建議投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。