光大證券 姚杰

　　◆07年醫(yī)藥行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)：

　　醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了06年低谷后，07年收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，2007年1-11月實(shí)現(xiàn)銷售收入5207億元，同比增長(zhǎng)24.56%，利潤(rùn)總額499億元，同比增長(zhǎng)50%。從市場(chǎng)整體表現(xiàn)看，醫(yī)藥股在07年經(jīng)歷了“高+低+高”的走勢(shì)，上半年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，5.30后走弱，直到12月開(kāi)始再度走強(qiáng)。從個(gè)股漲幅看，原料個(gè)股受益于產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，股價(jià)漲幅驚人(例如廣濟(jì)藥業(yè)，+850%)。而大部分主流中藥和西藥股表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)，基本跑贏大盤(pán)。

　　◆08年“醫(yī)改”成為核心關(guān)鍵詞，新醫(yī)改帶來(lái)行業(yè)發(fā)展新起點(diǎn)：

　　我們的核心觀點(diǎn)：①2008年“醫(yī)改”破題，行業(yè)政策將趨于穩(wěn)定，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策性風(fēng)險(xiǎn)下降，企業(yè)盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性增強(qiáng)(行業(yè)估值提升)；②國(guó)家加大醫(yī)療投入，居民醫(yī)療消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放。醫(yī)藥行業(yè)在構(gòu)建2010年全民醫(yī)療保障制度和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的大背景下，2008-2010年醫(yī)藥行業(yè)收入將保持20%復(fù)合增長(zhǎng)率；③“新醫(yī)改”將會(huì)逐步改變藥品利益鏈分配，國(guó)家醫(yī)療投入到位、藥品價(jià)格改革、合理的醫(yī)療補(bǔ)償機(jī)制、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)范將使醫(yī)院(包括醫(yī)生)趨利動(dòng)機(jī)減弱，制藥和分銷環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)改善。尤其是大型分銷企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)明顯提高。

　　◆08年醫(yī)藥投資邏輯：行業(yè)利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)，“新醫(yī)改”或成為催化劑

　　我們認(rèn)為2008年醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長(zhǎng)23-24%，凈利潤(rùn)增漲超過(guò)35%，凈利潤(rùn)增速將恢復(fù)到2000年的水平(不考慮投資收益)。2008年“新醫(yī)改”破題使政策趨于穩(wěn)定，行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)下降。城鎮(zhèn)醫(yī)保、新農(nóng)合刺激居民醫(yī)療消費(fèi)需求加速增長(zhǎng)。行業(yè)趨于規(guī)范，優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，盈利增長(zhǎng)明確。因此我們給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議超配優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股。

　　關(guān)注內(nèi)需，傾向民生；傾向民生，首選醫(yī)藥！

　　◆08年醫(yī)藥投資主線：長(zhǎng)期看好大型藥品分銷企業(yè)，短期關(guān)注普藥企業(yè)

　　我們主要通過(guò)四條投資主線來(lái)配置醫(yī)藥股：①藥品分銷長(zhǎng)期看好，優(yōu)先配置：

　　重點(diǎn)推薦一致藥業(yè)(000028)、國(guó)藥股份(600511)、南京醫(yī)藥(600713)、上海醫(yī)藥(600849)②大型普藥企業(yè)受益政策利好：重點(diǎn)推薦雙鶴藥業(yè)(600062)、白云山(000522)，關(guān)注華北制藥(600812)、東北制藥(000597)③具有研發(fā)和學(xué)術(shù)推廣優(yōu)勢(shì)：重點(diǎn)推薦康緣藥業(yè)(600557)、天士力(600535)，關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276)

　�、芊窒硇袠I(yè)增長(zhǎng)：重點(diǎn)推薦太極集團(tuán)(600129)和復(fù)星醫(yī)藥(600196)

　　1、07年醫(yī)藥行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)

　　1.1、07年醫(yī)藥行業(yè)收入和盈利情況回顧。

　　醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了06年低谷后，07年收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，2007年1-11月實(shí)現(xiàn)銷售收入5207億元，同比增長(zhǎng)24.56%，利潤(rùn)總額499億元，同比增長(zhǎng)50%。行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的主要因素有：①政策的穩(wěn)定，反商業(yè)賄賂告一段落，醫(yī)院銷售大幅反彈；②新農(nóng)合、城鎮(zhèn)醫(yī)保逐步推進(jìn)，第三終端需求增大；③06年增長(zhǎng)基數(shù)較低，企業(yè)合理控制三項(xiàng)費(fèi)用。從子行業(yè)看，化學(xué)制藥和中成藥利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)50%和51%。

　　1.2、07年醫(yī)藥股市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　回顧07年醫(yī)藥股的走勢(shì)，整體呈現(xiàn)“高＋低＋高”走勢(shì)，上半年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，5.30后走弱，直到12月開(kāi)始再度走強(qiáng)。從個(gè)股漲幅看，原料個(gè)股受益于產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，股價(jià)漲幅驚人(例如廣濟(jì)藥業(yè)，+850%)。

　　而大部分主流中藥和西藥股表現(xiàn)也是可圈可點(diǎn)，基本跑贏大盤(pán)。

　　第一階段：1月-5月30日，行業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)整體跑贏大盤(pán)，中藥、西藥、原料藥個(gè)股整體漲幅較大。

　　第二階段：6月-11月，業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ�預(yù)期增長(zhǎng)，估值相對(duì)偏高；板塊市值相對(duì)較小，流動(dòng)性較差；醫(yī)藥行業(yè)整體落后于大盤(pán)。

　　第三階段：12月-至今，08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)，很有可能超預(yù)期，“新醫(yī)改”出臺(tái)或有可能成為催化劑，醫(yī)藥股再度走強(qiáng)。

　　2、08年醫(yī)藥行業(yè)投資策略：

　　2.1、投資邏輯：08年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)可持續(xù)，“新醫(yī)改”或成為催化劑

　　我們認(rèn)為2008年醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長(zhǎng)23-24%，凈利潤(rùn)增漲超過(guò)35%，凈利潤(rùn)增速將恢復(fù)到2000年的水平(不考慮投資收益)。2008年“新醫(yī)改”破題使政策趨于穩(wěn)定，行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)下降。城鎮(zhèn)醫(yī)保、新農(nóng)合刺激居民醫(yī)療消費(fèi)需求加速增長(zhǎng)。

　　行業(yè)趨于規(guī)范，優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，盈利增長(zhǎng)明確。因此我們給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議超配優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股。長(zhǎng)期投資主要選擇分銷和具有研發(fā)和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，短期投資主要選擇受到國(guó)家政策扶持的大型普藥企業(yè)。

　　2.2、投資主線：長(zhǎng)期看好藥品分銷，短期關(guān)注大型普藥生產(chǎn)企業(yè)

　　我們主要通過(guò)四條投資主線來(lái)配置醫(yī)藥股：

　�、偎幤贩咒N長(zhǎng)期看好，優(yōu)先配置：重點(diǎn)推薦一致藥業(yè)(000028)、國(guó)藥股份(600511)、南京醫(yī)藥(600713)、上海醫(yī)藥(600849)

　�、诖笮推账幤髽I(yè)受益政策利好：重點(diǎn)推薦雙鶴藥業(yè)(600062)、白云山(000522)，關(guān)注華北制藥(600812)、東北制藥(000597)

　�、劬哂醒邪l(fā)和學(xué)術(shù)推廣優(yōu)勢(shì)：重點(diǎn)推薦康緣藥業(yè)(600557)、天士力(600535)，關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(600276)

　�、芊窒硇袠I(yè)增長(zhǎng)：重點(diǎn)推薦復(fù)星醫(yī)藥(600196)和太極集團(tuán)(600129)

　　3、“新醫(yī)改”vs投資?

　　“醫(yī)改”是目前很多研究機(jī)構(gòu)08年醫(yī)藥投資策略報(bào)告中最核心的關(guān)鍵詞之一，但是“新醫(yī)改”又為我們帶來(lái)了什么呢？我們主要從“新醫(yī)改”對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的宏觀影響和產(chǎn)業(yè)鏈利益變化的視角來(lái)分析2008年醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯。

　　我們的核心觀點(diǎn)：①2008年“醫(yī)改”破題，行業(yè)政策將趨于穩(wěn)定，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策性風(fēng)險(xiǎn)下降，企業(yè)盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性增強(qiáng)(行業(yè)估值提升)；②國(guó)家加大醫(yī)療投入，居民醫(yī)療消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放③政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利益調(diào)整，制藥和分銷企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善。

　　3.1、2008年國(guó)家醫(yī)藥政策趨于穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展不確定性降低

　　我們認(rèn)為隨著2008年醫(yī)改方案出臺(tái)，醫(yī)藥行業(yè)的政策將趨于穩(wěn)定，政策性風(fēng)險(xiǎn)下降。制藥企業(yè)在相對(duì)的穩(wěn)定的政策環(huán)境下，盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性增強(qiáng)，行業(yè)估值提升。

　　一個(gè)國(guó)家的醫(yī)藥政策變化往往會(huì)對(duì)本國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響，參考美國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程，例如聯(lián)邦福利計(jì)劃、FDA的審批政策都對(duì)制藥巨頭發(fā)展有著重大影響。如果回顧國(guó)內(nèi)近幾年的醫(yī)藥政策，我們也可以發(fā)現(xiàn)政策變化對(duì)于行業(yè)發(fā)展的巨大影響，例如24次藥品降價(jià)、06年打擊商業(yè)賄賂等等。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)主要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是政策性風(fēng)險(xiǎn)。

　　近幾年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策的頻繁變動(dòng)幾乎都圍繞一個(gè)主題詞“醫(yī)改”�！搬t(yī)改”經(jīng)過(guò)2007年深入討論和區(qū)域試點(diǎn)后，08年破題可能性很大。雖然目前方案還在修改之中，但是“醫(yī)改”的目標(biāo)和框架基本已經(jīng)確定，國(guó)家醫(yī)藥政策趨于明朗。其實(shí)我們已經(jīng)看到，2007年在整個(gè)政策環(huán)境穩(wěn)定的情況下，醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們認(rèn)為隨著2008年“醫(yī)改”的破題，醫(yī)藥行業(yè)的政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展的不確定因素大大降低。醫(yī)藥行業(yè)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期更加明確，行業(yè)估值得到提升。

　　3.2、國(guó)家加大投入，刺激醫(yī)療消費(fèi)需求增長(zhǎng)加速：

　　人口老齡化，居民醫(yī)療保健支出的提高是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)長(zhǎng)期看好的驅(qū)動(dòng)因素。但是我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療保障水平不高、醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快、“看病難，看病貴”等因素壓制了居民實(shí)際醫(yī)療消費(fèi)需求。從衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)居民就診率偏低，2003年國(guó)內(nèi)就診率僅為51%，醫(yī)生診斷應(yīng)住院而沒(méi)有住院的比例高達(dá)29.6%。

　　“新醫(yī)改”的具體措施之一就要加大國(guó)家投入，提高居民醫(yī)療保障。我們認(rèn)為國(guó)家通過(guò)補(bǔ)需方和補(bǔ)供方相結(jié)合的方式將刺激居民的醫(yī)療消費(fèi)需求加速增長(zhǎng)，需求釋放將持續(xù)到2010年。08年國(guó)家將加速推進(jìn)醫(yī)療保障和醫(yī)療體制的改革，居民醫(yī)療消費(fèi)需求加速增長(zhǎng)將成為行業(yè)保持高增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。

　　①新農(nóng)合：7.2億農(nóng)民＝1200-1600億元/年

　　國(guó)家從2003年開(kāi)始建立新農(nóng)合，截至2007年9月30日，我國(guó)85.53%的縣(市區(qū))已經(jīng)開(kāi)展新型農(nóng)村合作醫(yī)療，總數(shù)達(dá)2448個(gè)，參加新農(nóng)合7.26億。占全國(guó)農(nóng)業(yè)人口83%(數(shù)據(jù)來(lái)源：上海大眾衛(wèi)生報(bào))。

　　2007年12月，財(cái)政部官員表示，政府將提高新農(nóng)合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)療補(bǔ)貼，由原來(lái)的40元提高80元(其中中央和地方財(cái)政各補(bǔ)貼40元)，據(jù)我們測(cè)算，此項(xiàng)措施將增加農(nóng)村醫(yī)療市場(chǎng)藥品需求400-500億元/年。

　　我們預(yù)測(cè)08年新農(nóng)合將覆蓋全國(guó)，農(nóng)村藥品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1200-1600億元。我們認(rèn)為國(guó)家在擴(kuò)大內(nèi)需的政策中將首先向民生問(wèn)題傾斜，因此不排除國(guó)家繼續(xù)加大醫(yī)療補(bǔ)助的可能性。

　　②城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)：2.4億居民＝200億元/年

　　新醫(yī)改將建立城鎮(zhèn)社區(qū)醫(yī)療制度，合理分配醫(yī)療資源、降低醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，刺激城鎮(zhèn)居民醫(yī)療消費(fèi)需求。2007年城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)開(kāi)始在79個(gè)城市試點(diǎn)，明年要擴(kuò)大到50%左右的城市，2009年要達(dá)到80%左右的城市，目標(biāo)是2010年基本覆蓋所有的城鎮(zhèn)未就業(yè)居民。根據(jù)南方所的測(cè)算，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險(xiǎn)將新增藥品消費(fèi)200億元/年(按每人每年90元計(jì)算)。

　�、圻M(jìn)城務(wù)工人員大病醫(yī)療保險(xiǎn)：7000萬(wàn)人＝140億元/年

　　2007年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)收入約5700億元，08年新農(nóng)合和城鎮(zhèn)醫(yī)保新增藥品需求約600億元，再考慮行業(yè)增長(zhǎng)，我們預(yù)測(cè)08年醫(yī)藥行業(yè)收入增長(zhǎng)約23-24%。并且我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在構(gòu)建全民醫(yī)療保障制度和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的大背景下，2008-2010年醫(yī)藥行業(yè)將保持復(fù)合增長(zhǎng)率20%。

　　3.3、“新醫(yī)改”推動(dòng)藥品利益鏈變化，制藥和分銷企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善

　　“新醫(yī)改”將會(huì)逐步改變藥品利益鏈分配，國(guó)家醫(yī)療投入到位、藥品價(jià)格改革、合理的醫(yī)療補(bǔ)償機(jī)制、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)范將使醫(yī)院(包括醫(yī)生)趨利動(dòng)機(jī)減弱，制藥和分銷環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對(duì)改善。

　　藥品有著很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，其中醫(yī)院處于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位(最大的利益群體)。制藥企業(yè)和分銷企業(yè)的議價(jià)能力相對(duì)較低，藥品降價(jià)往往是企業(yè)“買單”。醫(yī)院逐利的本質(zhì)原因是：國(guó)家投入不足。醫(yī)院藥品收入一般要占醫(yī)院收入的50%以上，醫(yī)生收取處灰色“處方費(fèi)”也成為行業(yè)的潛規(guī)則。

　　4.1、優(yōu)先配置分銷企業(yè)

　　4.1.1、投資要點(diǎn)

　�、匍L(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)藥品分銷市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3000億元，未來(lái)5年保持16%(CAGR)，市場(chǎng)前景廣闊。

　�、谟�利模式清晰：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥分銷企業(yè)盈利模式將逐步由“搬運(yùn)工”向渠道服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，由批零差價(jià)走向綜合服務(wù)收費(fèi)。

　�、坌袠I(yè)盈利拐點(diǎn)明確：內(nèi)涵和外延增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，供應(yīng)鏈管理提升運(yùn)營(yíng)效率，例如信息化管理、現(xiàn)代物流。從產(chǎn)業(yè)鏈看，分銷集中度提高遠(yuǎn)快于制藥企業(yè)，渠道話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。通過(guò)零售業(yè)務(wù)和普藥OEM進(jìn)軍上下游，終端控制和盈利能力提高。

　�、堋搬t(yī)藥分家”對(duì)分銷企業(yè)是長(zhǎng)期利好：“醫(yī)藥分家”是“醫(yī)改”的大方向，目前國(guó)內(nèi)大型藥品分銷企業(yè)大都擁有自己的零售體系，如果“醫(yī)藥分家”推行，分銷企業(yè)在零售終端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)最終會(huì)體現(xiàn)。另外像“藥房托管”這樣的嘗試也會(huì)給分銷企業(yè)帶來(lái)很大的想象空間。

　　4.1.2、重點(diǎn)公司推薦

　　一致藥業(yè)(000028、買入)：兩廣整合助推業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

　　投資要點(diǎn)：①兩廣地區(qū)的分銷龍頭，07年兩廣分銷預(yù)計(jì)超過(guò)70億元；②關(guān)鍵假設(shè)：兩廣整合和掛網(wǎng)招標(biāo)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雙驅(qū)動(dòng)因素；③優(yōu)秀的管理層保證企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)層；④盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為0.43、0.57、0.75元，08年40x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23元。⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)邦止咳露原料受國(guó)家控制。

　　國(guó)藥股份(600511、買入)：精麻藥批發(fā)市場(chǎng)的壟斷者

　　投資要點(diǎn)：①關(guān)鍵假設(shè)：設(shè)公司08年精麻藥保持25%增長(zhǎng)，維持國(guó)內(nèi)精麻藥批發(fā)市場(chǎng)的壟斷地位；②國(guó)藥控股北京地區(qū)業(yè)務(wù)整合的平臺(tái)；③盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為1.03、1.40、1.85元，08年45x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)63元；④風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)藥控股的業(yè)務(wù)重組時(shí)間和方案不確定。

　　南京醫(yī)藥(600713、買入)：在購(gòu)并中成長(zhǎng)的藥品分銷企業(yè)

　　投資要點(diǎn)：①通過(guò)并購(gòu)快速擴(kuò)張，07年分銷規(guī)模超過(guò)100億元；②目前盈利水平較低，具有較大的提升空間；③盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為0.20、0.44、0.65元，08年45x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元；④風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力提高低于預(yù)期，“藥房托管”嘗試具有不確定性。

　　上海醫(yī)藥(600849、增持)：區(qū)域藥品分銷龍頭，上藥集團(tuán)資產(chǎn)整合平臺(tái)投資要點(diǎn)：①08年多重利好推動(dòng)企業(yè)盈利增長(zhǎng)；②關(guān)鍵假設(shè)：分銷規(guī)模超過(guò)100億元，盈利有較大的提升空間；②上藥集團(tuán)重要的整合平臺(tái)，具有資產(chǎn)注入的預(yù)期；③盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為0.17、0.33、0.44元，08年45x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)15元；④風(fēng)險(xiǎn)提示：上藥集團(tuán)資產(chǎn)整合的時(shí)間和方案不確定。

　　我們長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)藥品分銷的市場(chǎng)前景，建議配置行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期持有。

　　以上四家公司各有投資亮點(diǎn)，可以做組合配置。

　　4.2、短期看大型普藥企業(yè)受益于政策支持

　　4.2.1、投資要點(diǎn)：普藥成為藥品流通體制改革的第一步，政策扶持大型普藥生產(chǎn)企業(yè)意圖明顯，“普藥定點(diǎn)”政策將使大型普藥生產(chǎn)企業(yè)首先受益。2007年5月三部委(發(fā)改委、衛(wèi)生部、藥監(jiān)局)力推普藥定點(diǎn)成為“醫(yī)改”重要舉措，我們判斷“普藥定點(diǎn)”政策具有很強(qiáng)的延續(xù)性，因此我們看好具有“質(zhì)優(yōu)＋品牌”的大型普藥生產(chǎn)企業(yè)。我們判斷國(guó)內(nèi)大型普藥企業(yè)經(jīng)歷多年低迷后，08-09年普藥企業(yè)盈利將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。建議積極關(guān)注雙鶴藥業(yè)(600062)、華北制藥(600812)、東北制藥(000597)。

　　4.2.2、背景資料：①2007年2月國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局公布了第一批城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)的名單和品種。②2007年5月，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局與國(guó)家發(fā)改委、衛(wèi)生部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)城市社區(qū)農(nóng)村基本用藥定點(diǎn)生產(chǎn)、使用和價(jià)格管理的通知》，明確對(duì)定點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)行單獨(dú)定價(jià)，直接入圍候選品種進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)。③2007年11月，定點(diǎn)生產(chǎn)品種正式批準(zhǔn)上市，本次確定的城市社區(qū)和農(nóng)村基本用藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)共10 家，涉及18 個(gè)品種。

　　4.2.3、重點(diǎn)公司推薦：

　　雙鶴藥業(yè)(600062、買入)：輸液升級(jí)和普藥定點(diǎn)雙驅(qū)動(dòng)

　　投資要點(diǎn)：①關(guān)鍵假設(shè)：大輸液產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇，09年公司塑瓶產(chǎn)能將達(dá)到4.5億瓶左右。軟袋從5500萬(wàn)袋增加到8500萬(wàn)袋左右，公司塑料包裝輸液比例將超過(guò)55%；②公司成為首批普藥定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，普藥成為企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。②華源長(zhǎng)富大輸液并入雙鶴藥業(yè)可能性較大，南北兩大輸液集團(tuán)的整合將彌補(bǔ)公司輸液全國(guó)布局。③盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為0.64、0.92、1.20元(如果考慮08年增發(fā)4000萬(wàn)股，攤薄08-09年EPS為0.85、1.1元)，08年45x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元，④風(fēng)險(xiǎn)提示：塑瓶輸液09年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期

　　4.3、研發(fā)＋學(xué)術(shù)推廣企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)

　　4.3.1、投資要點(diǎn)：①行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)降低，醫(yī)療消費(fèi)需求增加、行業(yè)規(guī)范、國(guó)家加大投入，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，具有研發(fā)和學(xué)術(shù)推廣優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展前景看好。②《處方藥管理辦法》“一品兩規(guī)”政策對(duì)具有品種優(yōu)勢(shì)的化學(xué)制劑臨床推廣有利。我們重點(diǎn)推薦康緣藥業(yè)(600557)、關(guān)注天士力(600535)、恒瑞醫(yī)藥(600276)。

　　4.3.2、重點(diǎn)公司

　　推薦康緣藥業(yè)(600557、買入)：營(yíng)銷模式的領(lǐng)先者

　　投資要點(diǎn)：①公司成功啟動(dòng)分線銷售，營(yíng)銷模式成為行業(yè)學(xué)術(shù)推廣的領(lǐng)先者，②關(guān)鍵假設(shè)：公司08年重點(diǎn)品種銷售增長(zhǎng)32%；③催化劑：公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期；④盈利預(yù)測(cè)和估值，07-09年EPS為0.63、0.95、1.28元(如果考慮08年增發(fā)1050萬(wàn)股，攤薄08-09年EPS為0.89、1.20元)，08年45x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元；⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。

　　天士力(600535、增持)：現(xiàn)代中藥的典范企業(yè)

　　投資要點(diǎn)：①公司為現(xiàn)代中藥企業(yè)的典范，注重專利保護(hù)，國(guó)家在清理藥證批文的大環(huán)境下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將得到更好的發(fā)展。②公司已經(jīng)啟動(dòng)粉針項(xiàng)目，益氣復(fù)脈粉針、尿激酶為新一輪發(fā)展的開(kāi)始。③預(yù)計(jì)公司2007、2008、2009年每股收益0.39、0.61、0.75元，08年40x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為25元。

　　4.4、分享行業(yè)增長(zhǎng)

　　4.4.1、投資要點(diǎn)：08年醫(yī)藥行業(yè)盈利水平繼續(xù)走高，投資優(yōu)質(zhì)的綜合類企業(yè)，分享行業(yè)增長(zhǎng)。

　　4.4.2、重點(diǎn)公司推薦

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196、增持)：到了收獲的季節(jié)

　　投資要點(diǎn)：公司是綜合性的醫(yī)藥企業(yè)，前幾年公司處于擴(kuò)張階段，但是，這幾年公司致力于醫(yī)藥資產(chǎn)的整合。公司的醫(yī)藥資產(chǎn)從上游到下游，從中藥到西藥，從藥品制造到商業(yè)渠道，主要優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)主要有國(guó)藥控股、江蘇萬(wàn)邦、廣西花紅等。預(yù)計(jì)公司明年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)50%，利潤(rùn)增幅30%以上。預(yù)計(jì)2007、2008、2009年每股收益產(chǎn)業(yè)0.30、0.40、0.52，(預(yù)計(jì)股權(quán)投資收益2007年0.40-0.45元)，公司合理股票價(jià)格為14-15元。

　　太極集團(tuán)(600129、增持)：盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)

　　投資要點(diǎn)：①公司在此期間08年贏利拐點(diǎn)明確，重點(diǎn)品種穩(wěn)定增長(zhǎng)；②公司擔(dān)保歷史問(wèn)題順利解決，為公司未來(lái)發(fā)展鋪平道路；③公司股權(quán)投資和土地儲(chǔ)備給公司提供了較高的安全邊際；④預(yù)計(jì)公司2007、2008、2009年每股收益0.40、0.63、0.83元，08年40x合理估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為25元。

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