聯合證券 吳昊

　　細分行業眾多的機械行業一直孕育著機會，但是對于機構投資者而言，很多細分行業的上市公司僅有一家，而且流通市值很小，因此配置難度較大。我們將從行業策略的角度出發，找出被市場低估、且有著良好成長前景的公司，形成機械行業中小盤組合。

　　從通用設備和專用設備出發更容易觀察機械行業。對于通用機械，下游行業分布廣泛，同宏觀經濟關聯度大，不用擔心細分行業周期性問題，但是由于通用設備行業配套行業眾多，產品線寬，且大多產品市場容量小，因此，需要考察行業特性是否支持該行業出現大市值公司。

　　而在專用設備領域，行業景氣度同下游行業需求密切相關，因此，下游需求狀況是我們重點關注的指標。

　　在這種思路下，我們發現動力機械、軸承行業和空調配件等通用設備行業產品通用性較強，規模效應明顯，更容易出現大市值公司。煤炭機械、石油鉆采設備和鐵路運輸設備等專用設備行業的下游仍然處于景氣周期，相應地，對應的專用設備行業投資前景看好。

　　在公司層面，外延式增長能力同等重要。通用設備公司天馬股份、宗申動力和三花股份已表現了較強的拓展能力，利歐股份已初具這種能力，前景值得期待；在專用設備行業，天地科技和石油濟柴作為各自細分行業整合者地位牢固，將獲得超越行業的增長。

　　在以上研究基礎上，我們重點推薦的機械中小盤組合包括宗申動力、天馬股份、利歐股份、三花股份、中國高速傳動(0658.HK)、東力傳動、天地科技、石油濟柴、南車時代電氣(3898.HK)。

　　機械中小盤配置：組合勝過個股

　　機械行業涵蓋了眾多的細分行業，相當一部分細分行業的上市公司僅有一家，而且很多上市公司的規模偏小，因此，盡管機械行業機會輩出，但是對于機構投資者而言，由于流動性較差的緣故，配置機械行業尤其是中小盤公司，難度極大。

　　出于這個原因，我們對機械行業眾多的中小盤公司進行梳理，期望發現有良好成長前景同時又被市場低估的股票，為機構投資者推薦一個機械行業中小盤組合。

　　組合配置：模式至上

　　在組合配置的思路下，需要我們從行業層面自上而下地分析，就機械行業而言，分為通用設備和專用設備，更容易認識機械行業。

　　通用設備：行業特性決定能否出現大市值公司

　　在通用設備行業，下游行業分布廣泛，對單個細分行業依賴度低，不用擔心單個下游行業周期性問題，而宏觀經濟的增長變動更為值得關注，基于對08年宏觀經濟的樂觀預期，我們看好通用設備行業的增長前景。

　　通用設備的細分行業產品線很寬，而且很多單個產品市場容量小，因此，有著較好投資機會的細分行業在產品特性上一定支持出現大市值公司。

　　衡量一個通用設備行業能否出現大市值公司，要看這個細分行業的產品通用性如何，同下游行業耦合程度高低。如果通用性強，同下游行業耦合程度低，那么這樣的行業就支持優勢公司進行橫向拓展，集中度就可以很高，大市值公司就容易出現。

　　從行業特性來看，軸承、動力機械和制冷配件等細分行業產品通用性強，其中軸承和制冷配件多為標準件，個性化產品占比低，生產設備及生產線通用性強，對于優勢公司而言，向相領產品領域拓展或是橫向并購就非常容易，行業集中就比較高(表1)。

　　而在齒輪箱行業，大量產品需根據客戶個性化需求進行定制，專用產品在齒輪箱市場容量中占比達2/3以上，而且，齒輪箱產品同配套行業耦合性較強，需齒輪箱企業對配套行業有較深刻的理解，并參與技術設計。因此，在齒輪箱行業，跨細分行業拓展難度較大，集中度難以大幅提升，大市值的公司在全球范圍內尚未出現。

　　專用設備：下游行業景氣度決定投資前景

　　在專用設備領域，其需求來自于下游行業，因此，下游行業景氣度情況是我們關注的首要指標。從下游行業景氣度來看，煤炭行業、鐵道部車輛購置投資額和石油鉆采行業(中石油、中石化和中海油勘探費用支出)等行業在08年仍然有著良好的增長前景，景氣度將持續提升(表2)。

　　通用設備：看好具有較強拓展能力的公司

　　在行業特性支持出現大市值公司的前提下，公司的拓展能力也很重要，表現在公司進行橫向拓展時，是否具備相應的管理能力和成本控制能力進行產能擴充或是橫向并購，而具備較強拓展能力的優勢公司是我們推薦的重點品種。

　　從目前情況來看，天馬股份、宗申動力和三花股份已經表現出了較強的拓展能力，利歐股份也開始了初次收購，基于較好的管理能力，我們對公司的持續收購持樂觀態度。

　　而在齒輪箱行業，正因為難以輕松向下游其它細分行業拓展，所以，齒輪箱行業競爭格局要溫和得多，行業特性為現有優勢公司提供天然屏障，優勢公司則為價值型投資者提供了較好的機會(表4)。