理財周報記者 吳非/文

　　久違的通貨膨脹又來了。在這種情況下，如何保持貨幣購買力顯得尤為重要。資產投資，已經成為居民的首要選擇。這次通脹到目前為止是溫和的，而溫和的通脹向來都是資產投資的好機會，其中自然包括股市。

　　下一步是全面通脹？

　　如果非要找到通脹的元兇：我們可以找到很多。但是，學界普遍認為，通貨膨脹本質上是個貨幣現象：貨幣發行多了，而市場上的商品并沒有增多，導致以貨幣表示的商品價格出現上漲。

　　2001年以來，美元在新經濟泡沫之后的降息政策，將大量流動性源源不斷地注入世界經濟。但是由于沒有黃金的支持，這種只由紙幣而不是黃金支持的信用創造不可避免地引發了相關國家的信用泡沫。中國尤其如此，因為作為巨大的出口國，中國每向美國出口1美元貨物，就必須對國內央行發行相應金額的人民幣，從而導致中國的貨幣體系大規模膨脹，進而導致物價上漲。在初始階段，那些價格上漲后供給并不能同時快速得到相應增加的商品——供給彈性低的商品開始上漲，這也就是包括房屋、資源等商品價格出現大幅上漲的原因。

　　在經濟理論中，上述現象被描繪為“輸入型通脹”。值得注意的是，由于經濟體系中的貨幣太多，生活必需品如食品的價格開始上漲，煤電油等基礎商品的價格也面臨很大壓力，輸入型通脹開始引發為成本推動型通脹。盡管很多人認為當前的物價上漲是結構性上漲，但是2007年下半年以來，食品因素不斷推高CPI、生產資料價格不斷上漲，讓市場擔心全面通脹即將來臨。考慮到流動性泛濫以及人民幣對內貶值，這種風險顯得比較大。而宏觀經濟形勢所有可能的變化，都將深刻影響中產家庭的生活。

　　溫和通脹下投資股票

　　銀河證券認為，通貨膨脹主要通過影響實際利率水平、進而影響上市公司業績和資金面，從而對股市產生影響。溫和通貨膨脹會促進消費，帶動廠商提高業績。同時，由于實際利率為負，儲蓄資金加速流向股市，使得股市走強。

　　考慮到目前的通脹尚為溫和通脹階段，對于股市中受益于通脹的股票，投資者可以充分關注。理財周報前期曾經關注過預增股(詳見第24期理財周報主題新聞“放榜喜股票”)，其實很多預增股都具有通脹概念，比如醫藥、化纖、房地產等。這類股票表現較好的一個重要原因是產品價格大幅上揚，進而帶來業績大幅提升。在溫和通貨膨脹時期，利率與物價保持同步變化，對股市上漲威脅最大的是緊縮政策帶來的利率水平的提高，從而引起股市下跌；但利率達到一定高度后的下調，又有可能引起股市上漲。

　　對于今后一段時期中國貨幣政策的走向，學界并無定論。因為中國同時還面臨人民幣升值的問題，如果利率上升更快，可能會給人民幣造成更大的升值壓力。我們關注宏觀形勢和貨幣政策的另外一個原因是，一旦溫和通貨膨脹轉為惡性通貨膨脹，股市下跌的可能性就會顯著增大。對此，投資者應提前做好心理準備。

　　三類公司值得關注

　　溫和通貨膨脹期間，有三類上市公司值得關注。一是產品價格大幅上漲的行業，如煤炭、油氣、有色金屬、房地產等，由于產品價格大幅上漲，很多公司業績隨之出現高增長；二是成本較易轉嫁給下游的海運、航空、鐵路等運輸行業及批發業、金融業等服務業；三是具有較高議價能力和轉嫁成本能力的鋼鐵、機械、精密儀器等制造業。

　　價格上漲，這是最近一年來股市中很多行業板塊行情波動的一個重要原因。目前來看，資源類產品價格漲幅較大。資源類產品處于產業的上中游，下游產業對其需求較大，因此其定價能力較強。在資源價格上漲成為趨勢的背景下，資源類股票都會從漲價中獲益。“煤炭、石油價格的未來上漲是可以預期的，不過有色金屬將會有分化，我們看好錫。”一位基金研究員告訴理財周報記者。

　　另外，機構投資者對房價上漲比較看好，但是短期內對房地產股票的投資出現了分歧。對于地產股，業界的共識是商業地產很可能搶過住宅的眼球，所以類似世貿股份、金融街這樣的商業地產股票，都有較大的投資機會。

　　留意成本易于轉嫁行業

　　農業板塊中，那些收入與農產品價格正相關、成本增速小于收入增速的上市公司值得關注。國泰君安就此推薦了北大荒、中牧股份、好當家等三只股票。推薦北大荒的理由是收入和凈利潤通過承包費與糧價間接掛鉤，未來1-2年的公司業績在糧價看好的背景下“樂觀”。推薦中牧股份的理由是畜牧產品價格維持高位，對動物疫苗形成需求，公司間接受益。

　　不過，我們也必須看到對于通脹概念股的判斷，必須依照最基本的價值投資原則。一個月前，建倉農業股是很多基金的共識，但是農業板塊的整體暴漲已經使得這一共識逐漸消失，基金分歧開始加大，究其原因就是最基本的估值問題。像去年三季度每股業績僅1分錢的中水漁業，在沒有重大事項公告的情況下，其靜態市盈率已經超過800倍。

　　農業板塊已被“先知先覺者”發現并炒高，余下的通脹概念股還包括高端消費。奢侈品充當了資產保值增值的功能，從而使得其價格不斷走高。2006年以來，珠寶、金銀飾品、名表等高檔藝術品需求大幅增加，具有很強品牌效應的名酒等商品的價格也水漲船高。因此，在可預見的將來，那些具有很強品牌效應、具有獨特、稀缺、珍奇等特點的消費品生產行業將直接受益于通脹。比如酒類股票中的貴州茅臺、五糧液以及瀘州老窖，生產名表的飛亞達等都值得關注。

　　此外，電力、燃氣、水等公用事業現在不漲價的主要原因在于政策限制，長遠來看都有漲價的可能，這些行業股票也值得關注。值得關注的還有成本易于轉嫁的行業。海運、航空、鐵路等運輸行業及批發、金融等服務業，以及鋼鐵、機械、精密儀器等制造業，其成本轉嫁相對容易。