策劃 本刊編輯部 統籌 江濤

　　編者按：受次級債危機的進一步打擊，以美國為首的歐美股市近期持續下跌，其影響已從香港市場傳導至國內，內地房地產市場也遭遇近年來少見的寒流。就在幾乎全世界股票投資者緊張情緒的背后，A股市場雖然也受到較大干擾，但全球風雨飄搖的股市相比，算得上相對穩定，這主要歸功于以農業為代表的各類中小市值板塊的輪番活躍。

　　應該說，從有色風暴到農業熱潮，成就了這輪具有商品牛市特色的A股大牛市，而通過關注商品期貨價格趨勢來把握股票市場最新投資機會，一時間成為了投資者賺取利潤的法寶。但對于2008的股市來說，大農業板塊有望成為一個更大的投資主題，包括南方基金在內的不少機構投資者都把目光轉向了這片“希望的田野上”，而國際投資大師吉姆•羅杰斯也在其新出的《中國牛市》一書中，將農業板塊視為其重點關注的領域。

　　農業股：分享商品牛市盛宴

　　本刊記者　馬曼然

　　大宗商品牛市

　　為農業股增光添彩

　　談及此輪商品牛市，最具權威的恐怕非著名國際投資大師、《紅周刊》首位榮譽顧問吉姆•羅杰斯莫屬。早在1998年，他斷定以美國為代表的科技股大牛市已是強弩之末，便致力于研究一個不為眾人所知的新牛市——商品牛市，著名的羅杰斯國際商品指數基金由此誕生。2004年，羅杰斯著書《熱門商品投資》詳細介紹了這輪商品大牛市。而2007年登上亞馬遜暢銷書排行榜的羅杰斯新書《中國牛市》，不僅展現了一位外國人對中國經濟和文化的深入了解，還向世人宣告了“投資機會在中國”。

　　上一次世界性的商品牛市發生在上世紀70年代。其根源是布雷頓森林體系垮臺，尼克松新經濟政策使美元脫離與黃金的掛鉤，從而導致出現世界性的通貨膨脹。而這次商品牛市雖仍然發軔于雙赤字壓力下的美元貶值，但羅杰斯指出還有一個不可忽視的“引擎”——中國因素。他認為，中國經濟持續高速的發展，最終奠定了一個龐大的、持續的購買能力。如果這輪商品牛市是一場10桿的棒球比賽，2007年才進行到第4桿，商品牛市還能持續10—15年，且農產品將成為主角。

　　事實上，中國商品的漲價效應早在2002年國內房地產牛市就已經開始，而2005年以來，國內工業原材料有色金屬、煤炭、石油、水泥和電力等價格出現持續上漲，工業的成本上升還傳導至化工等相關產品的漲價。尤其是在2007年5月，國內豬肉價格一路走高。緊接著，牛奶、畜禽蛋產品、植物油、糧食等接連調價，以它們為原料的餐飲業、食品加工業的價格應聲上漲。或許農產品漲價比工業品漲價更關乎民生問題，從而招致政府的相對干預。2008年1月15日，國家發改委公布了《關于對部分重要商品及服務實行臨時價格干預措施的實施辦法》，提價申報和(或)調價備案的品種范圍主要是成品糧及糧食制品、食用植物油、豬肉和牛羊肉及其制品、牛奶、雞蛋、液化石油氣等重要商品。另據商務部商務天氣預報2008年1月16日發布的監測數據顯示，豬肉批發價格已經連續14周上漲。但這在羅杰斯一貫的觀點看來，這些舉措其實意味著政府告訴我們:零售企業漲價的比賽開始了。

　　投資大師用筆桿“播種黃金”

　　羅杰斯是如何看待中國的農業原料股呢？羅杰斯認為，當股票價格走低時，商品價格就會走高。而農業、水處理、環保、交通、旅游等領域會突破“衰退屋頂”，帶來又一次經濟的繁榮。這就是“在衰退中進步的行業”。中國現在同樣在上述領域中存在巨大的投資機會。1月17日羅杰斯在接受《紅周刊》記者采訪時，明確指出由于近30年以來全球可耕地在減少，食品的存貨已經達到1972年以來的最低點，按照現在的低存貨和可耕地面積減少的情況，農產品價格會飛漲。

　　事實也是如此。近年來，在熱鬧的黃金、石油等貴金屬、能源大牛市的背后，還有一個更令人興奮的農產品牛市，且這種勢頭越來越旺。據光大證券研究所的資料表明，目前在美國芝加哥期貨交易所交易的大豆、豆油與小麥近兩年漲幅均超3倍，創出歷史新高，而玉米正大踏步地朝著新高邁進。國內農產品市場也不甘落后。不管是在期貨市場上市的大豆、豆油、玉米和小麥等，還是尚未在期貨市場交易的肉類、牛奶等，均處在一輪上漲趨勢中(見圖1)。

　　除了農產品價格上漲因素外，羅杰斯在《中國牛市》一書中還發現了新亮點。他認為，中國作為全球耕地率最低的國家之一(目前中國一個農民只有6.07畝的耕地，而美國人均耕地面積是607畝，同時中國農民的人均“價值增加值”只有美國農民的1/200)，農作物產量卻名列世界第一，這不僅體現出中國農業之強大，更突出了中國農業現代化進程之迫切。人均耕地面積較小，導致中國的農業跟不上整體經濟的步伐，并加劇了城鄉居民收入的差距，這正是中國經濟成長的痛苦之處。所以，那些能夠減輕中國成長痛苦的公司將會獲得巨大的獎勵。在推進農業現代化進程中，建立中國自己的阿竊•米德蘭(公司初建于1905年，是世界上最大的油籽、玉米和小麥加工企業之一——編者注，下同)、通用磨坊(美國第一大、全球第5大食品企業，2007年銷售收入高達140億美元，旗下擁有100多個品牌，其中不乏哈根達斯、貝蒂妙廚等世界級品牌，榮獲“全球最受贊譽的食品公司”稱號)、和凱洛格(美國最大生產麥片、米粉片等早餐速食沖泡食品的公司)等世界級大型農企的重要性不言而喻。

　　羅杰斯還認為，投資中國農業能以當地貨幣的方式獲取利潤，而這可能也是一種把握中國的人民幣不可避免的升值機會的手段。但有一個要注意的問題，因為中國農業的改革已經滯后，農業收入的波動性很強，需要注意因為旱災和洪水、世界商品價格或者貿易壟斷機構的某些行為所引發的突然變動。

　　掘金農業板塊路線圖

　　在了解了農業整體情況的觀點后，接下來要具體到對農業板塊各子行業乃至于公司的價值挖掘就尤為關鍵了。這是因為，首先農業板塊劃分界線模糊，目前存在廣義和狹義之分。廣義的農業板塊大致由農林牧漁(狹義)、食品加工和食品飲料這三大子行業組成。羅杰斯看中的更多地是基于廣義的農業板塊。其次，農業板塊還存在整體估值偏高、公司質地偏差、主業不清等問題。這些問題也造成了各大機構券商研究員們對農業板塊觀點的巨大分歧(參見《紅周刊》2008年第2期的“行業策略”欄目——編者注)。

　　針對農業板塊估值偏高問題，羅杰斯“源于行業周期屬性”的說法或許最具說服力。而關于農業公司規模較小，品牌度不高、農產品加工流程相對原始等一系列問題。在羅杰斯看來，或許正是機會所在。正如他認為的，人均耕地面積較小致使中國的農業落后于整體經濟的步伐，而社會進步的趨勢最終會使農業資源由分散走向集中，這期間將誕生一批世界級的農企。

　　以農產品中市場集中度相對較高飼料行業為例，有研究表明，近年來飼料行業年均增長速度為8%，與GDP增長速度基本接近。飼料行業的銷售利潤率一直比較低，大約在2.5%-3%左右。我國飼料行業是一個分散型的行業，目前，國內自配飼料約占整個飼料供應量的70%以上，工業飼料占飼料用量的比例不足30%，而在美國前5家企業占行業產量的比重達到了50%。隨著產業的不斷發展，行業將逐步走向集中。巨大的潛力市場就給予國內飼料龍頭企業寬闊的成長空間，其中的通威股份、新希望、天邦股份、正邦科技等值得關注。

　　探尋中國農業的“通用磨坊”

　　投資農業板塊，大型農企理當是投資者的首選。成立于1952年的中糧集團是中國最大的糧油食品進出口公司和實力雄厚的食品生產商，在地產、酒店經營以及金融服務等領域也卓有成績，被《財富》雜志列為世界500強企業之一。其已在A股上市的農業子公司中糧屯河、豐原生化值得重點關注。同時，《中國牛市》“吉姆檔案”中也首先以“再見，公社”為標題，介紹了幾家較大規模的中國農企。其中有在香港上市的中糧集團、A股中的中牧股份、海通集團。

　　當然，那些種植、養殖類企業才是我國農業發展的根本，而投資于這類企業或許是最直接、最有效的手段，其各子分行業的龍頭需要我們重點挖掘。其中，糧食類中有主營大米的北大荒，玉米大王登海種業，西北農業龍頭亞盛集團，國內番茄制品老大、世界老二的新中基、生產啤酒花的莫高股份以及國內最大的水稻種子企業隆平高科。還有，棉花老大敦煌種業，主營豬肉的新五豐、高金食品、牛肉的福成五豐和地處北京的順鑫農業，海鮮類的好當家、獐子島、東方海洋和淡水珍珠養殖企業山下湖，農藥龍頭沙隆達、紅太陽、新安股份，林業類中的吉林森工、永安林業等均值得投資者仔細斟酌。

　　而以上這些直接受益農產品價格上漲的種植、養殖類企業，在被羅杰斯稱作“播種金錢”。在他的“吉姆檔案”中，包括A股中的雙匯發展、敦煌種業、登海種業。同時，“播種金錢”還重點列出了那些服務于農耕的機械設備企業，其中包括A股的悅達投資和H股的第一拖拉機股份。其中，悅達投資生產的金馬牌拖拉機和黃海牌“輪式拖拉機”深受歡迎，這家成立于1959年的公司年產拖拉機11萬輛，并將產品銷往美國、法國和中東。

　　羅杰斯認為，一旦人們獲得了基本的生活資料以后，將會以更好的方式來迎接世界。各種豐富的水果、美食將擺上桌面，尤其在這個素有“美食王國”之稱的中餐大國更為如此。而隨著經濟的發達，生活節奏的加快，中國人在廚房的時間也越來越短，由此中國每年以20%速度增長的快餐行業為食品加工、食品飲料企業帶來了巨大的機會。

　　來自《中國牛市》一書中的數據是，中國312家企業生產了亞洲71%的肉食產品。從1994年到2000年，中國的果汁銷售額增長了18倍。但這并不是中國人自己消費的結果，中國人均果汁消費量每年不到2升，而發達國家卻多達40多升。美國制作的蘋果派使用的濃縮果汁95%來自中國。類似的還有牛奶、蔗糖等。這些被羅杰斯稱作“快餐的配料”，代表公司有A股上市的南寧糖業、安琪酵母、光明乳業、蓮花味精和香港上市的蒙牛乳業。

　　除了羅杰斯指出的這些公司外，國內生產牛奶的另一巨頭伊利股份、最大杏仁露企業承德露露、烤鴨老字號全聚德、醋業龍頭恒順醋業等也可供投資者參考。

　　還有一個非常重要的食品——酒。在中國每逢佳節喜事，無酒不成席形成了一種民俗。酒的含義不僅僅局限在食用上，更代表了主人對客人的尊重。這就不難理解貴州茅臺、五糧液這些“液體黃金”能持續漲價的原因。

　　這是一個比較特殊的行業，知名品牌類酒可以擺脫供求關系困擾，得到長期持續的發展。怪不得吉姆的“中國檔案”稱之為“中國的酒精”，并列舉了一些企業，其中有張裕、古越龍山、五糧液、青島啤酒、燕京啤酒和香港上市的王朝葡萄酒。

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