國金證券 蔡目榮

　　投資要點

　　自2008年1月1日國內DAP生產獲得了免征增值稅優惠政策，也結束了在此之前DAP是僅有一種沒有享受增值稅優惠的化肥的歷史(這也是我們在07年上半年認為磷肥行業不應該受管制的主要原因)。

　　增值稅出臺的背景是國內外DAP價格持續上漲：目前國內價格較2007年初上漲幅度達到了70.8%。同時美國DAP離岸價已經上漲680美元/噸，較2007年初上漲幅度為165%。

　　免征增值稅對DAP行業及主要上市公司是利好：根據我們測算，增值稅免征可以增加DAP行業利潤6.25億元左右，主要上市公司六國化工、湖北宜化EPS將會分別增厚0.249和0.093元左右。

　　但我們認為由于國家免征DAP增值稅是為了支持農業發展、穩定化肥價格，因此在行業獲得優惠政策情況下，后續面臨DAP價格被管制的風險，從而會影響國內DAP行業景氣。

　　政策風險依然是化肥行業主要風險。

　　DAP增值稅免征政策出臺

　　磷酸增值稅免征政策出臺：根據財政部、國家稅務總局文件，為了支持農業發展、穩定化肥價格，自2008年1月1日起對納稅人生產銷售的磷酸二銨產品免征增值稅。

　　磷酸二銨(DAP)在此之前是僅有一種沒有享受增值稅優惠的化肥品種，而同時也是原材料(磷礦石、硫酸或硫磺)也是完全市場化的化肥品種，是一個受到“不公平”待遇的化肥品種。

　　DAP價格持續上漲是增值稅免征政策出臺的主要背景：由于生物能源發展以及主要原料硫磺價格上漲帶動下，國內外DAP價格出現了大幅上漲，目前國內價格較2007年初上漲幅度達到了70.8%。同時美國DAP離岸價已經上漲680美元/噸，較2007年初上漲幅度為165%。

　　DAP增值稅對行業及上市公司影響

　　有利于DAP行業和公司提高盈利能力

　　免征增值稅有利于提高磷肥行業及上市公司盈利能力：以前國內DAP產品適用的增值稅是13%，考慮5%-6%的進項　抵免，免征增值稅可以使每噸DAP利潤增加250元左右，按照700萬噸產量計算可以增加利潤6.25億元。

　　由于磷酸一銨(MAP)也是免征增值稅，部分企業根據市場情況會調節二者產量，我們假定企業現有產能中DAP和MAP各為50%，按照目前市場狀況據此測算，由于增值稅免征六國化工、湖北宜化EPS將會分別增厚0.249和0.093元左右。

　　單看免征增值稅政策，對DAP行業及主要上市公司來說是利好。

　　后續政策風險不能掉以輕心

　　我們認為：由于國家免征DAP增值稅是為了支持農業發展、穩定化肥價格，因此在行業獲得優惠政策情況下，后續面臨DAP價格被管制等風險要提防，如果相關政策出臺必然會導致DAP行業景氣低于預期的狀況出現。