中投證券 李勤

　　本報告深入分析了機械行業在當前經濟形勢下的發展前景及趨勢，詳細地分析了機床、船舶、工程機械行業在今后一段時間的發展機遇和特點，重點提出機床和船舶工業在來年可能出現的加速增長。

　　投資要點：

　　機床工業下游造船、工程機械、重型機械等行業持續繁榮，從產能挖掘階段進入產能擴張階段，機床工業很可能迎來一個加速發展階段；機床行業受下游多個子行業輪流推動，因此增長趨勢更為穩健；大型、重型機床工業的發展要遠快于普通中小型機床工業。

　　船舶工業是經濟全球化的直接受益者，市場規模持續擴大。基于中國的成本優勢，全球造船業向中國轉移的趨勢明顯。目前中國船舶企業手持船舶訂單量與年產量比例約為8.08,大部分船廠的生產任務已經排到了2011年，船舶工業有著較為明確的增長前景。

　　08年我國將實行從緊的貨幣政策和穩健的財政政策，宏觀調控力度將可能加強，部分工程機械可能會受到影響。但財政政策延續了穩健的方針，基礎設施的投資與建設將維持較高強度，相關工程機械所受影響較小。

　　鐵路、公路、水電等公共設施新項目陸續開工，投資大、工期長，工程機械中主要應用于基礎設施建設的挖掘機、裝載機、推土機、起重機等設備受宏觀調控影響較小，仍將保持較高的增長速度。

　　風險提示：

　　宏觀調控的增強，固定資產投資增速放緩可能會對工程機械和機床帶來不利影響。美國經濟出現放緩跡象，全球航運及船舶工業可能周期性的因素會影響投資者信心。

　　1.裝備制造業梯次發展

　　裝備制造業是國民經濟的重要組成部分，國務院關于發展裝備制造業的意見指出，裝備制造業是為國民經濟發展和國防建設提供技術裝備的基礎性產業，大力振興裝備制造業是實現國民經濟可持續發展的戰略舉措。

　　裝備制造業應用領域廣泛，種類繁多，各類機械的技術含量、工業水平、行業壁壘差別很大。因此我國各類裝備制造子行業的行業地位，發展階段也差別很大。我國造船工業在全球已經具有很強的競爭力，船舶大量出口，產量連續12年位居全球第三，07年新接訂單和手持訂單數量首次超過日本，位居全球第二位；工程機械行業由于技術含量較高，最近幾年才取得很快進步，在整體層面上基本完成進口替代，06年首次實現貿易順差；機床工業由于技術含量和工藝要求極高，行業壁壘很高，無論在國內還是全球范圍內，行業格局變化都比較緩慢，目前我國機床工業仍然處于依賴國內需求增長的階段，在整體層面上尚未完成進口替代。

　　當前三大機械子行業工程機械、船舶、機床行業都正在經歷高速發展過程，各子行業發展具備不同的推動力。機床行業的下游船舶、工程機械、重型機械正從產能挖掘階段進入產能擴張階段，將推動機床行業加速發展；船舶工業訂單飽滿，大部分企業的生產任務已經排到2011年，具有較為明確的增長前景；工程機械行業受惠于基礎設施建設的高強度，相關工程機械裝載機、挖掘機、起重機將會保持較高增長速度。

　　2.宏觀調控力度加大，固定資產增速有望回落

　　2.1固定資產投資增速回落

　　2007年，宏觀經濟已經出現偏快跡象，主要貢獻力量是投資與外需過快增長，而受通脹因素影響，消費需求貢獻率明顯下降。

　　據國家統計局初步估算，今年前三季度消費、投資與外需對經濟增長的貢獻率分別為37.0%、41.6%與21.4%。與2006年相比，消費貢獻率出現下降，降幅為1.8個百分點；而投資與外需貢獻率都出現不同程度的上升，其中，投資提高0.2個百分點，外需提高1.6個百分點。

　　07年前10個月，城鎮固定資產投資同比增長26.9%，大幅高于去年底24.5%的增速。其中，房地產開發投資增長31.4%，延續了上半年以來持續上升的態勢；新開工項目計劃投資增速繼續大幅上升到26.5%。

　　固定資產投資增速在今年繼續高位運行主要是受到房地產投資增速不斷走高和新開工項目投資恢復性大幅攀升的影響。而推動因素是金融機構中長期貸款的大幅增長和低利率下企業投資需求旺盛。

　　金融機構貸款呈現長期化趨勢。1-10月份，新增貸款3.5萬億元，而中長期貸款占比達到64%。前三季度，中長期貸款投向基礎設施行業、房地產業與制造業的比重超過54%。因此，金融機構貸款的長期化現象必然會推動固定資產投資增速高位運行。

　　07年中央的宏觀調控力度前所未有，存款準備金率達到了14.5%,創了歷史最高紀錄，07年中央經濟工作會議發出的信號也顯示中央將會加強對貨幣信貸的調控，固定資產投資增速將會出現回落，預計全年增長25%。

　　2.2從緊的貨幣政策和穩健的財政政策

　　07年中央經濟工作會議確定08年將實行從緊的貨幣政策和穩健的財政政策。與06年中央經濟工作會議相比，07年會議中貨幣政策的最大不同是由“穩健”到“從緊”。其中最重要的是關于貨幣信貸的調控。從“合理控制信貸投放和優化信貸結構”到“嚴格控制貨幣信貸總量和投放節奏”。

　　因此，我們不難判斷：央行將會加強對貨幣信貸的調控，貸款增速由15%下調為13%是完全有可能的，行業投資將會受到重大影響。其中，“高耗能、高污染行業”及“房地產行業”的信貸控制將會從嚴。主要原因是：今年的宏觀調控未能有效抑制此類行業的過快增長。貨幣政策在執行過程中存在實際偏松的問題，從出臺時機和力度來看，提高利率的時機有些偏晚，并且調整力度偏小，調整幅度跟不上價格上漲幅度的變化，不足以及時扭轉實際利率為負的局面。

　　2008年實施從緊的貨幣政策，與穩健的財政政策配合，尚屬于歷史首次。

　　雙穩健的財政政策和貨幣政策在2004年首次執行，至今已有4年。提出2008年中性的不緊不松的財政政策，與從緊的貨幣政策搭配，也是目前經濟形勢的需要。

　　這就是，目前沒有出現嚴重的高增長、高通脹的現象。而過去的高增長、高通脹時期，中央采取的是財政、貨幣政策全面從緊的緊縮政策。反之，面對經濟增長偏冷、通貨緊縮嚴重的時刻，則是財政、貨幣政策從松的刺激政策。

　　貨幣政策從“適度從緊”到“從緊”預示著國家將在總量上對貨幣供給和信貸投放實行更嚴格的控制。這包括，穩步加息，嚴格控制商業銀行信貸規模，采取央票、國債等對沖工具加大對沖力度等。

　　07年有大量的銀行新增貸款流向了房地產領域，造成了房地產投資過熱及銀行信貸頭寸風險上升，成為央行及銀監會四季度加強商業銀行“信貸調控”的原因之一。受更為嚴厲的信貸調控影響，商業銀行貸款增速有望在08年出現回落，尤其是房地產貸款增速可能出現明顯回落。

　　穩健的財政政策預示著國家在環保、教育、醫療、三農等方面的投資將進一步加大，在公共設施方面的投資還將保持平穩并且有所增長。國家重點工程建設還將獲得保障，從哈大高鐵和京滬高鐵的陸續開工，我們看到重大基礎建設的投資力度依然很強，沒有減弱跡象，受宏觀調控影響較小。

　　3工程機械行業繼續增長，增速放緩

　　3.1與固定資產投資密切相關

　　工程機械是裝備制造業的重要組成部分，在國民經濟的發展中占有非常重要地位，國務院關于發展裝備制造業的意見指出，裝備制造業是為國民經濟發展和國防建設提供技術裝備的基礎性產業。大力振興裝備制造業是實現國民經濟可持續發展的戰略舉措。

　　工程機械行業是一個周期性較強的行業，與宏觀經濟和固定資產投資關聯度比較高，但是隨著我國工程機械企業實力增強，出口增長迅速，出口銷售收入的上升能夠在一定程度上彌補國內固定資產投資所帶來的周期性影響，使工程機械行業的發展更加穩定。

　　我國宏觀經濟在經歷了連續幾年的高速繁榮之后，高增長、低通脹的格局已經出現了動搖，07年1-10月CPI已經達到4.3，我國經濟發展在07年下半年出現偏快局面已經成為中央和經濟學界的共識，08年經濟工作的主要任務已經成為防止經濟從偏快轉向過熱。由于固定資產投資在我國經濟中比重居高不下，因此遏制固定資產投資將是調控的重點，而消費仍然不是調控的方向。我們預計08年固定資產投資將繼續維持較高增長速度，但增速有所下降，相應地工程機械行業的增長已將比07年有所下降，我們預計08年工程機械行業的銷售收入約為22%左右，比07年的30%下降8個百分點左右。

　　3.2基礎設施投資力度依然強勁

　　“十一五”期間，國家對基礎設施建設投資的力度是前所未有的。08年是“十一五”的第三年，由于基礎建設投資的投資大，周期長，06、07年所投入的大型基建項目，特別國家重點工程建設項目，仍將繼續進行，基本不受宏觀調控影響，而且新的國家大中型重點建設項目的審批和開工似乎并沒有減弱的跡象。

　　06年初，國家公布了《第十一個五年規劃綱要》，中央政府投資支持的五個重點領域中“交通基礎設施重點工程”、“新農村建設重點工程”，對工程機械行業來說，將帶來非常積極重要的影響。

　　鐵路方面，“十一五”國家鐵路建設總投資將達12500億元，是“十五”建設投資規模的近4倍，期間計劃建設新線17000公里，其中客運專線7000公里；建設既有線復線8000公里；既有線電氣化改造15000公里。2010年全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線、電氣化率均達到45%以上，快速客運網總規模達到20000公里以上，煤炭通道總能力達到18億噸，西部路網總規模達到35000公里，形成覆蓋全國的集裝箱運輸系統，基本實現技術裝備現代化。建設北京至上海、北京至廣州至深圳、哈爾濱至大連、鄭州至西安、上海至寧波至深圳、南京至武漢至成都等客運專線，北京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、廣州至珠海等城際軌道交通。

　　公路方面，計劃到2010年，全國公路總里程爭取達到230萬公里，其中高速公路6.5萬公里、二級以上公路45萬公里、縣鄉公路180萬公里。具備通達條件的鄉鎮和建制村100%通公路，95%的鄉鎮、80%的建制村通瀝青(水泥)路。沿海港口深水泊位1752個,年總通過能力達到46億噸。建設北京至上海、北京至福州、北京至香港(澳門)、北京至昆明、北京至哈爾濱、沈陽至海口、包頭至茂名等高速公路。

　　哈大高鐵07年8月已經正式開工，投資980億元，建設期5年半；京滬高速鐵路已經獲批，08年將正式開工建設，總投資1300億，總工期5年。

　　這些大型交通設施普遍的特點是建設投資大，周期長。一條大型客運專線建設期長達4年，將極大地拉動大噸位壓實機械、挖掘機械、攤鋪機械、樁工機械，大型混凝土機械等設備的大量需求，而且持續時間較長。

　　連續多年的宏觀經濟高位運行，我國電力需求量持續上升，水電建設腳步快速而持續，中國正著手在長江上游(即金沙江下游)建造烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩4座大型水電站，這些大型水電工程建設投資規模都在200億左右，建設工期一般長達3年以上，將有力地拉動土石方機械和混凝土機械的發展。

　　3.3出口繼續增長，形成長期的發展動力

　　近年來，我國工程機械取得了令人矚目的成就，逐步完成了進口替代，這首先得益于我國宏觀經濟的發展、大量基礎設施和房地產業的快速發展以及政府的支持。國內對工程機械強勢拉動，使得我國工程機械企業能夠獲得發展的時間、空間和資金，在發展中逐步提高我國企業的技術實力和質量水平，同時也歸功于我國企業創新和追求精神，能夠在發展同時，逐步提高我國企業的技術實力和質量水平。近幾年我們工程機械業在大規模進行進口替代的同時，也在世界工程機械市場上嶄露頭角，出口增長很快，已經成為拉動全行業快速增長的火車頭。

　　2006年，是我國工程機械行業高速發展的一年，進出口首次實現10.81億美元的順差。全行業主營業務收入1620億元，比2005年的1262億元增長28.4%；出口50.12億美元，比2005年的29.4億美元增長70.5%；進口39.31億美元，比2005年的30.64億美元增長22%。

　　2007年1-9月，工程機械行業大型關鍵企業的產品銷售收入同比增長41.1%，主要產品銷量增長28.7%，9月底大部分工程機械已超過2006年全年的銷售收入，產品銷量接近06年全年水平。9月底累計進口36.4億美元，達到06年全年39.31億美元的92.5%，累計出口61.59億美元，同比增長71.6%，達到2006年全年50.12億美元的22.9%，實現順差25.2億美元，預計全年實現順差30億美元。

　　我國仍將執行扶持工程機械的行業政策。近年來我國貿易順差持續攀升，國家把抑制貿易順差過快增長作為一件大事來抓，已經大規模調低了有色金屬、鋼鐵、化工等產品的出口退稅，甚至加征出口關稅。但對于工程機械行業，財政部、商務部，財政部考慮到工程機械在多年逆差后，直到2006年才實現順差，出口總量仍很小，而且多數屬自主知識產權產品，仍然沒有大規模地減免出口退稅。

　　我們認為我國的工程機械已經具備了相當的產品競爭力，產品質量和技術含量還會有穩定提高，未來的出口還將有進一步增長。工程機械的出口業務將形成對我國工程機械行業產品銷售的重要補充，部分地規避國內工程機械行業的周期性風險；但目前出口收入占工程機械企業的收入的比例基數還相對較低，對工程機械企業總收入的影響還相對有限，國內工程機械行業在08年經營形勢主要還是決定于國內市場。

　　3.4工程機械業國際格局

　　全球工程機械市場在全球經濟占重要地位，北美、西歐、中國和日本四大市場仍占據著70%左右的市場份額。但是，一批新興的工程機械市場發展很快，如俄羅斯、印度、中東等，尤其是俄羅斯和印度兩個大國，經濟增長較快，工程機械需求潛力巨大。

　　06年工程機械行業全球總的市場銷售規模約為1600億美元，其中鏟土運輸機械約為446億美元，挖掘機約309億美元，工業車輛(包括叉車、堆垛車、運搬車等)約270億美元，工程起重機約67億美元，壓實、路面機械約52億美元，混凝土機械約45億美元。

　　全球工程機械的制造主要集中在美國、日本、西歐和中國四個地區，占有全球80%以上的生產份額。其它還有韓國、俄羅斯、東歐地區、印度和巴西等國家。全球有一定規模的工程機械生產企業有在2000家左右，其中比較著名的有100家左右。經過多年的競爭、兼并和重組，生產集中度不斷提高，形成了十余家大型跨國公司，美國卡特彼勒、日本小松成為全球工程機械的領軍企業，其它特雷克斯、沃爾沃、利勃海爾、普茨麥斯特等生產商在各自領域有其獨特的優勢。

　　我國工程機械企業雖然取得了相當大的進步，但與國際一流企業相比還存在相當大的差距，主要表現在我國工程機械雖然發展很快，但我們的開發創新能力嚴重不足；缺乏核心技術；我國中高端工程機械的關鍵配套件，主要是高壓大流量的液壓泵、閥和馬達，高端的傳動部件和發動機等，基本上依靠進口等等；我國的工程機械產品發展沒有核心技術，很多地方要受制于人；我國企業還缺乏世界品牌，企業規模與世界級大企業相比還有相當大的差距，產品領域較為狹窄，仍然集中技術含量稍低的幾個品種上。今后獲取核心技術，逐步提高產品部件特別是核心部件國產化率，將是我國工程機械企業的重要任務。

　　3.5土石方機械

　　土石方機械主要包括裝載機、挖掘機、推土機。主要應用在鐵路、公路、水電等基礎設施建設以及礦山建設、采掘等方面。我們判斷08、09年宏觀經濟政策以調控為主調，主要是抑制房地產等行業過熱局面，但政府工程、基礎設施建設基本不受影響，從當前情況看，國家重點工程及基礎設施建設仍將保持較強力度，而且新的重點工程項目審批和開工陸續批復，并沒有減弱跡象，因此我們認為土方機械在08年宏觀調控中所受影響較小。從過去幾年的歷史經驗看，裝載機的銷售也是一直比較穩定。

　　近年來，我國高速鐵路、高速公路等大規模建設項目的新開工量很多，哈大高鐵已于07年8月開工，總投資980億，總建設期5年；京滬高鐵也將于08年1月正式開工，總投資1300億，總建設期5年，這些項目將極大地拉動裝載機、挖掘機等土方機械產品和樁工機械產品的需求；06年有色金屬礦產品價格暴漲，并且持續高位運行，07年煤炭價格上漲，這些都刺激了礦山建設項目的投入；國內對電力的需求也非常旺盛，金沙江上游的向家壩、落溪渡等多個大型水電項目正在或正準備開工建設，各大電力建設公司都持有未來幾年的建設訂單。這三大方向的需求都是大型基礎建設項目，投資大、工期長。投資大刺激了對工程機械的需求量，工期長保證了對這些機械的大量需求還將持續較長時間。三大需求中高鐵、高速公路項目、水電項目都是國家或地方的重點項目，受調控或拖延的可能較小。礦山建設中，大型露天有色金屬礦都是重點項目，受影響也較小，只有煤礦建設受調控的可能性存在較大變數。

　　我國裝載機的主要生產廠家有柳工、龍工、廈工、臨工等，06年產量基本都在15000臺到20000臺左右。柳工產品質量和品牌居全行業首位，產銷量居全球第二位。

　　我國挖掘機行業目前仍然較為落后，主要原因在于挖掘機技術水平較高，國內企業仍然未掌握其關鍵技術，目前國內挖掘機市場80%的份額為國外產品、國外二手機、國外企業在國內的合獨資品牌所占據。值得欣喜的是，我國在小型挖掘機方面已經取得較大的發展和進步，小型挖掘機在歐美、日本等發達國家市場很大，但國內以前并無很大市場，因此并未引起國內企業重視。山河智能、玉柴等公司憑借敏銳的市場洞察力，率先進入這一市場，在小挖市場上闖出了一片天地，07年上半年我國自主品牌在小挖市場的國內市場占有率已經達到30%左右，而且產品大量出口。目前國內一些重要企業如柳工、三一重工普遍開始著手開發挖掘機市場，并力圖通過發展小挖，帶動大挖的方式，逐步提高我國挖掘機產品的質量和穩定性。當然大中型挖掘機由于工作環境惡劣，技術水平和零部件要求遠高于小型挖掘機，國內企業要想在挖掘機產品上有所作為，還有一段較為艱苦的路程。

　　3.6起重機械

　　基礎設施建設的大規模投入和建筑行業的高速發展，給我國起重設備行業帶來了前所未有的發展機遇，同時由于在基礎設施建設方面的應用較多，因此起重機行業的增長較為穩定。在宏觀經濟形勢、固定資產投資、大型工程建設依然保持高位的基本判斷下，我們認為08年我國起重設備行業仍將保持有20%以上的增長速度。

　　我國起重機械行業近一兩年發展迅速，全行業新產品的開發力度很大，不斷有新產品涌現，迎合了市場的需求。例如：中聯重科浦沅分公司在2006年推出了QY50V、QY40Y汽車起重機、QUY100、160、600履帶起重機；徐重推出QAY240全路面起重機QUY80、QUY220、QUY260履帶起重機，完成了QAY300全路面起重機產品的研發；上海三一科技2006年400t履帶起重機下線，2007年開發630噸、900噸履帶吊。

　　07年起重機的出口形勢非常好，1-6月汽車起重機和隨車起重機出口金額和臺數已超過去年全年的水平，履帶起重機接近去年全年的水平。今年1-9月出口汽車起重機1796臺，金額24億元。我國汽車起重機的產品已經頗具競爭力，基本上已經完成了進口替代；而重型履帶式起重機的發展稍稍落后，03年以前幾乎完全依賴進口，但現在國內履帶起重機已經在國內市場占有很重要地位，履帶式起重機是我國移 動起重機行業今后新的發展方向和利潤增長點，尤其最近幾年，增速非常快，但是履帶式起重機由于市場規模的限制，對行業的收入和利潤貢獻規模不會很大。

　　我國移 動式起重機的發展受益于我國的經濟發展，主要市場仍然在國內，國際市場成為國內市場的重要補充。我國移 動起重機的產量已經達到了世界移 動式起重機市場的62.93%，因此國外市場增長的空間已經有限，國內市場對起重機行業的發展起最后決定作用。

　　國內起重機行業主要由兩大企業徐州重型機械有限公司和中聯重科公司所壟斷，徐重市場占有率約為50%，中聯重科約為24.8%。

　　3.7混凝土機械

　　我國混凝土機械近年來取得了突出的成就，涌現出三一重工和中聯重科這樣突出的企業，混凝土機械行業的發展主要得益于我國近年來高速增長的基礎建設投資、房地產業的發展。高鐵、高速公路的建設所涉及的橋梁、路基、隧道、路軌以及車站建設，水電大壩建設需要大量的混凝土，制造出對混凝土機械的大量需求，房地產業也是混凝土機械的又一重要應用領域，08年的宏觀調控可能會對房地產業有所抑制，房地產業對混凝土機械的需求量增速可能有所下降，基礎建設方面的投資基本可以彌補房地產不足之部分。從過去的歷史看混凝土機械相比其它工程機械來講，周期性較強，波動幅度較大。

　　推動中國混凝土機械發展的另一項重要因素是預拌混凝土和散裝水泥發展。散裝水泥的發展是與經濟發展同步的，經濟越發展，散裝水泥也隨之發展。

　　國際上發達國家與發展中國家在散裝水泥發展上的差距，體現了這一規律，我國各省區散裝率的分布結構，也體現了這一規律。很多國家規定，不允許在城市由于生產、運輸、使用水泥而出現對人體健康有影響的情況，否則，將課以巨額稅收或罰款。而包裝水泥在生產過程中，由于包裝現場粉塵、空氣的污染，使水泥工人得塵肺等職業病的機會大大增加，作業現場不太可能實現人性化的管理；在運輸過程中，由于包裝水泥裝卸時一般有3-5%的破包損耗，大多成為建筑揚塵的污染源；在現場攪拌使用環節所產生的噪音、揚塵等，又給人居環境產生了巨大的負面影響。目前歐美等國水泥散裝率已平均已經達到80%。我國從2004年開始在啟動在城市禁止現場攪拌工作，已經取得了很大成績。我國散裝水泥和預拌混凝土比例有了很大的提高，我國一線城市的預拌混凝土比例已經達到80%，達到了發達國家水平，在西部及農村，預拌混凝土的使用比例稍低。07年全國的平均水泥散裝率達到了40%。基于我國勞動力成本低廉的因素，我們認為我國預拌混凝土比例可能達到60%。

　　我國混凝土機械與國外主流混凝土機械企業的差距表現在關鍵性的部件如發動機、液壓泵、閥等自給率低，易損件壽命短，對本國市場依賴較大。我國混凝土機械企業與國際知名大企業在銷售收入上差距已經不大，占世界混凝土市場的規模大約為1/3,仍有部分擴展空間。

　　我國混凝土機械兩大企業在混凝土泵車上取得了很大進步，產品規格、性能可以與國外產品相媲美，但在混凝土攪拌站、混凝土攪拌車產品上還有較大差距，有較大提升空間。

　　我們認為綜合08年固定資產投資增速放緩，基礎建設投資力度不減，房地產投資可能受到調控，出口繼續有所增長等因素，混凝土機械設備08年仍然有可能達到20%的增長。

　　3.8重點公司

　　柳工股份

　　柳工是我國裝載機行業的第一品牌，產量居國內第一，全球第二位。產品在國內享有高品質、服務好、使用壽命長的聲譽。公司堅持以質量、服務取勝的經營理念，拒絕參與價格競爭。產品毛利率多年保持穩定。公司06年年產裝載機20000臺，07年預計超過26000臺，國內市場占有率20%，公司在鞏固裝載機業務的同時還積極開拓挖掘機業務，06年公司裝載機產量達1100臺，07預計全年超過2000臺，挖掘機正成為公司另一長期的利潤增長點；公司出口業務取得了很大進展，06年出口收入4.35億，占主營業務收入比重達到11%，07年出口收入預計超過1億美元。柳工公司擬發行的不超過80,000萬元可轉債計劃，募集資金將用于提升裝載機核心制造能力技術改造、年產4,430臺挖掘機技術改造、江陰柳工建設路面機械設備、提升柳工熱處理制造能力及產能技術改造、數字化柳工創新工程技術改造、收購集團公司所屬附件公司股權及福利廠產權及海外營銷網絡建設項目，叉車、小型工程機械也納入了公司產業鏈，這些舉措將優化公司的產品結構，提高盈利能力。

　　公司主營產品裝載機、挖掘機受宏觀調控影響較小，在我國基礎建設投資繼續保持高位等基本面背景下，預計公司今后幾年仍將穩定地保持較高增長速度，預計公司07、08、09年每股收益可達到1.31，1.81，2.09元。給予強烈推薦評級。

　　中聯重科.

　　公司是我國第二大起重機械和第二大混凝土機械生產商，06生產銷售了2619臺汽車起重機，泉塘工業園正在建設并已部分投產，預計達產以后汽車起重機產能可以達到4000臺，增厚公司盈利水平。公司在07、08的目標是升高汽車起重機品級，提高大載重量汽車起重機的比例，公司把生產重點從20-30噸級提高到60噸級，產品單價將從80萬元/噸提高到160萬元/臺左右，這將較大地提高公司的產品競爭力和產能利用率，提高公司的收入和利潤水平。

　　公司還是國內第二大混凝土機械生產商，混凝土機械收入占公司主營業務收入的38%,宏觀調控對公司影響有限。主打產品為混凝土泵車，年產能1000臺，市場占有率約35%，有明顯提升，并且混凝土自制底盤混凝土輸送泵車已經試制成功，這將進一步降低公司的生產成本。混凝土攪拌站是公司準備發展的另一項業務，也是國內混凝土機械產品的較為薄弱的部分，公司06年生產了10臺，07年準備生產50臺。

　　預計公司08年仍有較大增長，公司07、08、09每股收益可達1.50元，1.96元，2.2元。給予推薦評級。

　　山河智能

　　主營是樁工機械和小型工程機械。樁工機械的主要產品為旋挖鉆機、液壓靜力壓樁機。公司產品創新能力高，液壓靜力壓樁機是公司的首創產品，公司較早進入旋挖鉆機領域，06年公司年產旋挖鉆機36臺，市場占有率約10%，略落后于徐工和三一，哈大高鐵和京滬高鐵的開工，將給公司帶來新的機遇。公司的小型液壓挖掘機是公司未來重點發展的業務，由于我國挖掘機水平較低，基本為國外品牌所占據。而我國小挖的銷售比率也遠低于發達國家，市場擴張前景廣闊。公司06年小挖產量1242臺，國內市場占有率5%，僅次于玉柴，擴張空間大。公司增發915萬股，擴大小型工程機械產能，其中增加小型液壓挖掘機4000臺，滑移裝載機1000臺。屆時公司小型挖掘機的產能將達到6500臺。

　　我們預計公司07、08、09年每股收益可達0.61，0.96，1.55元，給予推薦評級。

　　4船舶工業坐享經濟全球化盛筵

　　4.1造船訂單遠超產能

　　由于世界經濟的繁榮，經濟全球化的趨勢日益明顯，全球海運業以及相關的造船工業持續繁榮。目前全球的造船完工量穩步增長，而新增訂單和手持訂單數量則是迅速增長。造船的產能遠遠跟不上新增訂單的增長速度。

　　2007年前三季度，國際造船市場延續06年的發展勢頭進一步興旺，景氣度遠遠超過年初市場的預期。各類船舶新船成交價格持續上揚，不斷創出歷史新高。其中，好望角型散貨船，VLCC新船價格9月底分別報出9300萬美元和1.42億美元，分別比年初增長36.8%和10.1%。克拉克松新船價格指數已達178點，比年初增長10個點。1-9月，世界新船累計成交量達2993艘、1.78億載重噸，已經突破06年全年創出的歷史最高記錄1.67億載重噸。

　　散貨船市場表現異常活躍。1—9月，散貨船累計成交量已達1148艘、1.02億載重噸，同比增長256%；集裝箱船市場再度走強，超巴拿馬型集裝箱船成交量大幅增加，1-9月累計成交萬箱級集裝箱船113艘、137.3萬TEU，已經遠遠超過2006年前歷年的訂造總量；油船市場出現明顯回落，成交量較去年大幅回落，LNG船和LPG船行情稍稍降溫，成交量少于預期。

　　從當前國際造船市場形勢看，國際經濟貿易持續快速發展，航運市場持續走強，造船市場將進一步興旺。年初以來。受鐵礦石和煤炭需求強勁影響，國際干散貨航運市場高歌猛進，波羅的海干散貨運價指數(BDI)不斷創出歷史新高，9月20日突破9000點，9月底接近9500點。火爆的散貨船市場促使了散貨船建造市場行情進一步升溫。在油船市場出現回落的情況下，散貨船市場有力地支持了國際造船市場興旺勢頭的延續。集裝箱運輸市場景氣繼續回升，各航線貨量穩定，期租水平平穩上漲。

　　全球造船行業向中國轉移趨勢明顯，推動中國造船業迅速崛起。截至2006年中國造船產量已經連續12年位居世界第三，并在07年上半年手持訂單量和新接訂單量均超過日本，位居世界第二。

　　中國造船業具備產業轉移客觀條件，造船中心向中國轉移的趨勢已經非常明顯。成本因素決定了產業轉移的方向。2006年日韓勞動力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而中國只有10%不到。成本低廉的競爭優勢，使中國造船業迅速擴大所占世界份額，在傳統船型訂單方面已經和韓國不相上下。

　　據目前造船企業手持訂單測算，預計2007年我國造船完工量將超過1600萬載重噸。

　　07年前三季度，我國船舶工業繼續保持快速增長，各項指標再創歷史新高。

　　造船完工量達到1203萬載重噸，同比增長44%，其中出口船舶977萬載重噸，占造船完工量的81%；新承接船舶訂單6434萬載重噸，同比增長120%，其中出口船舶5722萬載重噸，占新承接船舶訂單量的89%；手持船舶訂單12935萬載重噸，同比增長111%，其中出口船舶11307萬載重噸，占手持訂單總量的87%。

　　4.2修改船業務景氣周期正在起動

　　過去的幾十年，全球海運市場屢屢發生油輪失事事件，油輪失事產生的原油泄漏造成嚴重的環境污染，而且多年無法清除，帶來嚴重的生態災難。而單層船體油輪失事的概率是雙層油輪的5倍。

　　針對這一情況，歐盟已經對單層油輪采取了更為嚴厲的限制措施，其中包括在惡劣氣候條件下禁止載有危險物品的船舶以及單層船體油槽船在歐洲海域航行，對歐洲海域發生的油類泄漏事故的懲罰在現行標準上再增加10億歐元，與美國標準一致。歐盟的運輸部長決定實施一項禁令，禁止裝載重燃油的單層船體油輪進入歐盟國家港口，同時從2010年起全面禁止單層殼體油輪。

　　05年10月，國際海事組織(IMO)和海關環境保護委員會(MEPC)簽署了有關限制單層船體的油槽船行業的框架協議。根據國際海事組織(International Maritime Organization—IMO)《73/78國際防污公約》13G1規則的修正案，除了2種例外情況外，所有單殼油輪必須在2010年前淘汰。歐盟，美國，澳大利亞和香港等國家和地區均決定在2010年以后拒絕接受單殼油輪進入其港口或在其水域營運。

　　中國在2010年起將拒絕單層底單層邊結構的油輪進入中國水域，但接受雙層底或雙層邊結構的單殼油輪至2015年。同時，鑒于漏油事故形成的巨額清理費用，各國已紛紛開始調高單殼油輪的賠償責任。

　　在單層油輪面臨淘汰的巨大壓力下，各國船東紛紛準備將單層油輪改裝成散貨輪，中船澄西公司緊緊抓住這一商機，擴大改裝船業務，預計今后來自改裝船方面的市場需求將持續攀升。

　　由于近幾年船舶建造市場火爆，世界散貨、油輪和集裝箱船保有量急劇增加。基于海上船舶運營的基本慣例以及相關保險公司規定。海上運輸船只一般每隔1、3、5年都要進行小、中、大規模的維修。因此船舶修理業務在今后幾年將會有較為穩定的上升。

　　4.3重點公司

　　中國船舶

　　中國船舶股份公司已從單一船用柴油機配套業務轉變成集造船、修改船、船舶配套三大業務為一體、產業鏈完整的船舶工業公司。外高橋船廠目前手持定單1400萬載重噸，年產能340萬噸以上，生產任務已經排到2011年。08年外高橋二期投產以后，公司產能將有進一步上升。07年國際散貨船市場火爆，散貨船價屢創新高，9月底好望角型船創出9300萬美元新高，比年初上漲36.8%。外高橋船廠07年好望角型散貨船完工量預計可以達到19艘，阿芙拉型油輪完工量保持基本維持06年水平。07年中國船舶造船業務總收入可達130億，08年可達180億。中船集團正在長興島和龍穴島新建造船基地，集團承諾上市公司有優先購買權，在條件成熟時注入上市公司。公司已宣布購買長興島基地65%的股權，增厚公司收益。

　　預計07、08、09年EPS分別為4.60、7.60、10.12元/股,年復合增長率38%。給予推薦評級。

　　5機床行業迎來新的機遇

　　5.1下游重工、造船業產能擴張推動機床行業進入加速通道

　　機床是先進制造技術的載體和裝備工業的基本生產手段，機械制造的工作母機，是裝備制造業的基礎設備，主要應用領域是船舶、工程機械、軍工、農機、電力設備、鐵路機車、汽車等行業。在船舶、工程機械等行業的產能擴張壓力的推動之下，機床工業正迎來快速發展階段。

　　裝備制造業是標志著一個國家工業水平、整體實力和國家競爭力的行業，對國家的經濟發展和國防安全起著無可替代的作用，《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》確定了我國未來扶持裝備制造業的產業政策，裝備制造業的整體發展前景已經基本明確。而機床工業是裝備制造業的基礎和核心，發展裝備制造業取決于我國機床發展水平。大型海洋船舶、高速列車、大端面巖石掘進機為代表的工程機械、民用航空飛機及發動機等，需要提供大批重型、精密、多坐標、高效、專用數控機床進行加工制造。振興裝備制造業，首先要振興機床工業。裝備振興，機床先行。沒有強大的機床工業，振興裝備制造業就是缺乏核心技術和核心競爭力的裝配業，裝備制造業就成了無本之木、無源之水。

　　就最近幾年的發展情況看，在機床工業的下游產業中，船舶、工程機械、重型機械、軍工是發展最快的行業，這些行業的企業在從產能閑置發展到滿產超產的過程中，對機床設備的更新換代和小規模添置需求帶動了機床工業穩定中速增長；當前各大造船公司、工程機械公司的產能利用率基本都在100%以上，尤其是造船行業，手持訂單遠超當前產能，生產任務已經排到了2011年，擴大產能已成為必然，擴產必須的生產設備尤其是機床設備的需求量將迎來加速增長，其他如汽車、電力設備的需求也將維持穩定增長。

　　5.2各機械子行業交替推動機床工業發展,大型重型機床速度遠快于中小型機床

　　機床是制造機器的機器，為汽車、船舶、軍工、工程機械等各個裝備制造產業提供裝備，因此與宏觀經濟、特別是制造領域的固定資產投資密切相關。

　　同時機床行業的直接下游是機械制造，因此機床行業與機械制造業的關系更為密切。機床工業給其下游多個機械制造子行業提供產品，因此不同時期，各裝備制造子行業有繁榮，有衰退，而機床工業發展比其下游行業要相對穩健。在各個不同的經濟發展階段，各個子行業交替成為推動機床行業發展的主動力，機床行業將跟隨發展最快的子行業增長。

　　在當前的經濟發展階段，船舶、工程機械，重型機械、石化生產設備等重型設備是發展最快和增長前景最為明確的下游行業，汽車工業雖然整體盈利水平增長跟不上產量增長，但產銷量的增長還是比較明朗的，因此汽車工業對機床的需求仍將穩定增長。

　　重型工業發展是此輪中國經濟繁榮的主要增長點，成為拉動我國經濟的重要力量，中國目前正處于重型機械、重化工業發展階段的中段，這一階段還將持續很長時間，重型機械行業發展應該快于輕型、中型機械產品的發展，相對應地其所推動的大型、重型機床行業的發展速度將遠快于中小型機床，因此我們更看好大型、重型機床行業的發展前景。

　　5.3高精密機床壁壘很高

　　機床行業作為精密機械制造業，發展特點是循序漸進，逐步累積，產品性能很難在短時間內取得爆發式進展。如同其它制造業一樣，基于亞洲國家的成本優勢，近年來機床工業有向亞洲新興國家轉移的趨勢，但這種趨勢發展的速度比較緩慢，遠遠落后于其它類機械設備制造業，這主要也是因為機床工業技術和工藝提高的難度很高。當然我們認為這種轉移的趨勢不可逆轉。

　　高精機床是先發優勢明顯的行業，技術與工藝非常嚴苛，每提高一步都需要很豐富的技術、工藝上的沉淀和艱苦的努力。對于后發的國家和企業來說很難彌補，這也是我國機床工業長期落后，貿易逆差居高不下的重要原因。這與我國其他行業特別是其他機械子行業發展突飛猛進，產品開始大規模出口的形勢形成了鮮明對比。相對于其他機械行業來說，我國管理部門對機床行業的重視和扶持力度是相當大的，但是機床行業的逆差水平是所有機械類子行業中最高的，這充分說明了高精機床提高的難度。

　　正因為高精機床行業提高難度大，所以機床行業先進國家對本國機床企業保護的力度也比其他行業要大，西方國家對我國機床業不僅在技術上嚴格限制轉讓，而且基于政治原因在高精機床產品上也對我國實施限制和禁運。高精機床是當前為數不多的西方國家對我國采取限制和禁運措施的產品。

　　當然機床行業這種高壁壘特點確實給國內機床企業發展制造了障礙，但這也成為國內高精機床行業龍頭企業的保護墻和后發企業的進入壁壘，龍頭機床企業相對國內后發企業的技術優勢會維持很長一段時期。

　　5.4國際機床工業

　　2006年，全球金屬加工機床總產值為588.63億美元，比上一年度增長9.3%。亞太國家發展迅猛，日本、中國、韓國和臺灣等亞洲國家和地區的產值已達283.58億美元，占2006年世界機床總產值的48.2%。而2000年僅占36.7%。

　　從排名看，日本的機床產量仍位居全球之冠，產值達135.22億美元，同比增長2.5%，占世界總產值的23%；德國緊隨其后，排在第二位，2006年的產值達到102.77億美元，同比增長4.9%；中國進步迅速，05年超過意大利，名列第三，2006年中國機床業產值達到70億美元，同比增長了37.3%。而十年前1977年的產值僅為18.39億美元。在成為世界第三大機床生產國的同時，中國已經成為世界第一大機床消費國。

　　歐洲是全球最大的機床制造地區，占全球機床生產總量的46%，亞洲占全球機床總產量的44%。以消費量計算，亞洲于2004年取代歐洲成為全球第一大消費區，占全球總值的45%，歐洲占36%。

　　德國是中國最重要的機床供應地區，2003年德國占中國機床進口總額的14%，僅次于日本和中國臺灣；中國作為德國第二大機床出口國，占德國出口總額的11%，主要產品涉及加工中心、研磨機、銑床、齒輪加工機床、車床和沖壓鍛壓設備。德國政府重視發展工業，而發展工業需要制造裝備。因此，德國政府特別重視機床工業的戰略性重要地位，認為機床工業是整個機器制造業中最重要、最活躍、最具創造力的部門。

　　中國也是德國機床的供應國。2004年，中國在主要對德國機床出口國中排名13位，銷售額增長17%，主要包括鉆床、車床和研磨機等。

　　日本機床工業注重引進先進技術設備，善于吸收和運用別國成果，加快了發展的速度。日本機床業起步時，基礎薄弱。在這種情況下，他們不是事事自己從頭開始研究，而是大量引進先進技術設備，購買歐美先進機床進行解剖分析，并聘請外國專家當顧問、作指導，研制和生產本國的機床。從早期的近乎“模仿”拷貝，到后來的完全“創新”，逐步前進，發展到質的飛躍。

　　由于日本積極引進和運用歐美新技術，導致日本機床制造技術標準大幅提升，不斷開發出自己制造的新產品，產值也隨之劇增。從1955年至1961年的七年間，機床產值增長了22倍，由37億日元猛增至819億日元，1982年日本機床產值更升至世界第一。

　　機床工業與經濟發展密切相關，因此在一個國家內部，機床行業波動幅度較大，但就世界范圍而言，機床的需求基本穩定。這可能是因為機械工業在全球范圍不斷轉移所導致，例如，世界造船業中心原先在歐美，后轉移到日本，而后又向韓國轉移，現在又向中國轉移。因此中國的機床工業如果能夠提高品質，成為世界范圍內的機床制造商，那么中國機床業就能夠擺脫因國內經濟波動而導致的周期性，保持溫和穩定的增長趨勢。

　　5.5中國機床工業取得很大進步

　　機床是裝備工業的基礎，生產裝備的裝備，機床工業是關系國民經濟、國防建設的基礎工業和戰略性產業，在發達國際無一不重視機床工業。我國機床工業經過多年艱苦努力，建立起較大的規模和較完整的體系，奠定了有利的技術基礎，具備相當的競爭實力。整體上說，我國機床工業已跨入世界行列的第一方陣。2000年以來，世界機床工業由歐洲向亞洲新興國家轉移趨勢，雖然緩慢但難以逆轉。

　　“十五”以來，我國機床消費連創紀錄，大陸市場機床消費總額(國內產品銷售產值+進口額-出口額)和進口額已連續5年居世界第一，成為令全球矚目的機床消費大國。2006年中國大陸市場機床消費額達131.1億美元，同比增長約20%；機床進口72.4億美元，同比增長11.55%，增幅比上年同期提高1.7個百分點。中國機床消費額占全球機床銷售總額的比重已達到20%以上，為機床產業發展提供了難得的市場機遇。世界機床消費位列二、三、四名的日本約占15%，美國約占11.6%，德國約占10.6%。

　　作為一個世界上發揮重要作用的大國，我國必須從各個方面確保國家的獨立自主地位。我國機床行業產品種類齊全，可生產品種已經超過3600種，基本已經無空白領域，大部分滿足了我國裝備制造業對機床的需求。

　　近年來，我國機床市場需求非常旺盛，2003年至2006年之間，銷售收入增長率分別為21%、21%、17%，27%，而數控機床更是以50%以上的速度增長。

　　機床工具行業整體銷售收入連年以20%以上的復合增長率增長，從目前的情況來看，國內機床行業需求旺盛趨勢還將延續。

　　在技術含量較高的金屬切削機床方面，機床產量連年上升，年復合增長率22%以上，數控金屬切削機床產量上升幅度更快，數控金切機床比例穩步增長，2001年中國數控金切機床比例只有9%，到2007年上半年已經達到了20%。

　　由于我國目前正處于工業化初期，很多金屬加工產品要求的精度并不要求很高，加上我國勞動力成本低廉，因此低端普通機床仍然有一定的市場銷路。

　　5.6國產機床數控化率逐年提高

　　數控機床的工作原理就是將加工過程所需的各種操作(如主軸變速、工件的松開與夾緊、進刀與退刀、開車與停車、自動關停冷卻液)和步驟以及工件的形狀尺寸用數字化的代碼表示，通過控制介質將數字信息送入數控裝置，數控裝置對輸入的信息進行處理與運算，發出各種控制信號，控制機床的伺服系統或其他驅動元件，使機床自動加工出所需要的工件。所以，數控加工的關鍵是加工數據和工藝參數的獲取，即數控編程。

　　數控機床與普通機床相比有很多無可比擬優點：1、適合于復雜異形零件的加工;2、加工精度高; 3、加工穩定可靠; 4、高柔性,加工對象改變時，一般只需要更改數控程序，體現出很好的適應性，5、高生產率;6、勞動條件好，機床自動化程度高，操作人員勞動強度大大降低，工作環境較好。

　　缺點是：1、投資大，使用費用高；2、生產準備工作復雜；3、維修困難，數控機床是典型的機電一體化產品，技術含量高，對維修人員的技術要求很高。

　　歐洲、美國、日本的機床業都很重視數控化，目前歐美日的金屬切削機床的產值數控化率均在80%以上，數量數控化率也在60%以上。

　　我國數控機床開發晚，起點低，前期發展緩慢。數控系統裝置是數控機床的神經中樞，是曾長期阻礙中國數控領域發展的關鍵環節。“九五”以后國家有關部門明確發展以PC為平臺的數控系統，通過“九五”的攻關，現在框架上已初步完成。解決了多坐標聯動的技術難題。從過去的三坐標聯動達到了最多可達八坐標聯動，打破了國外對我國的技術“限制”。同時，我國國產數控系統已具備批量生產能力，市場品牌也在逐步樹立，正在改變國際強手在中國市場上奇貨可居的壟斷局面。

　　經過多年的發展的我國數控機床已經取得了很大進步，遠高于普通機床的發展速度，2002年國產數控金屬切削機床24803臺，06年達到了82024臺，數量數控化率從9%提高到了20%，產值數控化率為44%。

　　但是總體來說我國數控金切機床還是相對比較落后，國內市場占有率低，基本依賴進口，這是導致我國金屬加工、金屬切削機床的貿易逆差連年上升的重要原因。我國數控金切機床消費對進口產品的依存度長期維持在70%以上，如何發展我國數控金切機床，是我國機床業界的重要任務，同時也是我國機床擴張和增長的重大機會。

　　5.7對進口機床依存度還仍然很高

　　長期以來我國機床工業取得了很大發展，但是相對于發達國家的機床工業我們仍然落后，主要在加工精度、穩定性、無故障時間上與國外產品有較大差距，而且數控化率偏低，雖然我國大陸機床主機的銷售收入增長很快，但進口增長也很快，進出口逆差有逐年擴大趨勢，只是在07年上半年，進出口逆差有稍稍縮小的跡象，總體而言，我國對進口機床的依存度較高，一直維持在50%以上。這其中，數控金切機床對國外產品的依存度很高是重要原因。我國數控金切機床對進口存度達到了70%，可以說基本依賴進口。

　　造成這種局面的主要原因是我國機床產品，尤其是高精機床和數控機床的性能、質量、穩定性落后，而且提高速度緩慢；另一個原因是國內對機床行業的保護力度還不到位。前些年為了吸引外資，對外商直接投資企業購買外國設備免稅。近年來，政府已經對這些政策進行了修改，外商投資企業進口機床的免稅條款已經廢除，而且國內企業的固定資產投資購買國產設備可以抵稅。這些措施有力地支持了國產機床業的發展。

　　當然我國機床行業對進口度高，也從側面說明了機床行業提高的速度較慢，很難取得爆發性的飛躍，行業壁壘非常高，因此國內機床行業內的領先企業，在技術和產品性能上優勢將保持很長一段時間，其他后來者很難在短時間內超越。同時對外依存度高也給予了我國機床行業較大的發展空間。

　　5.8重點公司

　　昆明機床

　　主營高精密機床。是國內知名的鏜床世家，公司曾生產出國內第一臺臥式鏜床，第一臺坐標鏜床等，在鏜床領域創造多項國內第一。昆明機床擁有非常豐富的歷史和制造技術積淀，在國內企業中具有較為深厚的技術優勢，公司前身是1936年籌建的中央機器廠，是國內生產精密機床的骨干企業，為中國航天航空、國防軍工提供國產化的精密機床。公司在幾十年的發展和技術沉積過程中，公司逐步形成以精密鏜銑床產品為主的格局，成為國內三大鏜銑床生產商之一，精密度和穩定性在國內居于領先地位。目前公司的臥式鏜床、落地式鏜床均已實現數控化，數控化率逐年提高，2005產值數控化率為50%，2006年達到64.31%，07年產值數控化率70%。06年公司各類鏜銑床及相關機床產量700余臺，預計07年可達1000臺。

　　鏜銑床是金屬切削機床中技術含量較高，單臺價值較高的品種，產品毛利率很高。受國內重型機械，造船設備、重化工設備制造業產能擴張的推動，公司所對應大型、重型的落地式鏜銑床業務呈現爆發性增長。公司目前在手訂單已經超過07年機床行業收入，生產任務已經排到08年6月以后，08年業績已經有了保障，我們預計公司07、08、09年每股收益可達0.51元、0.81元，1.20元，給予強烈推薦評級。

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