東北證券 唐亞韞

　　投資要點：

　　中國人民銀行1月16日宣布，決定從1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行08年首次上調存款準備金率；也拉開了08年從緊貨幣政策調控的序幕..由于截至2007年12月底，我國存款類金融機構的人民幣存款總額達38.94萬億元，本次上調存款準備金率0.5個百分點，將使銀行業金融機構的法定存款準備金增加將近1900億元..由于08年1月有6980億巨額央票到期，而這些央票均集中在商業銀行手中，所以此次上調存款準備金率的主要用意是為了對沖這些央票到期之后所可能釋放的巨大流動性，因此對商業銀行體系原有的資產負債結構的沖擊可能有限.. 2006年下半年以來,央行已經連續十四次上調存款準備金率，盡管每次上調對銀行的負面影響甚微，但它們疊加在一起的負面影響將逐漸顯現。我們估算十四次上調存款準備金率對上市銀行的負面影響大致為5-7%。特別是對非上市的中小銀行流動性帶來較大的緊縮壓力，進而可能會逐步影響其信貸投放的增長..我們更為關注的是央行后續政策的動向，根據我們宏觀經濟部門的預測，08年法定準備金率調整的上限在17%-18%左右，央行未來還有4到6次上調準備金率的可能，此外，一季度尤其是春節期間的通脹壓力依舊明顯，不排除央行在一季度加息的可能性，甚至會繼續出現非對稱加息。

　　在08年一季度季報公布之前，由于市場擔憂的信貸分季度調控和不對稱加息對銀行增長的不利影響情況還難以得到銀行業增長的有力回擊和證明，因此銀行板塊目前的補漲走勢依舊脆弱，短期可能會受到美國經濟、港股和宏觀調控等各項因素的不利影響，但是我們依舊看好銀行板塊的中長期投資價值，提醒投資者注意波段運作，控制投資風險。

　　央行08年首次上調準備金率對銀行板塊的影響淺析中國人民銀行1月16日宣布，決定從1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這已是央行08年首次上調存款準備金率；由于截至2007年12月底，我國存款類金融機構的人民幣存款總額達38.94萬億元，本次上調存款準備金率0.5個百分點，將使銀行業金融機構的法定存款準備金增加將近1900億元，本次上調存款準備金率同上次一樣屬于普調，即所有存款類金融機構的存款準備金率全部上調0.5個百分點，上調后一般銀行存款準備金率達到15%。繼續創出10年來的歷史新高。

　　由于銀行的超額存款準備金率不斷下降，銀行使用超額存款準備金替代法定存款準備金的余地越來越小。因此銀行應對本次上調存款準備金率將主要通過調減流動性來實現，超額存款準備率越低的銀行調減流動性的需求越迫切。但是由于目前我國的銀行在資金業務上投入一定比例的資產(證券投資、同業拆借等)，而資金業務的收益率目前要低于存貸利差，因此銀行在考慮調減流動性時，會優先考慮調整資金業務，對于信貸投放，尤其是貼現以外的一般信貸投放，由于目前較高的存貸利差的存在，我們判斷，在目前的金融環境和銀行整體的流動性的狀況下，銀行主動調整信貸投放的可能性比較小。上調存款準備金對銀行的影響主要包括兩個方面，其一是法定存款準備金增加直接導致收益減少；二是流動性緊縮后信貸減少導致總的收益率下降。初步預計本次上調存款準備金率對銀行的負面影響大約為0.5%左右(對凈利潤的負面影響)。

　　但是由于08年1月有6980億巨額央票到期，而這些央票均集中在商業銀行手中，所以此次上調存款準備金率的主要用意是為了對沖這些央票到期之后所可能釋放的巨大流動性，因此對商業銀行體系原有的資產負債結構的沖擊可能有限。

　　2006年下半年以來,央行已經連續十四次上調存款準備金率，盡管每次上調對銀行的負面影響甚微，但它們疊加在一起的負面影響將逐漸顯現。我們估算十四次上調存款準備金率對上市銀行的負面影響大致為5-7%。特別是對非上市的中小銀行流動性帶來較大的緊縮壓力，進而可能會逐步影響其信貸投放的增長。

　　對于上市銀行而言，由于其能夠通過定向增發、次級債、混合資本債、H股融資等多種渠道補充資本金，目前上市銀行資本均較為充足，平均資本充足率在11%以上，對于08年而言，我們在預測銀行盈利時，已經考慮到準備金率上升到15%以上的可能，并且相應調低了各個銀行08年的貸款增速。因此，我們也不調整銀行08年全年的業績預測。

　　當然我們更為關注的是央行后續政策的動向，根據我們宏觀經濟部門的預測，08年法定準備金率調整的上限在17%-18%左右，央行未來還有4到6次上調準備金率的可能，此外，一季度尤其是春節期間的通脹壓力依舊明顯，不排除央行在一季度加息的可能性，甚至會繼續出現非對稱加息，具體到目前上市銀行的投資而言，我們在前期提到，我們對于銀行07年年報和08年一季度的季報增長依舊具有信心，但是在08年一季度季報公布之前，由于市場擔憂的信貸分季度調控和不對稱加息對銀行增長的不利影響情況還難以得到銀行業增長的有力回擊和證明，因此銀行板塊目前的補漲走勢依舊脆弱，短期可能會受到美國經濟、港股和宏觀調控等各項因素的不利影響，但是我們依舊看好銀行板塊的中長期投資價值，提醒投資者注意波段運作，控制投資風險。