國(guó)泰君安 秦軍

　　投資要點(diǎn)：

　　相比11月中旬的階段性低點(diǎn)，農(nóng)林牧漁指數(shù)漲幅超過(guò)50%。歷史上農(nóng)業(yè)股持續(xù)跑贏指數(shù)的最好記錄是3個(gè)月，農(nóng)產(chǎn)品牛市可能延長(zhǎng)記錄，樂(lè)觀預(yù)期是到3月初的“兩會(huì)”。

　　本輪上漲超過(guò)50%的股票有17只，其中大多數(shù)公司的業(yè)績(jī)與其生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有關(guān)，漲價(jià)預(yù)期無(wú)疑是本輪農(nóng)業(yè)股急漲的重要推動(dòng)力。

　　與商品期貨市場(chǎng)有關(guān)的幾類農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中，按看漲強(qiáng)度排序依次是：大豆、小麥、玉米、稻谷、棉花。糖的供求基本形勢(shì)不支持漲價(jià)，上漲的動(dòng)力可能來(lái)自弱美元、高油價(jià)與生物能源。

　　從目前的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，如果市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)，樂(lè)觀的預(yù)期，本輪農(nóng)業(yè)股行情可以持續(xù)到3月初的“兩會(huì)”，因?yàn)樵谶@期間會(huì)陸續(xù)有行業(yè)性利好政策(未必是實(shí)質(zhì)性利好)出臺(tái)。

　　雖然我們長(zhǎng)期看好北大荒，但目前股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大，建議投資者保持謹(jǐn)慎，中牧股份是更好的選擇。

　　增持：中牧股份、北大荒、通威股份、新希望、農(nóng)產(chǎn)品;謹(jǐn)慎增持：正邦科技、好當(dāng)家、順鑫農(nóng)業(yè)。

　　1.農(nóng)業(yè)股臨近年底爆發(fā)

　　臨近2007年歲末，沉寂許久的農(nóng)業(yè)板塊一反常態(tài)，在指數(shù)調(diào)整尚未結(jié)束的時(shí)候率先啟動(dòng)，演繹了許久難得一見的板塊行情。截至目前，相比11月中旬的低點(diǎn)，農(nóng)林牧漁指數(shù)漲幅超過(guò)50%，屢創(chuàng)新高，且遙遙領(lǐng)先大市。我們認(rèn)為，盡管有食品安全、消費(fèi)升級(jí)、中央的惠農(nóng)政策等概念，從宏觀面來(lái)看，支持本輪農(nóng)業(yè)股上漲的最大動(dòng)力仍然來(lái)自于對(duì)農(nóng)業(yè)品價(jià)格上漲的強(qiáng)烈預(yù)期。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，這樣的行情能持續(xù)多久？也許，牛市里沒(méi)有永遠(yuǎn)跑輸指數(shù)的板塊或股票，這個(gè)角度上看，本輪行情是補(bǔ)漲性質(zhì)。從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，過(guò)去2年的時(shí)間里，農(nóng)業(yè)股最好的表現(xiàn)是連續(xù)3個(gè)月超越指數(shù)，而現(xiàn)在，我們正處在本輪農(nóng)業(yè)股行情的第3個(gè)月。換句話說(shuō)，如果歷史會(huì)重復(fù)，元月份剩下的時(shí)間里，炙手可熱的農(nóng)業(yè)股會(huì)繼續(xù)發(fā)燙。在(也許是)多年難得一遇的農(nóng)產(chǎn)品牛市背景下，農(nóng)業(yè)股也完全有可能打破歷史宿命，演繹跨年度的大行情，如果市場(chǎng)完全愿意接受50倍PE(或者更貴)的農(nóng)業(yè)股的話。我們的樂(lè)觀判斷是持續(xù)到3月初的“兩會(huì)”。

　　2.誰(shuí)在領(lǐng)漲？

　　在農(nóng)林牧漁板塊(國(guó)泰君安)的42支股票中，自07年11月12日行業(yè)指數(shù)階段性低點(diǎn)至今累計(jì)漲幅超過(guò)50%的有17支股票。觀察名單構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)大多是業(yè)績(jī)受益于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的公司，或者是某種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)這些公司業(yè)績(jī)存在重大影響。

　　例如，近期糖期貨價(jià)格出現(xiàn)反彈，兩支糖業(yè)股票也表現(xiàn)良好，名列漲幅榜前列。盡管從基本面看，糖是最缺乏漲價(jià)理由的品種。

　　3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲中

　　在07年與通脹有關(guān)的話題中，豬肉價(jià)格是無(wú)法缺席的明星。豬肉批發(fā)價(jià)格在經(jīng)過(guò)2個(gè)多月的調(diào)整后，在元旦、春節(jié)的消費(fèi)旺季來(lái)臨前繼續(xù)上漲，在超過(guò)前期高點(diǎn)后，連續(xù)6周創(chuàng)新高，目前水平為22元/公斤，同比漲60.5%。從生產(chǎn)周期上看，我們認(rèn)為豬肉價(jià)格可能在08年中期之后區(qū)域穩(wěn)定甚至略有下降，隨著“翹尾效應(yīng)”的消失，同比漲幅也會(huì)較快回落。

　　主要糧食品種當(dāng)中大豆延續(xù)了強(qiáng)勁的漲勢(shì)，收購(gòu)價(jià)同比漲幅為45%，CBOT大豆期貨價(jià)格按年則上漲了80%左右。盡管玉米在07年不是最耀眼的明星，玉米消費(fèi)的能源化卻是導(dǎo)致糧價(jià)系統(tǒng)性上漲的重要?jiǎng)右颉��?guó)內(nèi)稻谷價(jià)格低迷，在增產(chǎn)之外，更重要的原因是國(guó)儲(chǔ)通過(guò)拋售存糧平抑糧價(jià)，從庫(kù)存水平看，進(jìn)一步大規(guī)模拋售缺少庫(kù)存支持，08年稻谷價(jià)格漲幅很可能高于07年。。

　　由于印度糖產(chǎn)量的激增，近幾年國(guó)際、國(guó)內(nèi)糖市場(chǎng)都供過(guò)于求的格局，且07/08榨季發(fā)生逆轉(zhuǎn)的概率不大。最近國(guó)儲(chǔ)收糖價(jià)格高于現(xiàn)貨，糖廠交儲(chǔ)較去年更加積極，表明其對(duì)未來(lái)價(jià)格不甚樂(lè)觀。從基本面來(lái)看，糖價(jià)是缺乏上漲動(dòng)力的。不過(guò)，在高油價(jià)與生物能源的刺激下，糖期貨價(jià)格有所反彈，這也許是糖業(yè)股票上漲的原因，我們卻很難從中看到持續(xù)性。我們認(rèn)為，在基本供求關(guān)系之外，08年刺激糖現(xiàn)貨、期貨價(jià)格上漲的動(dòng)力更多的將來(lái)自弱美元、高油價(jià)與生物能源。

　　得益于全球棉紡工業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，每年大約1/3的棉花需要進(jìn)口，國(guó)內(nèi)的供給缺口近兩年呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)。因此，盡管國(guó)內(nèi)棉價(jià)高于國(guó)際，仍然值得看好。

　　與商品期貨市場(chǎng)有關(guān)的幾類農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中，按看漲強(qiáng)度排序依次是：大豆、小麥、玉米、稻谷、棉花、糖。(詳細(xì)分析請(qǐng)參閱我們的年度策略報(bào)告中的“農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格專題”)

　　4.行業(yè)投資策略

　　為了保持一致性，我們統(tǒng)一采用Wind系統(tǒng)中對(duì)上市公司08-09年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)均值，計(jì)算農(nóng)業(yè)板塊的動(dòng)態(tài)市盈率，08年為50.5倍，09年為39.8倍。這與傳統(tǒng)的高PE行業(yè)食品飲料、醫(yī)藥、零售已經(jīng)不相伯仲，即便在農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的預(yù)期下，我們認(rèn)為這也已經(jīng)處于合理區(qū)間的上限了。

　　以行業(yè)、公司基本面研究為主的賣方研究在本輪農(nóng)業(yè)股急漲中有些尷尬，因?yàn)橼厔?shì)投資在本輪農(nóng)業(yè)股行情中最有效。同樣尷尬的是，我們很難給出準(zhǔn)確的建議，投資者何時(shí)應(yīng)該從這趟“漲價(jià)快車”中下來(lái)！從目前的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，如果市場(chǎng)趨勢(shì)不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，樂(lè)觀的預(yù)期，本輪農(nóng)業(yè)股行情可以持續(xù)到3月初的“兩會(huì)”，因?yàn)樵谶@期間會(huì)陸續(xù)有行業(yè)性利好政策(未必是實(shí)質(zhì)性利好)出臺(tái)。

　　我們?nèi)匀婚L(zhǎng)期看好北大荒，但目前的PE水平下，我們認(rèn)為中牧股份是更好的選擇。

　　另外，好當(dāng)家的業(yè)績(jī)對(duì)海參價(jià)格很敏感，如果我們對(duì)海參價(jià)格的預(yù)測(cè)過(guò)于保守，08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很可能超預(yù)期。對(duì)通威股份的推薦更著眼于其長(zhǎng)期的投資價(jià)值，08年的行業(yè)景氣可能不佳。新希望的機(jī)會(huì)更可能來(lái)自投行。

　　5.上市公司動(dòng)態(tài)

　　通威股份(600438)：增發(fā)未過(guò)會(huì)不影響其長(zhǎng)期價(jià)值

　　公司1月14日公告其公開增發(fā)申請(qǐng)未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。據(jù)了解，相關(guān)項(xiàng)目的土地手續(xù)不全是其中原因之一。

　　本次增發(fā)涉及的募投項(xiàng)目只是通威股份擴(kuò)張計(jì)劃的一部分。增發(fā)未能獲批對(duì)于公司短期內(nèi)資金面有一定壓力，會(huì)對(duì)其擴(kuò)張有所影響，卻不會(huì)改變我們對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

　　由于玉米、豆粕等原料的價(jià)格上漲，08年飼料行業(yè)的形勢(shì)不容樂(lè)觀，水產(chǎn)品價(jià)格漲幅較小使得水產(chǎn)飼料行業(yè)面臨一定壓力。我們認(rèn)為，在行業(yè)日趨薄利的情況下，行業(yè)集中可能加速。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為工業(yè)飼料普及率提高、行業(yè)集中度提高是未來(lái)飼料行業(yè)的兩大主題，通威股份作為水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)值得長(zhǎng)期看好。

　　北大荒(600598)：長(zhǎng)期看好糧價(jià)的戰(zhàn)略性品種

　　由于土地情況與種植品種不同，承包費(fèi)由各分公司與承包戶協(xié)商確定。據(jù)了解，目前該項(xiàng)工作正在進(jìn)行中，最終到上市公司層面匯總尚需一段時(shí)間。

　　北大荒轉(zhuǎn)債上市后，大股東認(rèn)購(gòu)的5億轉(zhuǎn)債已通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持4.07億(1月3日公告)，根據(jù)時(shí)間判斷，均價(jià)可能在140元/張左右，隱含的北大荒股價(jià)在20元左右。我們認(rèn)為：大股東的減持行為一方面表明其現(xiàn)金并不寬裕，也表明了其對(duì)北大荒股價(jià)在短期內(nèi)急漲的態(tài)度。

　　隨著人民幣的持續(xù)升值，包括土地、勞動(dòng)力在內(nèi)的生產(chǎn)要素價(jià)格面臨系統(tǒng)性的重估，這將為糧食價(jià)格提供長(zhǎng)期上漲動(dòng)力，這使得北大荒具備了相對(duì)清晰的長(zhǎng)期增長(zhǎng)背景。我們認(rèn)為可以將北大荒作為長(zhǎng)期看好糧價(jià)的戰(zhàn)略性配置品種，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　北大荒目前09年動(dòng)態(tài)PE超過(guò)40倍，對(duì)于這樣一個(gè)成長(zhǎng)性稍顯不足的公司而言，估值已經(jīng)處于合理區(qū)間的上端。基于北大荒獨(dú)特的盈利模式與較小業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們?nèi)匀痪S持“增持”評(píng)級(jí)，但短期股價(jià)可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　新希望(000860)：機(jī)會(huì)來(lái)自投行

　　新希望在07年5月公告了公開增發(fā)事宜，據(jù)我們最近的了解，由于土地手續(xù)的問(wèn)題，公司要等到4月份公布年報(bào)后才向證監(jiān)會(huì)提交材料，增發(fā)的實(shí)施很可能要到下半年。

　　新希望的主業(yè)在07年基本上顆粒無(wú)收，乳品業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損吞噬了本就不甚豐厚的飼料盈利，屠宰業(yè)務(wù)處于無(wú)豬可宰的窘境。08年飼料、屠宰業(yè)務(wù)在生豬存量回升、豬價(jià)高企的情況下有望好轉(zhuǎn)。

　　新希望與其大股東是典型的“小上市公司、大集團(tuán)”格局，加上大股東已經(jīng)明確將上市公司作為整合其農(nóng)牧資產(chǎn)的平臺(tái)，使得市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)注入充滿期待。

　　此前半年，新希望股價(jià)一直跟隨民生銀行波動(dòng)，直到最近2個(gè)月開始脫離，某種程度上反映了市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期。我們認(rèn)為新希望08年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自投行，不確定性較高。