國信證券 徐穎真

　　07年中電聯行業數據公布

　　《2007年全國電力工業統計快報》要點：截至2007年底全國發電裝機容量7.1329億千瓦，同比增長14.36%，凈投產裝機約9100萬千瓦，考慮到當年關停小火電1438萬千瓦，07年全國電力基建新增發電裝機約1.0009億千瓦，與2006年全年1.0117億千瓦的投產數基本持平。2007年全年發電量同比增長14.42%，需求增長加速；2006年6000千瓦及以上電廠累計平均設備利用小時數5011小時，同比下降1873小時，其中火電設備利用小時數5316小時，同比下降296小時。

　　煤電聯動近期難以實施、廣東擬全面下調銷售電價

　　1月9號國務院常務會議上提出“近期，成品油、天然氣、電力價格不得調整”；1月12號廣東物價工作會議上物價部門對廣東電網的審計發現廣東電網利潤高達142億，廣東提出擬全面下調工業和居民的銷售電價。該基本面的利空超乎市場預期。另一方面我們發現電網與發電企業爭利在未來可能進一步加劇，根據08年的經濟形勢預測物價壓力依然較大，且南方電網和國家電網壟斷利潤一直受到詬病，這意味著終端銷售電價上調難度很大，我們認為廣東電網的暴利在電網企業不是個案，因此未來上網電價的上調可能以壓縮電網企業利潤為代價。

　　維持對行業的“謹慎”態度、建議推遲買入時點

　　我們在08年年度策略報告中指出：“1、價格管制和煤電聯動政策下形成了本行業獨特的周期特征，周期的存在意味著階段操作的有效；機會來自超跌和基本面的階段改善；即波段性交易機會；2、基于08年電價上漲的預期，因此火電股回落到08年20倍(08年eps按照08電價上調覆蓋08煤價漲幅的假設計算)左右可買入”。但近期官方對電價的表態讓我們對08年上調電價信心不足，我們認為上半年實施的可能性非常小，而目前我們對公司08年的業績預測都還是基于相當樂觀的預期(電價上調5%，5月份)下的，因此行業目前的估值仍沒有優勢，鑒于此，我們建議推遲對電力的配置時間。

　　2007年度行業數據公布

　　全年投產裝機與06年接近

　　《2007年全國電力工業統計快報》要點：截至2007年底全國發電裝機容量7.1329億千瓦，同比增長14.36%，凈投產裝機約9100萬千瓦，考慮到當年關停小火電1438萬千瓦，07年全國電力基建新增發電裝機約1.0009億千瓦，與2006年全年1.0117億千瓦的投產數基本持平。12月份單月機組投產1458萬千瓦，11月單月機組投產2007萬千瓦，末2月機組投產加速；2007年全年發電量同比增長14.42%，需求增長加速；2006年6000千瓦及以上電廠累計平均設備利用小時數5011小時，同比下降1873小時，其中火電設備利用小時數5316小時，同比下降296小時。

　　火電設備利用小時下降5.6%，降幅大于06年

　　從07年年內的變化看，一二季度水電繼續少發，火電機組利用小時數幅度在4%以內，但三季度開始全國范圍內水情改善，火電利用小時數再度跌到5%以上，四季度用電增速的回落也將帶來用電量增速的下降，同時4季度機組投產數量較大，且08年仍有9000萬以上裝機投產，因此預計08年上半年利用率仍有下降空間。

　　節能降耗成績顯著

　　07年度電供電煤耗下降10克，約2.7%，因此雖然發電量增長14%但耗煤量僅增長10.7%，07年全年關停小機組近1500萬，預計2010年前小機組的關停仍會突破計劃。

　　煤電聯動近期難以實施、廣東擬全面下調銷售電價

　　電價遭遇多重利空

　　之一，溫家寶在1月9號的國務院常務會議上明確提出“近期，成品油、天然氣、電力價格不得調整”；之二，1月12號廣東物價工作會議上物價部門對廣東電網的審計發現廣東電網利潤高達142億(總資產800多億，資產回報率11%)，利潤空間太大，因此廣東將提出電力價格改革，全面下調工業和居民的銷售電價。

　　雖然07年及08年開年電煤漲幅巨大但基于CPI、PPI的壓力近期電價上調無望，電價本身的上調對物價指數的影響并不大，但一旦電價上調在通貨膨脹的大背景下必將傳導到下游產品價格中，雖然我們無法判斷總理所謂的“近期”是多長時間，但該基本面的利空顯然超乎市場預期。另一方面廣東省擬下調銷售電價這對發電企業來說難免又是間接利空，難以想象電網企業在下調銷售電價的同時給發電企業上調上網電價。

　　電網與發電企業爭利未來可能有進一步體現

　　根據08年的經濟形勢預測物價壓力依然較大，且南方電網和國家電網壟斷利潤一直受到詬病，這意味著終端銷售電價上調難度很大，我們認為廣東電網的暴利在電網企業不是個案，因此未來上網電價的上調可能以壓縮電網企業利潤為代價。

　　從各省的電價情況看，廣東、上海、江蘇、浙江屬于銷售電價最高的省份；輸配電價以上海最高，廣東次之；再看(輸電電價-銷售電價)與當地標桿上網電價的價差，前者大于后者的說明當地老機組數量較大，平均上網電價高于標桿電價水平，我們發現廣東、山東、江蘇、上海、浙江、山西、貴州均屬于此類，我們認為以上省份隨著近年新投產機組增加，電網的價差將趨于擴大，因此這些區域銷售電價下降的空間較大。

　　維持對行業的謹慎看法，建議推遲買入時點

　　在前期發布的08年年度策略報告中我們指出：“1、價格管制和煤電聯動政策下形成了本行業獨特的周期特征，周期的存在意味著階段操作的有效；機會來自超跌和基本面的階段改善；即波段性交易機會；2、基于08年電價上漲的預期，因此火電股回落到08年20倍(08年eps按照08電價上調覆蓋08煤價漲幅的假設計算)左右可買入”。

　　但近期官方對電價的表態讓我們對08年上調電價信心不足，我們認為上半年實施的可能性非常小，而目前我們對公司08年的業績預測都還是基于相當樂觀的預期(電價上調5%，5月份)下的，因此行業目前的估值仍沒有優勢，鑒于此，我們建議推遲對電力板塊的配置時間。